中原证券（601375）股份有限公司乔琪近期对三七互娱（002555）进行研究并发布了研究报告《季报点评：产品周期拖累第三季度业绩，关注储备产品上线进度》，本报告对三七互娱给出买入评级，当前股价为14.99元。
三七互娱
公司发布2022年前三季度报告，前三季度公司营业收入116.78亿元，同比减少3.57%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%；扣非后归母净利润22.11亿元，同比增长45.53%。第三季度营业收入35.86亿元，同比减少21.56%，环比减少10.42%；归母净利润5.62亿元，同比减少35.26%；环比减少39.95%；扣非后归母净利润5.67亿元，同比减少35.65%，环比减少35.65%。
投资要点：
前三季度业绩表现优异，但产品周期因素拖累第三季度业绩。2021年前三季度上线的《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《斗罗大陆：魂师对决》等主要游戏产品处于推广期，而2022年前三季度相应产品进入成熟回收期，推动公司前三季度净利润以及利润率都有所提升。
但受限于版号政策等原因，公司2022年内上线的新游戏数量较少，且部分老游戏经过流水高峰后自然下滑，导致营业收入端承压。代理产品《小小蚁国》上线于9月末，虽然取得了较好的营业收入，但对Q3业绩贡献相对有限，并且上线初期营销推广等费用前置，也拖累Q3业绩。
海外核心产品延续亮眼表现。根据SensorTower数据，公司《Puzzles&Survival》以及《云上城之歌》分别排在9月国内手游出海收入榜第2名与第22名，连续数月在榜单上位居前列。8月底在韩国市场推出的新游《???????》也进入9月国内手游海外收入增长榜第16名。
毛利率下滑，费用管控良好。前三季度公司毛利率为82.50%，同比下滑2.32pct，其中Q1与Q2单季度毛利率同比变动幅度不大，但Q3单季度毛利率同比下滑6.17pct至78.14%，我们认为可能是公司自研与代理产品的收入结构发生变化所致。在费用率方面，公司前三季度销售费用率52.96%，同比下滑7.06pct，销售费用下降较为明显主要是老游戏逐渐进入成长期，流量投放减少，加上年内新上新游戏数量也较少，推广宣传需求减少；研发费用率6.29%，同比下滑1.9pct；管理费用率同比基本持平。总体来看公司的费用管控情况较好。
储备产品数量丰富。公司目前储备产品中，《霸业》、《光明冒险》、《梦想大航海》、《最后的原始人》、《曙光计划》等产品已经获得版号，另外还有《代号3D版WTB》、《代号古风》、《代号GOE》、《代号G2》等多款自研产品以及《代号XXZ》、《代号三国CB》、《代号DG》等代理或定制产品也正在推进中。
投资建议与盈利预测：公司精细化运营成效凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进。虽然Q3受到产品周期的影响业绩出现短期承压，但随着《小小蚁国》在Q4稳定释放流水以及10月末代理产品《空之要塞：启航》的上线，有望在2022Q4以及2023H1释放增量业绩。未来公司产品储备丰富，国内境外均有较多的产品布局，能够为公司持续提供业绩增长动力。预计公司2022-2024年EPS为1.35元、1.56元与1.79元，按照11月1日收盘价14.87元，对应PE为11.02倍、9.60倍与8.37倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济波动影响文娱消费需求；监管政策变化；行业竞争加剧；游戏产品上线进度及市场表现不及预期；买量成本提升
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利33.01亿，根据现价换算的预测PE为10.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为25.32。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三七互娱行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有709家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计5.52亿股，占流通A股35.11%
综合诊断：三七互娱近期的平均成本为15.47元。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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