中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对广州酒家（603043）进行研究并发布了研究报告《行业承压龙头优势凸显，餐饮+食品双向赋能》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为21.93元。
广州酒家
公司发布2022年3季报，1-3Q22实现营收33.4亿元，同比+10.7%；归母净利润4.7亿元，同比+6.0%；EPS0.83元。单3Q收入19.2亿元，同比+7.4%；归母净利润4.2亿元，同比+2.4%。公司月饼龙头优势凸显，餐饮+食品双向赋能，维持买入评级。
支撑评级的要点
行业承压下月饼仍保持正增长，餐饮业务稳健增长。公司1-3Q22实现收入33.4亿元，同比+10.7%。（1）分品类来看，月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.6%/+23.5%/-3.7%/+24.8%（其中3Q22月饼/速冻/其他产品/餐饮分别同比+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%）。月饼小年+打击过度包装导致行业库存出清+疫情影响消费场景，中秋月饼市场收入下滑，而广酒在行业逆势下仍取得个位数增长，凸显龙头韧性；速冻高增速有所回落，我们判断是由于疫情导致季节工招聘受阻，生产人员抽调支持月饼产线导致速冻产能不足所致；餐饮一方面有省外拓店的贡献，另一方面暑期客流量提升带来的内生增长也表现稳健。（2）分地区来看，1-3Q22广东省内/广东省外分别同比+11.8%/+6.5%（其中3Q22广东省内/广东省外分别同比+7.7%/+5.4%）。省内市场基本盘稳固，省外市场成长可期。（3）分渠道来看，1-3Q22直销/经销分别同比+16.0%/+6.4%（其中3Q22直销/经销分别同比+10.7%/+5.0%）。（4）从经销商数量来看，截至3Q22共计1003家，环比2Q22净增加42家。
原料成本高企导致毛利率承压，费用优化继续。（1）3Q22毛利率44.6%，同比-1.9pct。我们判断主要原因是月饼毛利率下滑，莲子、面粉等原材料普遍涨价，人工、促销成本也有所上升。公司积极应对，通过降低单品克重等方式应对成本压力。（2）费用管控降本增效，3Q22销售费用率与上期持平，管理费用率同比-1.6pct，单季度期间费用率同比-1.1pct。（3）3Q22归母净利率为21.7%，同比-1.1pct。
行业低迷龙头份额提升，餐饮+食品双向赋能。（1）目前消费环境低迷，疫情扰动下行业发展受到阻碍，中小月饼企业由于竞争优势不足逐渐出清，广酒作为华南月饼龙头企业有望承接被淘汰企业的市场份额。（2）“餐饮+食品”有效联动。10月底广州酒家首家省外分店落地湖南长沙，与湘潭月饼产能有效呼应，通过提高当地的品牌影响力推动省外食品业务发展。此外，上海和成都的餐饮门店正在紧锣密鼓的筹备中，餐饮业务的省外布局紧密有序。中长期来看，“餐饮强品牌”持续赋能食品业务的异地开拓，我们看好广酒“食品+餐饮”的双主业协同发展。
估值
我们根据最新财报调整盈利预测。预计22-24年EPS为1.04/1.21/1.37元，同比+6%/+16%/+13%。维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响餐饮经营，省外扩张不及预期，食品安全风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券刘济玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.02亿，根据现价换算的预测PE为20.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级15家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为28.8。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，广州酒家（603043）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有114家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计4.24亿股，占流通A股74.80%
综合诊断：广州酒家近期的平均成本为20.89元。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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