民生证券股份有限公司近期对雷科防务（002413）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：利润率有所波动；员工持股计划彰显长期发展信心》，本报告对雷科防务给出增持评级，当前股价为5.03元。
雷科防务
事件：公司于10月26日发布了2022年三季报，前三季度实现营收10.2亿元，YoY-0.4%；归母净利润-0.3亿元，去年同期1.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，去年同期0.6亿元。三季报低于市场此前预期，主要是今年其他收益、费用增加等原因导致利润率波动，影响表观利润。
3Q22营收降幅缩小；其他收益/投资收益影响净利润。单季度看，1)3Q22营收3.6亿元，YoY-11.7%；归母净利润-0.4亿元，去年同期为0.4亿元。2)3Q22毛利率为23.6%，同比下降14.6ppt。前三季度毛利率同比下降6.6ppt至34.7%，净利润下降受多重因素影响：前三季度其他收益(主要为退税)同比减少3416万元，投资收益(去年尧云科技进表)同比减少1965万元，信用损失计提同比减少1325万元，政府补助同比减少1513万元，合计拖累净利润0.56亿元，剔除以上因素影响，公司今年前三季度净利润约为0.27亿元。
股权激励/员工持股计划彰显公司发展信心。1)2021年股权激励计划合计授予4000万股，占比当时总股本的3.19%(占比现总股本2.98%)。业绩考核：以2019年净利润为基数，对应2021~2023年净利润增长率不低于40%/70%/120%，净利润值分别为2.1/2.6/3.3亿元，预计2021~2024年计提6607万元，2021年已计提5575万元。2)2022年员工持股计划已于10月18日实施，实际认购资金总额为6080万元，受让价格5元/股，对应公司股份1216万股，占比总股本的0.906%。公司高管及核心骨干人员积极持股彰显发展信心。
持续增加研发投入，预付款项反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为37.7%，同比提升4.0ppt，具体看：1)销售费用率2.9%，同比增加0.6ppt；2)管理费用率20.5%，同比增加4.4ppt；3)研发费用率13.0%，同比减少0.3ppt；4)财务费用率1.2%，同比减少0.8ppt。截至三季度末，公司：1)应收账款及票据16.9亿元，较年初增加9.6%，主要是产品交付形成应收账款通常于年末回款；2)存货11.1亿元，较年初增加8.5%；3)预付款项1.0亿元，较年初增加217.4%，主要是加大备货和生产采购所致，同时受原材料价格上涨影响；4)合同负债1.3亿元，较年初减少10.2%；5)经营活动现金流净额-2.0亿元，去年同期为-4.3亿元，主要是汇票到期兑付到账金额较大所致。
投资建议：公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”期间将受益于特种和民用市场持续景气。我们维持2022~2024年归母净利润分别是1.76亿、2.11亿和2.53亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为37x/31x/26x。我们考虑到下游需求景气度和公司智能网联的增长潜力，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券王宏涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为24.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.76亿，根据现价换算的预测PE为14.79。
最新盈利预测明细如下：
根据近五年财报数据，估值分析工具显示，雷科防务行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。
● 中期趋势：正处于反弹阶段。
● 长期趋势：已有36家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计1.22亿股，占流通A股9.89%
综合诊断：雷科防务近期的平均成本为5.00元。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面受到市场关注，多方势头较强。该公司运营状况尚可，暂时未获得多数机构的显著认同，后续可继续关注。
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