民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对紫光股份（000938）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：汇兑拖累Q3业绩，新华三ICT市占率稳步提升》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为17.05元。
紫光股份
事件：2022年10月29日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入538.90亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.40亿元，同比增长2.38%，实现扣非归母净利润14.91亿元，同比增长11.35%。Q3单季度实现营业收入194.88亿元，同比增长15.49%，实现归母净利润6.80亿元，同比增长0.74%，实现扣非归母净利润6.16亿元，同比下降4.73%。
新华三营收保持稳健增长，汇兑拖累Q3业绩。
公司核心子公司新华三前三季度实现营收367.19亿元，同比增长18.87%，实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%，增速优于公司整体，其中国内政企业务和国际业务实现较快增长，国内运营商业务实现快速增长。政企方面，年初新华三正式成立商业BG，携手合作伙伴全面助力下沉市场数字化转型；5月，新华三推出ToB、ToG领域产品齐全，线上线下（300959）相融合的“新华三特色商城”，打造原厂、合作伙伴、客户协同共赢的新模式。运营商领域，新华三作为主流运营商，持续服务运营商骨干网、城域网和5G承载网等业务场景，并稳步推进5G小站业务，加速拓展云桌面、安全专线以及智能家庭网关等新的业务领域。紫光云致力于为政企客户提供全栈、全域、全场景的云计算解决方案，构建起“软件+服务+应用”为一体的“SaaS+”全能力链条。前三季度公司云服务和智慧城市服务营收均实现快速增长，累计发布68项数字化能力。
22Q1-Q3公司毛利率为21.30%，同比提升1.55pct，主要由于新华三产品结构优化，较高毛利的网络、安全产品占比提升。Q3单季度三费率为13.32%，同比下降0.39pct。由于22Q2以来人民币持续贬值，新华三汇兑损失增加，22Q2、Q3财务费用分别为2.97亿元、3.15亿元，21年同期分别为-7,815万元、-3,578万元，导致Q2、Q3业绩短期承压，未来伴随公司海外收入占比提升，汇兑损益科目有望得到有效对冲。
研发先行推进技术创新，ICT市占率保持领先。
22Q1-Q3公司研发费用率为6.72%，同比提升0.29pct，累计专利申请总量已超1,3000件，其中云计算专利数量超300件、大数据专利数量超100件。根据IDC最新数据，22H1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、刀片服务器、超融合市场排名第一，在中国企业网路由器、中国X86服务器、存储、UTM防火墙市场排名第二，硬核技术实力和市场地位持续保持领先。
投资建议：看好公司运营商、海外市场拓展，期待集团重整成功后的资源整合和管理改善。考虑到汇兑损失，微调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.06/31.97/38.75/亿元，对应PE倍数为20/15/13x，公司A股上市以来的估值中枢为35倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券（601456）孙树明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利27.8亿，根据现价换算的预测PE为17.77。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为23.53。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，紫光股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有354家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计17.28亿股，占流通A股60.40%
综合诊断：紫光股份近期的平均成本为17.11元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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