老牌海洋公园大连圣亚迅速扩张但资金链吃紧

　　作为老牌海洋公园运营商的大连圣亚（600593）正在全国快速扩张，但在战略布局背后，大连圣亚面临着净利下降、投资回报周期长以及资金承压的问题。4月7日，大连圣亚发布2016年报显示，大连圣亚2016年净利连续三年出现第―次下跌，同比下降超2成。与此同时，大连圣亚在2016年年底接连发布总投资额达33亿元的五个战略合作项目，并且项目投资回收期均长达7年左右，伴随投资大、回报周期长而来的资本压力对于总资产为10亿的大连圣亚来说难度颇大。

　　1、净利下滑超两成

　　据年报显示，大连圣亚2016年实现营收 3.17亿元，同比增长 3.88%；实现归属于母公司的净利润为 3354.86 万元，同比下降21.96%。

　　对于净利润下降的主要原因，大连圣亚称是因调整经营思路，对部分场馆、园区进行改造，报废废旧资产，产生账面损失约 966.14 万元；同时还调整恐龙世界园区经营思路，支付原联营合同解除补偿款 248 万元；此外，对存在减值迹象的船舶计提减值准备 844.99 万元、与2016年新增的圣亚投资、镇江大白鲸公司这两家子公司合并报表，影响利润减少 801.14 万元。

　　大连圣亚表示，目前公司的营业收入主要来源于大连地区，随着上海迪士尼等主题公园在长三角、珠三角聚集，主题公园类别和数量日益增多，游客的可选择性加大，国内客源逐渐南移分流，大连和哈尔滨两地市场开拓客源的压力加大，圣亚旺季时期的主要环渤海客群竞争压力加剧。

　　同时，在年报分季度营收状况中也可以看出，营收及净利润受到地区季节性因素的显著影响。大连圣亚称，大连是滨海城市，属于避暑旅游目的地，每年第三季度是公司的旅游旺季。同时，大连也有别于东北其他城市，冬天降雪较少，不具备冰雪旅游条件，因此每年第一、四季度属于大连旅游淡季，但海洋公园的人工、折旧及水电费、饲养费等支出成本较为刚性，导致第一、四季度均亏损。

　　随着国内主题公园爆发性增长和东北地区气候条件的影响，10年未大额投资建设海洋主题公园新项目的大连圣亚，开始全面布局长三角、三亚、厦门等热门旅游目的地。在2016年12月，圣亚接连发布公告称签订了总投资额达33亿元的五个战略合作项目。五大项目中有四个位于南方地区，这些异地项目可能是大连圣亚为今后规避业绩淡季影响营收下滑做出的准备。

　　2、冲规模存资金风险

　　市值约40亿、总资产10亿的大连圣亚所走的扩张计划很惊险。2016年3月，大连圣亚投资7.62亿元的镇江魔幻海洋世界项目正式奠基，建设期为2年；在今年3月，大连圣亚投资建设的“昆明大白鲸奇幻世界”也正式奠基开工建设，预计2019年完工。2016年12月14日，大连圣亚发布营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城、厦门邮轮城魔幻海洋王（002724）国、淳安大白鲸千岛湖水岸城、杭州野生动物园二期龙晖海洋王国、三亚圣亚海洋科技馆鲸世界五个项目的投资公告，统计合计总投资为33.49亿。

　　但是，投资巨大的海洋公园投资回收期却很长。据公告显示，其中投资金额超过10亿元的龙晖海洋王国项目建设期为2年，预计投资回收期为7年11个月；投资7.81亿元的营口项目一期投资回收期为9 年 10 个月。而三亚、千岛湖以及厦门项目投资回收期也都在8年左右。

　　海昌海洋公园某项目负责人也曾表示，“主题公园在建成之后都要经历一个很长的市场培育期，短期内很难实现大规模盈利。海昌海洋公园的青岛、成都项目一开始都不赚钱，2006年7月开业的青岛项目，2009年才做到1个亿，烟台项目亏了好几年之后才勉强实现平衡。”

　　实际上，在关于营口鲅鱼圈项目的数次投票中，董事徐凯及李正一直坚定地投出反对票。徐凯以该项目一期平均地价高，且没有对于二期地块的约定为由，对项目提出反对，而李正则认为，投资项目的资金来源、土地租赁合理性等内容具有较高风险性。李正指出，五个项目年总成本7.2亿。其中营口项目前7年每年总成本均将超过一个亿。而以上项目建设期银行贷款21.4亿，利息1.32亿，而主题公园的投资回报期长，巨额投资资金和财务费用压力对一个总资产10亿的公司来说，还本付息难度颇大。

　　当然，为了项目投资资金的运转，大连圣亚也做出了诸多努力。大连圣亚通过非公开发行债券和申请旅游文化私募基金投资解决资金需求，同时，2016年3月成立了子公司圣亚（北京）投资管理有限公司（简称“圣亚投资”）， 拓宽项目投融资的渠道。圣亚投资并于2016年12月投资140.45 万元，收购奥美投资基金管理有限公司的80%股权，奥美投资成为公司私募基金的基金管理人。但在2016年财报中，圣亚投资与母公司合并财务报表时，造成大连圣亚利润下滑。

　　对此，北京联合大学教授李柏文表示，海洋主题公园急于扩张除了资金的风险之外，具有专业水平的技术和管理团队也可能会跟不上。主题公园本身投资大、回报周期长，项目铺大摊子的话对当前的利润收入肯定会有影响，如果募集资金出现问题，就可能会发生资金链断裂的可能性。

　　大连圣亚也在年报中表示，为了公司长远发展需要，新项目将不断加快推进和增加投入，市场及组织实施可能存在的风险，各项成本费用支出增大，将会对公司的经营利润产生影响。

　　另外值得注意的是，大连圣亚在原本海洋公园运营管理等业务基础上增添了新的产品结构。在杭州龙晖海洋王国项目的主营业务一栏，出现了海洋主题酒店、商业及酒店式公寓、商业及办公楼、海洋小镇等旅游地产项目。淳安千岛湖项目主营业务中，提到了将建设白鲸餐厅、旅游配套住宅、旅游配套商业和室外基础配套设施等旅游地产项目。

　　易居研究院智库中心研究总监严跃进对此称，作为主题乐园配套设施的酒店经营比较好的话，收益率可能会超过其他部分产业。而住宅项目的建设，资金回笼比较快，能够对主题公园资金回笼慢的问题起到一定的补齐作用。但另一方面来说，当前房产政策持续收紧，住宅建设的资金回笼可能会减缓。

　　3、IP品牌变现慢

　　年报显示，大连圣亚目前的收入主要来源于场馆门票销售，大连地区的营收占总营收的65%。2016 年，大连圣亚旅游服务业营业收入为2.56亿元，其他服务业营业收入2346.11 万元，基本占比情况为 9:1。相比国外的大型主题公园以品牌为核心进行延伸发展产业链盈利，圣亚盈利模式较为单一。

　　但实际上，大连圣亚一直在全文化产业链的方向发展。2012年，圣亚就提出了“大白鲸计划”， 以“大白鲸世界”为统一品牌，通过图书、动漫、影视、主题乐园等形式，提出建设中国的“蓝色迪士尼”。该计划上中下游产品的运营都在极力学习迪士尼从IP内容原创、影视制作到授权网络媒体、主题公园的多元化产业链模式。但发展至今，尽管“大白鲸”室内儿童乐园已落地全国30多座城市，但位于城市商业综合体的大白鲸世界儿童乐园单体规模相对较小，就目前的发展现状来看，衍生品等对整体营收的贡献并不明显。

　　李柏文分析，圣亚的“大白鲸计划”是品牌价值的塑造，如果发展模式正确，即使目前培育阶段不盈利，但从长远发展来看是有利的。但是在重资本项目快速铺开的过程中，IP建设如果不仅不能提供变现支持，而是还需要继续投资，就可能会对公司造成更大压力。

　　大连圣亚总裁肖峰也曾坦言，尽管圣亚在2012年即提出大白鲸计划，但是做文化是慢工夫和笨工夫，上、下游的时间差和相互衔接是比较痛苦的一件事，中游动漫和衍生品的变现也需要时间。

　　责任编辑：张超

大连圣亚股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共11家主力机构，持仓量总计6553.41万股，占流通A股50.88%