中泰证券：给予旗滨集团增持评级

　　中泰证券（600918）股份有限公司孙颖,聂磊,刘铭政近期对旗滨集团（601636）进行研究并发布了研究报告《浮法玻璃盈利筑底，关注多元业务新成长》，本报告对旗滨集团给出增持评级，当前股价为9.6元。

　　旗滨集团

　　投资要点

　　事件：10 月 27 日，公司发布 22 年三季报。前三季度公司实现营收 98.4 亿元，同比 -9.1%；归母净利润 12.5 亿元，同比-66.0%；扣非归母净利润 11.5 亿元，同比-68.2%。22Q3 单季实现营收 33.5 亿元，同比-16.1%；归母净利润 1.7 亿元，同比-88.4%，扣非归母净利 1.5 亿元，同比-89.9%。

　　玻璃旺季遇冷，静待需求改善+供给收缩共振修复。22Q3 受地产竣工需求下滑及资金端紧缩持续影响，浮法玻璃行业呈现高库低价态势。我们估算公司 22Q3 单季销量超2600 万重箱，同比下降约 200 万重箱。价格方面，据卓创资讯（301299），22Q3 全国玻璃现货均价约 86.0 元/重箱（含税价） ，同比-68.3 元/重箱，降幅 44.3%；环比 Q2 下滑 12.5元/重箱， 降幅 12.7%。我们估算公司 22Q3 浮法玻璃单季均价约 94 元/重箱 （含税价，公司主要经营区域为华东及华南地区，单价较全国均价略高） ，同比-41.4%。 据卓创资讯， 截至 22 年三季度末浮法玻璃行业库存为 6175 万重箱，虽较二季度末环比下降 954万重箱，但较去同期仍增加 2765 万重箱，处于近年高位水平。我们认为行业阶段性量价修复仍有待“保交付”落实等带来的终端需求改善，以及产线冷修带来的供给端收缩优化。

　　盈利承压促冷修提速，行业供给端出清或可期。我们估算公司 22Q3 浮法玻璃单箱净利约 6.4 元/重箱，同比-45.2 元/重箱，降幅 87.6%。据 数据，22Q3 全国重质纯碱中间价均价约 2822 元/吨，同比+17.5%，环比+0.5%；燃料方面，以东明石化 3#B石油焦出厂价为例，22Q3 石油焦均价约 3126 元/吨，同比+27.6%，环比-24.5%。在纯碱及燃料价格均处相对高位叠加玻璃价格走低下，浮法企业盈利压力较大，行业高龄产线冷修持续提速。据卓创资讯，截至 22 年 1 1 月 12 日，行业当年合计冷修规模达 18120 t/d，其中下半年以来合计冷修规模达 14470 t/d，冷修节奏明显加快。我们预计若下游需求短期未见明显修复，且生产成本依旧高位维持下，行业盈利持续承压或迫使冷修持续进行，进而促使供给加速出清优化。

　　光伏玻璃产能建设稳步推进，竞争力有望持续增强。截至报告期末，公司拥有 2 条光伏玻璃产线，合计产能约 2200t/d。目前公司在建 4 条 1200t/d 光伏压延生产线，正筹建 7 条 1200t/d 压延生产线。我们预计其中 6 条生产线有望于 2023 年陆续点火，其中 2 条产线有望于 2024 年点火，届时公司光伏玻璃产能有望达 1.2 万 t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。公司作为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争优势。一方面，公司拟建光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计 2022-2024 年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。

　　产品多元化推进加快，有望打造新的盈利增长点。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局电子玻璃/药用玻璃/节能玻璃等新兴领域。电子玻璃方面，报告期末公司拥有 2条高铝电子玻璃生产线，正筹建 2 条生产线。22 年 10 月公司公告，拟将控股子公司旗滨电子分拆至创业板上市，以期通过创业板上市充分发挥资本市场直接融资的功能和优势，实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强。药用玻璃方面，报告期末公司已拥有 1 条中性硼硅药用玻璃生产线，同时在建 1 条线，筹建 2 条线，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。节能玻璃方面，公司正在筹建 11 条镀膜玻璃生产线。

　　投资建议：我们下调 22-24 年归母净利至 15.4/23.6/32.2 亿（原 25.1/32.7/44.3 亿），考虑到下游需求减弱以及成本持续高位维持，主要调减浮法玻璃均价并调升相应成本假设，调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 16/10/8 倍，考虑到浮法玻璃底部或已现，公司新业务蓄势待发，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.09%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.91亿，根据现价换算的预测PE为8.07。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为10.94。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，旗滨集团（601636）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标4星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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旗滨集团股票行情：

● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：已有364家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计11.68亿股，占流通A股43.49%