光大证券股份有限公司洪吉然近期对老板电器（002508）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报业绩点评：单季收入正增长，新品类增速短期放缓》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为21.68元。
老板电器
事件：公司公布2022年三季报：1-3Q22实现营收72.4亿元，YoY+2.4%；归母净利润12.3亿元，YoY-8.1%。其中3Q22实现营收27.9亿元，YoY+1.7%；归母净利润5.1亿元，YoY-7.6%。
点评：
3Q22收入保持正增长，洗碗机和蒸烤一体机增长放缓。3Q22收入同比+1.7%，相较2Q22的增长(-2.5%)有所改善，在地产销售大幅下滑的背景下已属不易，收入表现符合市场预期。根据业绩交流会，分渠道看收入增速，3Q22电商+下沉渠道YoY+10%，零售渠道YoY-11%，工程渠道YoY+13%，创新渠道YoY-9%；1-3Q22电商+下沉渠道YoY+19%，零售渠道YoY-19%，工程渠道YoY+3%，创新渠道YoY+13%，三季度零售渠道增速弱修复，工程渠道收入增长加速，电商渠道增速放缓。1-3Q22的渠道结构看，电商+下沉渠道占比43%，零售渠道27%，工程渠道21%，创新渠道8%。分品类看收入增速，3Q22油烟机YoY-1%，燃气灶YoY+3%，消毒柜YoY-4%，蒸烤一体机YoY+4%，洗碗机YoY+30%，集成灶YoY+27%；对比之下，1H22油烟机收入YoY-0.8%，燃气灶收入YoY+1%，消毒柜收入YoY-18%，蒸烤一体机收入YoY+37%，洗碗机收入YoY+44%，集成灶收入YoY+1%，三季度消毒柜收入增长得到改善，集成灶增速明显加快，而洗碗机以及蒸烤一体机增速出现下滑。
3Q22毛销差下滑幅度收窄，盈利能力有望改善。1-3Q22公司毛利率50.63%(YoY-5.5pcts)，其中3Q22毛利率52.26%(YoY-3.4pcts)，3Q22下滑主要因为去年同期基数较高以及原材料成本持续高位。3Q22公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/4.0%/3.3%/-2.2%，同比-1.9/+0.6/+0.1/+0.2pcts。由于会计准则调整(21Q4运费开始计入营业成本而非销售费用)，毛利率-销售费用率是一个更为客观的观测指标，公司前三季度毛销差YoY-3.1pcts，其中3Q22毛销差YoY-1.5pcts，第三季度开始毛销差下滑相对平缓，成本上涨对于对毛利率的负面影响开始消退，此外电商渠道收入占比提升+产品适当提价有助于盈利能力逐步改善。减值计提方面，目前公司工程业务经营谨慎，大部分业务要求先款后货，应收账款计提风险已经基本出清。
盈利预测、估值与评级：老板电器在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。展望2023年，公司正在围绕用户积极展开一系列改革，包括新产品、门店运营、新媒介等。因疫情和地产修复具有不确定性，以及考虑到居民收入恢复速度可能偏慢，我们下调公司2022-2024年净利润预测为17.8、19.2、20.2亿元(较前次预测分别下调9%、10%、11%)，当前股价对应PE分别为11、10、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料涨价超预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券史晋星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.28亿，根据现价换算的预测PE为11.01。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级23家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为32.53。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，老板电器行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：短期行情可能回暖，可适量买进股票，作短线反弹行情。
● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。
● 长期趋势：已有414家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计6.99亿股，占流通A股74.60%
综合诊断：老板电器近期的平均成本为21.28元。空头行情中，目前反弹趋势有所减缓，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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