自从去年深陷贴牌卖假酒丑闻后，山西汾酒（600809）库存货值同比大幅上涨。财经频道注意到，汾酒的库存量在2019年同比大涨151.8%，2020年上半年同样再度增长8.76%。在库存不断高企的同时，公司的运营成本却在增加。
假酒丑闻“后劲儿”大
2019年以来，山西汾酒库存暴增，业绩增速严重放缓，这与汾酒在2019年上半年被媒体曝出的贴牌卖假酒有一定的关系。毕竟，作为大股东的汾酒集团的丑闻一定会直接影响到上市公司的业绩。
据财经频道了解，去年4月份有媒体曝光，一些无良商家将三无散装酒灌装后冒充汾酒，贴上“山西杏花村汾酒集团有限责任公司出品”字样，再进行售卖。市场调查发现，对外零售价高达600元的“开发酒”，批发价才30元一瓶，假酒的毛利率高达95%。而想要获取“开发酒”的授权，只需交300万元即可。
这并非山西汾酒第一次遇到危机。公开信息显示，早在1998年就发生过一起假酒案，造假人用34吨甲醇加水勾兑成散装白酒57.5吨，然后出售给个体批发商。在明知这些散装白酒甲醇含量严重超标（后来经测定，每升含甲醇361克，超过国家标准902倍）的情况下，为了牟取暴利造假人依旧大肆销售，造成27人丧生，222人中毒入院治疗，其中多人失明。
这起案件一度使山西白酒业一蹶不振。山西汾酒也受此波及，销售大幅降低，省外市场迅速流失。也正是这个时期，“开发酒”模式让汾酒渡过了难关，迅速在白酒市场里站稳了脚跟。但同时也让良莠不齐的汾酒流入市场，造成汾酒贴牌乱象，为“开发酒”事件埋下了导火索。
销量受挫 成本高企
贴牌假冒酒丑闻被曝光后，汾酒集团的财务情况到底如何呢？
据山西汾酒披露的财报数据，汾酒集团2019年一季度总营收41.5亿元，净利润9.51亿元；2019年上半年总营收65.84亿元，同比2018年的79.02亿元大幅缩水13亿多；净利润12.62亿元，比2018年同期的9.78亿元仍增长29%。由此推算，2019年二季度，汾酒集团营收仅24.34亿元，环比一季度下滑超40%；净利润3.11亿元，环比一季度暴跌近70%。再看汾酒集团2019年前三季财务数据，总收入为93.53亿元，比2018年同期的106.4亿元缩水12.87亿元；净利润16.86亿元，比上年同期的13.14亿元增长28%。
营收大幅下滑，净利润却反而大涨，很显然，假酒曝光后，汾酒集团销量受挫是显而易见的，但是低成本操作高价出售，净利丰厚也是很自然的事情了。
实际上，销售费用增速显著高于营收增速在近几年很明显。2017―2019年，山西汾酒的销售费用分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元，同比增长39.35%、50.65%和58.64%；同期，该公司营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元，同比增长37.06%、47.48%和25.79%，足见销售费用增速显著高于营收增速。
2020年半年报显示，山西汾酒实现营业收入68.99亿元，同比增长7.8%；同期，销售费用和管理费用分别增长0.30%、28.98%。
库存增加 现金减少
财经频道发现，丑闻事件后，山西汾酒的库存在持续增加。
对于山西汾酒来说，2019年的库存可谓压力山大。年报显示，截至2019年年底，山西汾酒库存货价值达到52.58亿元，同比大涨58.19%，占其总资产比例更是达到32.72%，产销率为91.6%。尤其是汾酒库存量，同比更是暴涨151.8%，产销率仅为76.14%。而在2018年，汾酒系列的库存量同比增幅为16.91%，产销率为95.54%；其中中高价汾酒系列产销率为87.33%；低价汾酒系列产销率为99.10%。对比可以看出，2019年汾酒系列产销率比上年下滑了19.4个百分点。
再与同行企业相比，山西汾酒的产销率也是处于较低水平。泸州老窖（000568）、金徽酒（603919）、舍得酒业（600702）、水井坊（600779）、迎驾贡酒（603198）产销率都超过了100%，山西汾酒甚至比老白干都低了24个百分点，比牛栏山低了12个百分点。产销率下滑、库存积压，很显然，山西汾酒去年的市场销售情况并不乐观。
时至2020年，半年报数据显示，截至6月底，山西汾酒存货为572244.95万元，与期初的526150.58万元相比，增加8.76%。我们再来看存货明细，原材料27189.14万元，在产品15009.88万元，库存商品256438.14万元，自制半成品273607.78万元，其中自制半成品的存货同比增加42.58%。
财经频道注意到，山西汾酒上半年经营活动产生的现金流量净额为12.25亿元，同比下降27.23%。根据同花顺（300033）的数据，2020年二季度，山西汾酒前十大流通股东中，有7名股东选择减持。在二季度，山西汾酒控股股东汾酒集团减持了330万股山西汾酒的股票。和汾酒集团同步，国有法人山西杏花村国际贸易有限责任公司也减持了7.2万股。
（责任编辑 张丽娜）
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