中原证券：给予科沃斯买入评级

　　中原证券（601375）股份有限公司欧洋君近期对科沃斯（603486）进行研究并发布了研究报告《季报点评：营收增长稳健，品牌份额持续提升》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为66.58元。

　　科沃斯

　　事件：近日，公司发布2022年三季度报告。

　　2022年前三季度公司共实现营业收入101.25亿元，同比增长22.81%；实现归母净利润11.22亿元，同比减少15.65%；扣非后归母净利润11.07亿元，同比减少8.92%。报告期内，公司基本每股收益1.99元/股；加权净资产收益率20.88%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为33.02亿元和2.45亿元，同比分别增长14.44%和-48.94%。公司所处高景气清洁电器与服务机器人赛道，依托先进的产品技术，以及广度的品类覆盖和销售渠道，品牌竞争力与龙头地位长期稳固。

　　投资要点：

　　短期行业需求景气略降，但洗地机与扫地机等结构性亮点突出。受宏观环境扰动影响，2022年初以来，清洁家电行业景气与增速略有下降，需求整体承压表现下，各品类间仍存在结构性亮点。其中，根据奥维云网数据显示，2022年前三季度，国内洗地机品类线上/线下市场销售额同比大幅增长54.18%/37.39%，扫地机器人品类线上/线下市场销售额同比增长2.43%/13.35%，均显著高于传统吸尘器及其他清洁电器增速水平。消费低迷大环境下，细分赛道的亮眼表现缘于其品类特点突出，传统吸尘+洗拖的模式深抓国内用户需求痛点，同时快速的技术迭代下，产品性能不断升级所推升的用户体验感，也是行业维持高增态势的原因之一。伴随消费者认可度的逐步提高，行业或将长期保持稳健增长水平。

　　收入增速有所减缓，品牌份额提振明显。在上年同期销售高基数作用下，公司2022Q1-Q3营收增速有所收窄，但仍保持双位数增长态势(+22.81%)，主要源自于海外亚太市场的需求回升，以及国内线下渠道发力所贡献的收入增量。分品牌来看，2022Q3单季度科沃斯品牌国内/外营收同比增长约8%/29%，添可品牌国内/外营收同比增长约26%/49%。另一方面，行业竞争加剧，公司凭借产品力及渠道优势，各品牌市场份额实现稳步提升，其中主打洗地机品类的添可品牌，2022Q3国内线下市场份额较2022H1末提高约19pct至50%，头部地位进一步明显加强。虽然当前海外通胀压力持续，以及疫情反复等因素一定程度抑制消费需求，但行业低渗透高成长空间逻辑不变，公司各品牌业务稳居细分景气赛道前列，未来营收增长有望随市场消费回暖而持续放量。

　　调价机制短期影响盈利能力，业务扩增打开长期成长空间。公司2022Q3毛利率同比下降0.84pct至47.17，环比Q2下降5.11pct，主要分析为报告期内，公司在面对行业竞争加剧与需求承压情况下，对其品牌主力销售产品降价(科沃斯与添可品牌机型零售市场均价环比下降5%左右)，导致盈利水平呈现一定程度下滑。不过，长期来看现阶段降价有利于公司产品销量提升并进一步增强竞争力，以量补价机制下后续毛利率水平有望得到逐步改善。此外，公司近日发布割草机与商用清洁机器人产品(预计于2023Q1上市发售)，正式进军家用户外与商用清洁电器市场。公司在当前家用室内清洁市场增长稳健情况下，未来有望逐步打开新成长空间，同时不断增厚利润水平。

　　首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为2.96/3.65/5.04元，按11月1日64.13元收盘价计算，对应的PE为21.6/17.5/12.7倍。公司所处低渗透高增长清洁电器赛道，产品及技术等优势凸显下，具备良好成长能力。此外，进入年末“双十一”消费旺季，公司各品牌销售或将充分受益，并有望显著提振全年收入与利润端表现。因此，综合分析，给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示：行业景气与市场需求下滑风险；原材料成本大幅波动风险；新品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈东飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.58亿，根据现价换算的预测PE为14.45。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级22家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为87.13。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，科沃斯行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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科沃斯股票行情：

● 短期趋势：该股进入多头行情中，股价短线上涨概率较大。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有466家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计4.91亿股，占流通A股87.14%