民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对长江电力（600900）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：量缩价增，风光抽蓄方向渐明》，本报告对长江电力给出买入评级，认为其目标价位为25.96元，当前股价为20.26元，预期上涨幅度为28.13%。
长江电力
事件概述：10月30日，公司公布2022年第三季度报告，第三季度实现营业收入158.81亿元，同比下降22.71%；归属于上市公司股东的净利润76.53亿元，同比下降30.34%；归属于上市公司股东的扣非净利润77.36亿元，同比下降29.52%。前三季度实现营业收入412.69亿元，同比增长2.03%；归属于上市公司股东的净利润189.44亿元，同比下降3.18%；归属于上市公司股东的扣非净利润190.15亿元，同比增长5.05%。
汛期反枯，来水急转直下：受极端气候影响，7、8月份主汛期来水断崖式下滑，3Q22三峡水库来水总量较上年同期偏枯54.4%，同时三峡电站承担能源保供、下游补水、生态调控等多重任务，多因素叠加下三峡电站出力腰斩；但流域上游电站受影响程度相对较小，溪洛渡水库来水总量同比减少20.5%。3Q22公司完成发电量534.18亿千瓦时，同比下降34.2%，三峡、葛洲坝（600068）、溪洛渡、向家坝同比分别减少51.8%、21.2%、17.6%、9.7%；环比2Q22分别减少96.89、7.72亿千瓦时，增加12.53、15.58亿千瓦时。
电价上行缓解营收压力：2Q22公司水电创记录出力的同时，度电营收同比下降2.1分/千瓦时，Q3缺电局面推高上网电价，公司度电营收同比上涨4.4分/千瓦时至0.2973元/千瓦时，缓解了营收端压力。
风光抽蓄方向渐明：10月26日，公司公告乌白资产注入事项获得中国证监会通过，或在明年年初正式交割。在大水电+新能源业务布局下，在风光方面，公司正在开发总规模15GW的金下水风光一体化可再生能源基地；同时与三峡能源（600905）等兄弟公司设立内蒙古三峡陆上新能源公司，以全面开展当地新能源资源获取及开发建设工作，其中公司出资33亿元持股33%，为第二大股东。在抽蓄方面，总装机140万千瓦的张掖项目已于10月27日开工，预计2029年全面投产；10月30日公司公告将参与奉节县菜籽坝抽蓄项目股权改造并完成控股。短期内，风、光、抽蓄将接替大水电，成为公司的重点发展方向；远期来看，雅鲁藏布江这一国内大水电最后“处女地”的开发进程值得持续关注。
投资建议：Q3主汛期来水极端偏枯，公司业绩承压；乌白收官，风光抽蓄有望接替大水电业务，成为公司第二成长曲线。根据来水、新业务发展情况，调整对公司现有资产的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为1.18/1.38/1.43元(前值1.33/1.37/1.42元)，对应10月28日收盘价PE分别为17.5/15.0/14.5倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予对公司22年22.0倍PE估值，目标价25.96元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1)流域来水偏枯；2)需求下滑压制电量消纳；3)市场交易电价波动；4)财税等政策调整。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利271.39亿，根据现价换算的预测PE为17.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为24.19。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，长江电力行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。
● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。
● 长期趋势：已有715家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计198.57亿股，占流通A股87.31%
综合诊断：长江电力近期的平均成本为20.35元。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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