中润光学存货攀升占流动资产44%告急 IPO前分红2640万再募8000万补流

　　光学镜头厂商中润光学距离上市的步伐又近了一步。

　　11月3日，嘉兴中润光学科技股份有限公司(以下简称“中润光学”)发布首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书。

　　中润光学主要产品为光学镜头，主要应用于数字安防、机器视觉及其他新兴领域。公司可以说是安防镜头等市场的“后来者”，成立时间较晚，规模较小。不过，公司核心产品光学镜头价格约为200元左右，约为同行均值6倍，远超同行。

　　记者注意到，中润光学客户集中度较高，前五大客户销售收入占比超六成，其中，第一大客户大华股份（002236）(002236.SZ)销售金额占比超40%。

　　公司存货规模大幅增长，今年上半年达1.26亿元，占流动资产比重增至43.95%，同期，公司应收账款也在攀升。

　　值得一提的是，IPO前，中润光学在2021年及2022年上半年分别分红1320万元，合计2640万元。而此次IPO，公司计划募资4.05亿元，其中8000万元用于补充流动资金。

　　超40%营收来自大华股份

　　根据招股书，中润光学成立于2012年8月，是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商。公司总部位于嘉兴秀洲国家级高新区，在国内外设有多家子公司。

　　凭借着强劲的技术实力，以及优异的产品竞争力，中润光学与大华股份、海康威视（002415）、华为、大疆、宇视科技、加拿大Avigilon、韩国WONWOO等国内外企业建立了稳定的业务合作关系。

　　业绩方面，招股书显示，2019—2022年上半年(下称报告期)，中润光学实现营业收入分别为2.84亿元、3.34亿元、3.96亿元和1.88亿元，实现归母净利润分别为2172.09万元、2624.33万元、3557.28万元、1916.50万元，业绩双双保持增长。

　　光学镜头是中润光学的主要收入来源。而根据光学镜头的应用领域不同，公司光学镜头可进一步划分为数字安防镜头、机器视觉镜头与其他新兴镜头。其中，数字安防镜头为公司主要产品，报告期内，其收入占公司主营业务收入的比例分别为94.98%、86.87%、86.73%、77.10%，平均占比超八成。

　　不过，记者注意到，中润光学在招股书中透露，2022年1—8月，受疫情、安防行业景气度下降影响，公司数字安防镜头实现营收1.69亿元，同比下降8.07%。

　　公司客户集中度较高。招股书显示，2019—2021年，中润光学来自前五大客户的销售金额占各期营业收入的比例分别为74.63%、64.05%和60.4%，同期可比公司均值分别为56.57%、53.66%和53.23%，均低于中润光学。其中，中润光学来自第一大客户大华股份的销售金额占比分别达50.75%、44.23%和41.07%。

　　此外，中润光学的存货规模较大且在持续增加。报告期内，公司存货账面价值分别为9537.77万元、7581.79万元、10262.89万元和12615.72万元，占流动资产的比例分别为32.78%、28.19%、33.33%和43.95%，存跌价风险。

　　光学镜头价格为同行6倍

　　相比于上市同行，中润光学整体经营规模小，竞争力偏弱。

　　截至2021年末，中润光学的资产总额、营业收入和净利润分别约为5.7亿元、3.96亿元和0.36亿元；而同期同行的均值分别为82.86亿元、71.44亿元和15.52亿元。

　　记者注意到，中润光学毛利率变化异于同行。

　　中润光学主要产品数字安防镜头的毛利主要来自30倍及以上的光学镜头。招股书显示，2019—2022年上半年，公司光学镜头的综合毛利率分别为26.27%、31.80%、32.55%和34.40%，呈现上升趋势；而同期，同行公司的毛利率均值分别为32.60%、30.82%、29.95%和28.28%，呈现下滑趋势，与中润光学相悖。

　　公司对此解释，其数字安防镜头以高清大倍率变焦一体机镜头为主，相较同行公司主要以定焦和小倍变焦为主的镜头更具技术壁垒；另一方面，则是由于公司其他应用类型镜头的竞争优势所致。

　　因性能及应用领域不同，中润光学的光学镜头价格整体在200元左右，约为同行均值6倍。2019—2021年可比同行光学镜头价格均值分别为41.25元、33.98元和31.58元。同期联合光电（300691）安防类镜头保持在91.57元、89.53元和84.10元；福特科保持在168.91元和158.22元间。

　　在高售价、高毛利率下，中润光学的净利润增长幅度为何却并不高？记者注意到，报告期内，公司期间费用总额分别为5795.04万元、6866.09万元、8234.13万元和4428.12万元，期间费用占当期营业收入的比例分别为20.39%、20.54%、20.77%和23.58%，整体呈上升趋势，一定程度上吞噬了公司利润。

　　中润光学的应收账款占比较高。报告期，其应收账款账面价值分别为8219.37万元、7707.46万元、1.03亿元、7888.67万元，占流动资产的比例分别为28.25%、28.65%、33.40%、27.48%，占营业收入的比例分别达28.92%、23.05%、25.94%、42.01%。

　　若客户经营出现困难或由于其他原因导致无法按期支付款项，中润光学存在因应收账款不能按时收回，进而影响资产质量以及财务状况的风险。

　　现金流方面，报告期内，中润光学经营活动产生的现金流净额分别为2247.31万元、-1266.71万元、9776.92万元、1666.05万元。

　　随着现金流好转，中润光学在2021年5月和2022年3月31日进行了现金分红，两次均达1320万元，合计2640万元。其中，今年上半年分红金额占当期净利润的68.9%。而中润光学此次IPO，拟募资4.05亿元，其中8000万元用于补流，2.7亿元用于高端光学镜头智能制造项目，5629万元用于高端光学镜头研发中心升级项目。

大华股份股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：已有425家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计5.02亿股，占流通A股25.63%