中泰证券（600918）股份有限公司皇甫晓晗,苏畅近期对周大生（002867）进行研究并发布了研究报告《周大生2022年Q3业绩点评：镶嵌持续低迷，待消费复苏》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为11.89元。
周大生
投资要点
核心观点：经济波动下，镶嵌品类受制于保值属性偏弱，销售受损幅度超出预期，拖累公司业绩。当前镶嵌销售已处于低位，边际拖累减缓，公司开店策略调整，门店增速进入上行期。我们认为短期波动难料，核心是行业格局，地位均未发生改变，从中长期视角看当前22年10.5倍的估值具有较为显著的配置意义。
调整盈利预测，维持“买入”评级。此前我们低估了经济波动下，钻石类产品销售下滑的幅度，同时加盟体制进一步放大了这种波动。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为118.2/140.3/165.8亿元，同比增长29%/19%/18%；归母净利润11.5/14.1/16.4亿元(此前22-24年为13.1/15.5/18.2亿元)，同比增长-6%/22%/17%，；EPS为1.05/1.28/1.50元，对应PE为10.5/8.6/7.4。省代改革与品类优化的中期逻辑不变，维持“买入”评级。
公司22Q3业绩低于预期。(1)公司2022年Q3实现营业收入38.39亿元，同比增长4.19%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑12.70%，实现归母扣非净利润3.08亿元，同比下滑19.40%。(2)公司2022Q1-Q3年实现营业收入89.37亿元，同比增长38.05%，实现归母净利润9.31亿元，同比下滑7.48%，实现归母扣非净利润8.70亿元，同比下滑9.78%。
分渠道看线下承压，线上稳定增长。2022Q3自营渠道收入2.94亿，同比增长8.72%；加盟渠道收入32.12亿，同比增长4.9%；线上渠道收入2.90亿，同比下滑4.59%，占全口径收入达到7.6%。
分产品看，镶嵌仍趋势回落，黄金产品坚挺。2022Q3线下镶嵌销售收入4.39亿，同比下滑42.6%，延续了2021Q4以来的较大幅度的下滑趋势，其中自营店镶嵌下滑26.31%，加盟镶嵌下滑43.50%。加盟镶嵌下滑幅度持续高于自营店，部分反映了加盟商进货意愿放大了批发销售波动。黄金品类在公司推广及行业景气度下，维持良好表现，2022Q3线下黄金产品收入27.92亿，同比增长21.86%(部分受销售口径调整影响)。考虑到黄金的保值属性与消费趋势，预计在未来较长一段时间内黄金仍将显著占优，但镶嵌销售在疫情后亦将有所复苏。
2022Q3门店总数净新增48家至4573家，单季增量较Q2有所改善。组织变革阶段，叠加疫情期间市场景气度低迷，加盟商短期开店意愿偏弱，Q1到Q3，各季度净新增门店数分别为：2、21、48家。9月公司推出“周大生经典”的新加盟店模型，降低开店门槛，让原有加盟商加密的同时，在薄弱区域引入新加盟商。预期随着开店策略的调整，公司门店增长在Q4将有所提速。
中长期配置价值未改变。从短期业绩看，经济低迷趋势下消费疲软仍是公司最大的负面影响因素。加盟商镶嵌产品经过了4个季度的高幅度下滑，预期终端库存有限，待消费回暖，会拉动公司的镶嵌出货量加速提升；从中长期前景看，行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争，头部珠宝企业的具备较长的增长期限，公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。
风险提示：(1)宏观经济与需求波动风险；(2)省代模式效果不及预期的风险；(3)市场竞争加剧的风险；(4)加盟管理风险；(5)质量控制风险；(6)信息滞后的风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.75亿，根据现价换算的预测PE为10.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为16.13。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，周大生行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
以上内容由根据公开信息整理，与本站立场无关。力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
● 短期趋势：股价的强势特征已经确立，短线可能回调。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有284家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计8.38亿股，占流通A股77.38%
综合诊断：周大生近期的平均成本为11.62元。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
冀中能源：煤炭价格高位运行 2022年净利润增62.73%。讯，冀中能源（000937）4月26日晚发布2022年业绩报告。公司2022年实现营业收入360.36亿元，同比增长14.68%。归属于上市...
奇安信2022年实现扭亏为盈。贝壳财经讯(记者罗亦丹)4月26日，奇安信发布2022年年报及2023年一季报，公司于2022年实现扭亏为盈，2023年一季度迎来业绩开门红。具体来看，2022年公司实现...
加快数字化转型 推动供应链升级。近日，铭利达（301268）召开数字化采购管理平台项目启动大会。铭利达、甄云科技高管、相关部门负责人参会。双方高管表示，通过平台项目整合各自优势资源，深化协同创新，拓展...
国网英大公布2022年年报 稳运营促进稳增长。国网英大（600517）4月26日晚公布2022年年报与2023年一季报。公司坚持稳中求进工作总基调，抓统筹、强经营、稳安全，实现营业总收入108.61亿...
中关村：创新型医药产业集团渐成形 一季度净利润增245%。4月26日晚间，中关村（000931）发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年公司实现营业收入20.60亿元，稳中有进，同比增长5...
本文“中泰证券：给予周大生买入评级”由壹米财经整理发布，欢迎转载收藏，转载请带上本文链接。
免责声明：【壹米财经】发布的所有信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责，投资者据此操作，风险请自担。部分内容文章及图片来自互联网或自媒体，版权归属于原作者，不保证该信息（包括但不限 于文字、图片、图表及数据）的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等，如有问题，请联系我们！
