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  23年我们认为海外会转向衰退交易,那么在此背景下大类资产如何表现?A股按三年迎来破晓,港股是天亮了,A股和港股市场的驱动力有何不同?为什么我们说23年挡不住牛市,A股走修复市?大会之后应该如何辩证的看待发展与安全的关系,如何理解二三年上半年偏重于托底与重建,而下半年偏向于转型与突围的配置思路。我今天花了大约一个小时的时间和大家一起交流,这几个问题。



  首先我先谈谈关于大于资产的看法,那么去年12月5号的年度策略展望,慎思笃行,我们判断22年今年全球宏观环境会转向滞涨,所以大类资产会呈现大宗商品上行趋缓,海外股市下行压力增大,美债利率上行的组合,那么整体表现是21年的镜像。

  我们在3月春季策略展望逆全球化下的胜似图形中,再次强调海外处于这种叫收紧的阶段,俄乌冲突加速了,逆全球化加剧智障,今年上半年的大类资产的表现基本符合我们的判断,大宗商品也是涨势,但幅度放缓,股市明显走弱,美债利率继续上行。

  我们在这个今年的6月份发布了中期策略展望,此消彼长,水到渠成,提出今年下半年市场的预期差在于大类资产会受到紧缩和衰退共振的影响,大类资产可能呈现美债利率高位震荡,大宗商品震荡分化,美股仍然有下行压力的组合。当时我们和市场观点的不同在于投资者普遍认为,大类资产的主导逻辑需要在交易衰退或者是交易紧缩当中选择而我们认为今年下半年紧缩衰退交易共振会是主线,不同资产的核心矛盾有所分化,美债美元更多的一桌每股大宗商品更多教育退休年龄的增长表现也是基本符合的我们的判断,美债利率延续上行后高位震荡,大宗商品震荡分化,美股仍然有下行的压力。

  那么站在当前,我认为海外宏观环境的核心矛盾是经济出现衰退压力,而政策腾挪空间有限,欧美通胀高烧来退,货币政策坚决紧缩,抑制通胀,暴力加息也进一步加剧了海外的经济衰退的压力,而欧美央行政策的同德空间是有限的,我们知道当前海外宏观环境出现了两个极端异常的信号,美债10年期和两年期的期限利差持续倒挂,它的股权风险定价模型显著背离,极端异常的信号被控反映当前海外宏观环境的核心矛盾。长期来看,我认为历史上我们做了复盘可以比的阶段是70年代沃尔克时期1979年的7月到1980年的2月和1980年的11月到1980年的9月,从短期维度来看,类似于今年的7~11月的资产表现特点,股价也双杀,美股下跌,美债利率上行这样的可比阶段是1979年的8~10月和1980年的11月到1981年的9月。所以我们看历史上可比出现之后的6个月大类资产表现大致是美债利率下行,商品震荡下行美股震荡下行,美元维持偏强震荡走势,而可比之前之后的12个月的大类资产大致是等一下就下行,商品震荡下行,美股触底反弹,美元维持偏强的震荡走势。所以如果我们展望23年,美联储紧缩逐步推脱之后,衰退会主导大类资产的配置主线,我认为我们对于大类资产的展望4个结论:

  ü美债率率会从高位逐步回落,但是参照1979年10,美国通胀粘性比较强,可能会扰动回波的节奏;

  ü美元以至顶部区域预计明年上半年维持偏强震荡走势。全球比量的逻辑上,美国经济的韧性还是由于其他大型的主要经济体,他大宗商品可能受到海外需求走弱的负面影响,能源和金属都有承压;

  ü目前美股盈利还没有充分进入经济衰退的预期所以它仍然有调整,调整过后,美股会逐步反弹;

  我们对于23年的A股和港股的大势研判怎么看呢?我认为此消彼长是二三年的最大机遇,A股和港股迎来破晓,其中A股走修复市,港股走牛市。在去年就是22年的年度策略展望,去年底我们发布深思笃行。我想22年是金融供给侧慢牛以来的首个压力点可以看到慎思笃行是经典最重要的判断,我们去年底概括今年的核心矛盾主要是两个预期差,第一是美联储会坚决的进,第二是中国是有底线的松,这两个判断今年是一次得到了验证,首先美国迎来了30年未见的滞胀收紧组合,美国的首要目标是压力高通胀,美联储会坚决禁。其次中国是追求高质量发展,叠加今年一直为了力全球化的趋势的这种约束,使得国内的稳增长是有底线的稳增长。在这两个预期差之下的22年分子端企业业绩回落是确定的,而估值来进行有效对冲,估值一般有三个因素决定,实际无风险利率,盈利预期和风险偏好今年都不太理想。而且19/20年连续两年高职扩招后的21年A股只收购,所以今年A股先后经历了杀估值和杀业绩,我们用熊市底部框架10月底我们看到22年的信用底盈利底估值底已经依次统一预期。我们符合政策性框架我们是我们的一个研判的一个框架,首先是信用体,4月份的涉农增速到达了本轮周期的低点其次是盈利点,今年的三季报和明年的一季报会形成本轮盈利回落周期的双重。第三是估值底,A股估值水平,股债回报率股权风险溢价ERP达到历史可以为止超过了4月26号的水位,宽期指数的压低超过90%的分位数,那么估值底意味着A股存在的安全边际。

  我们在10月份之后的报告持续提示的当前位置A股下行风险不大,今年市场底价最后的观察信号应该就是我们讲的复合政策体的框架。那么去年是今年今年是美联储坚决紧扣中国有机的松,所以这个政策比较复杂,就是国内和海外因素的复合制阵地。今年第一次治国内政策底是在4月底的中央政治局会确认的,第二次的国内政策比赛,11月一防疫优化地产放松下的在此夯实,今年的海外就是也已经逐步明晰,我们看到11月30号鲍威尔在布鲁金斯学会讲话是偏歌派的,所以海外就是敌意基本出现,所以我认为雄牛切换的条件已经基本具备;不过本轮的基本面和信心的重建需要更多的时间。因为明年我们会迎来防疫优化,但外需转弱之下的弱复苏。

  20年疫情以来的全球防疫政策优化大致可以分为4个阶段。当前中国的行业政策优化类似于第三阶段,动态清零基础下,疫苗高接种率下的防疫政策优化,宏观中观景气度继续改善,但是动能会递减,而且明年是陷入罕见的脱离外需的盈利创新周期,所以会缺乏弹性历史上的A股盈利上行周期和海外经济上行周期往往是共振的,可以看到06年、09年、16年、20年的a领域上行周期和海外经济上行期,以及出口增速上行期都呈现了共振的状态,而二三年是外需回落,出口下行的背景更加类似于13年和19年的状态,13年和19年的A股盈利的上行周期会走得比较弱,所以23.50上市周期可能和历史交相迫些缺乏弹性的,重建需要时间,但23年我们保持乐观。

  首先我们去年底对于22年部分增长的力度是持有审慎的观点,但是当前我们对23年的稳增长的决心和力度是更加乐观,如果我们参考12年当初大会之后,经济和政策预期从分期到统一;

  我们在8月前指出,在三季度就业和经济担忧的重来下,对于四季度的政策决心我们应该更乐观。大会之后会是重要的分水岭,我看到23年在就业和出口恶化的压力下,新一届领导班子对于明年的经济增长是有底线思维的抓手,就是地产调控放松和防御优化。

  其次22年海外制造业国家的贸易格局恶化,而中国的制造业是呈现了韧劲追赶气体,今年的日德等多数发达工业国贸易局势转差体现为顺差收窄或者逆差扩大。中国的出口全球的这个贸易的份额是能够保持稳定,并且在主要制造业国家中难得保持顺差,在能源约束之下的德国部分制造业贸易竞争优势下降,并且中德相关领域出口份额出现了此消彼长的趋势,所以中国制造业优势今年得到了加快的凸显,结构上通过贸易竞争力的比较,我认为中国新能源消费电子部分机械设备制造业已经呈现了出口竞争优势,而半导体中高端制造医疗设备这些卡脖子的产业要观察进口气量的突围。

  第三,中国特色的估值体系会引领资本市场定位提升。当前市场对于资本市场的定位有分歧,但是我认为最近的一些信号表明资本市场的定位是比较重要的,怎么去理解构建中国特色的估值体系,中国特色的资本市场具有三大结构性特征,第一在投资者结构上个人投资者交易占比逐步下降,但是在绝对值上的占比仍然比较高,我们根据第一点模型三因素,可以通过强化非财务因素和弱化外围的因素来重复估值体系。例如第一提高政策因子,ESG因子股权投资都是因子的权重,有序控制外资的话语权,从而弱化外围因素的影响。那么另外结构性的特征在所有制结构上是公有制为主体,但产业结构上是向高端制造绿色化和数字化转型,所以我认为中国特色的公司体系的本质是中国优势资产重估主要有4个路径,第一是央国企业的估值重塑,可以关注央企改革和央企产业群转型带来的成长性央企的价值重估。第二是科幻物质重塑,可以关注科创企业特色估值方式,关注专精特新企业成长第三是可以关注高ESG评级的企业。第四可以关注港股中的中国优势资产,所以我们对于23年的中外经济政策前景可以概括为此消彼长。东边日出西边,美国经济今年保持一定的增长韧劲,但是明年衰竭风险进一步的提升,中国经济今年历经磨难,但是逐步走出谷底,明年在稳增长更乐观的背景下会迎接复苏。

  所以我们总结大势研判的观点,我们展望23年,我判断A股会迎来估值修复的行情,风险溢价顶部下行以及美债利率筑景回落会驱动A股的贴现率下行。明年的市场的驱动力我认为主要来自于估值,从悲观预期得到修复风险溢价下行,比如像资本市场的定位重要以及稳增长的决心,无风险利率下行更多的体现在美债利率筑底后回落,海外是陷入衰退,而中国地产和消费行为修复的力度大概率偏弱,所以A股更多的是贴现率下行驱动的修复型。

  我们掌握A股修复上的三阶段,第一阶段是当前风险溢价的下行,这个预计是明年一季度中后期启动市场,对中国经济基本面企业盈利改善预期确立。第三阶段预计是明年三季度企业盈利实质性的改善,明年的配置要关注风险一下下行和每在一个下行收益的方向,在大会之后辩证的去看发展与安全的关系。23年行业配置我们建议帮助节奏,上半年偏重于托底与重建,下半年偏向转型突围。

  第三部分我谈一下对于23年的港股研判,我重申港股天亮了,我们判断明年港股行情也会按照牛市三阶段演绎。在11月10号我们发布了破晓H五光明就在前方指出国内政策确定,海外政策底出现积极信号。在10月13号我们发布了40页的深度港股,天亮了,重点其实港股天亮了,是19年以来我们做出的第三个最重要的判断,所以港股会迎来战略机遇,弹性远大于在10月18号港股牛市三阶段,我们提出本轮港股行情还牛市三阶段论,11月10号至今香港恒指指数已经上涨了16,恒生科技指数已经上涨22%我判断到港股当前仍然处于牛市一阶段,投资者已经对港股哀莫大于心死我们在23年年度策略展望中要重申港股跌200亿级牛市三阶段论,一方面从分时段来看相比A股港股对基本面更敏感,另一方面从分母端来看,相比A股港股对于美债利率更敏感。今年8月份以来,海外无风险利率快速上行的时候,和A股相比,港股机电模型分母端更加沉压,而一旦明年含量风险利率有所回落相比,A股的港股的弹性就会更大。本轮港股下跌行情是从去年2月份开始,截止到目前像资讯、科技、医疗、保健这些成长板块里边,我认为明年海外紧缩政策逐步退出后,港股成长板块的弹性也会更大。

  什么叫三牛市三阶段论呢?

  ü我讲当前是一阶段,11月以来事件信号带来主权风险溢价下行,疫情防控地产调整优化的预期,打响了港股熊转牛的号角,在极低估值下空头平仓驱动驱动反弹;

  ü那么后市有望接力二阶段价值重估,基于地产调控和地形防控优化落地,外需回落之下的政策稳增长加力,并且上重点板块的政策确定性提升,市场就会对于基本面修复的预期得到确认,来带动估值的回升。刚刚我讲了估值有三种因素很影响,其中第二种就是这个企业盈利预期的改善;

  ü三第三阶段盈利兑现体现在经济确认修复,宏观上微观传导、盈利改善兑现,推动指数继续上行;

  那么今年明年二三年怎么去布局港股的行业配置,我建议你发展出安全,把握港股投资三支箭,稳增长政策加码第一支箭,第二支箭疫情防控优化,第三支箭海外的流动性反转,本身讲就是加码受益,比如说第二支箭地产,第二支箭的延期扩容带来的地产政策加码,政策再加杠杆的方向,包括设备更新信息贷款,剩余的像医疗设备休闲服务。第二就是疫情防控优化受益的,比如消费重疾,服务业重启带来的困境反转的投资机会。第二 PPI和CPA剪刀差收敛的背景下,可选消费的估值修复。第三防疫新常态带来的中药医疗服务这些需求常态化。这是我讲的第二支箭。第三支箭就是海外流动性反转受力的,比如政策暖风频吹和海外流动性反转的互联网平台经济。

  第四部分我详细展开一下对二三年级别模型三要素的判断,海外经济来看,美国明年大概就这种衰退。在今年货币基础存量周期能源危机的三座大山之下,明年全球经济预期这个趋弱,美债期限利差爆发式反应市场衰退时的一个重要指标,尽管今年三季度美国经济数据超预期,但是从结构特征来看,内需走过的负面线索也比较明显,未来经济会继续防范。

  首先我们看两个线索,第一高利率背景下,住宅投资已经连续三个季度持续回落,并且趋势比较快,未来要大概率会继续投入。第二个线索是商品消费已经连续三个季度回落,高通胀背景会持续削弱,居民消费能力和意愿服务消费的后续修复空间也不大。

  美国的核心通胀仍然有一定的韧性,我们预计通胀的持续性会在今年4月到明年一季度得到验证,本轮美国通常维护的两大根源,第一是横向上涨带动了房租上涨,将是以互动参与下降,推上了薪酬通胀的螺旋,其中美国CPI仲裁分享更明显的回落趋势可能是在明年一季度得到验证,预计美国薪资水平会在今年四季度到明年一季度得到缓和,领先公司增长,的一年的职位空缺率在今年3月份初定。

  国内经济来看二三年政策稳定,产值心坚定,但消费不足还是有波折的,地产方面发展促安全,坚决维稳地产,可能地产投资负增长时长和增速急速回落的时长都创历史新高,印证当前地产投资下行压力比较大。另一方面历史上过去三年的就业压力大,窗口增速下行,消费修复比较慢的阶段大概率是伴随着地产放松周期,比如08 15 20,目前就业出口消费地产投资的这个组合上,为了实现稳定发展,需要加码地产政策。

  对比历史上五轮地产放松周期,我们发现目前这一轮地产放松周期的强度仍然弱于14年08年、98年,这是强过11年和18年,所以我们预计23年稳定产的决策会更坚决地地产宽松政策会继续加码。

  我们预计23年消费还是在波折中付出,但是缺乏后劲。海外经验来看到20年的时候思考一直在放松,以及21年上半年疫苗第一阶种如下的防疫性的放松对全球的消费信心和需求都有比较明显的急症,但应该关注到在去年后在高接种率下的进一步的边际放松,以及今年初宣布共存阶段都没有对各国消费信心指数形成明显的改善。

  预计明年CPI和PPI仍会因为上运行上也是有限的,今天预计明年年去走低的趋势上行空间不大,现在明年上半年短暂回落,下半年小幅回升;

  盈利我们看到已经进入回升周期,想明年首先我们看到地产业稳增长政策不断的确认,稳信用的信号愈发明确,地产政策不断加码,具体带动A股的盈利性确认,我们预计明年全年A股分成比例增速是10%左右。根据历史经验,04年来的5轮地产投资触底回升之后的1~2个季度,A股非金融在今天的roE盈利能力也会触底回升。这里这个实际的盈利点确认,我们测算A股23点会进入新一轮的回升周期,A股的全年盈利增长占10%左右,我们讲。

  从支撑的角度来看,我们判断23年美联储的紧缩退出,预计美联储12月份放缓加息,其次需要确认通胀实质性的回落以及实际利率回归政治,确实会考虑结束加息。明年3月份我判断如果美国核心通胀在11/12月份持续明显的回落,明年一季度美国的CPI同比增速就往回落到5%以下,这样实际利率回归正值,所以明年3月份是我认为它的最后一次加息,根据历史规律和当前的宏观特征,我预计美债率大概率在今年底明年初确认下行观点,10年期美债利率拐点往往在通胀拐点之后,美联储最后一次加息之前确认,回顾过去6次美联储加息周期临近结束期间的美债利率的表现,美债利率一般是美联储最后一次加息前2~3个月出境,然后开始趋势性的回落,考虑到未来美联储加息则的结构可能是逐级减缓节奏,而历史上类似的情况,美债就一般期限两个月左右处境,所以我认为本轮美债利率正在筑顶。我这个东西6个字,我货币稳定有北向资金还会继续净流入。

  23年的信用储蓄价我认为是稳信用,信用支持力度来自于地产修复上升增速和房地产贷款以及基建投资还是存在强相关性。我认为的后续信用如果要重回上行趋势,政策需要在地产基建这些传统领域进一步发力来挖掘信用扩张的新动能。政策稳定下的决心比较强烈了,预计政策修复逻辑会延展,先保交楼再稳销售的路线展开。另一方面如果宏观杠杆率和支持率没有大幅上行,其实现在在今年基数较高的背景下,明年将还有更大的提升,所以23年稳性的驱动力主要来自于房地产23年政策这个主基调是稳货币货币政策节奏上先从后门这是拍信用就需要宽货币,过去40多种增长周期中,在稳增长宽性的初期,央行的货币政策会保持较宽松的操作,在经济尚未企稳回升前,流动性还会持续宽松。而国债利率的走势和地产投资增速历史上来看相关性是比较强的,随着地产政策指向地产投资提问,流动性就会有松弛稳,随后币值稳定等一些目标重要性就会提升货币政策会保持稳健基调,同时强调灵活适度。

  北上资金方面,今年的三大压制北上资金的要素改善了其中两个,我们具体明年北上资金仍会持续流入,但是流入规模大概率不提过去几年。然后我们23年北上资金三要素中有两点和22年发生了显著的改善,哪三个因素?第一政策风险,第二进行防控和地产政策,第三是美债利率;目前第二和第三已经出现改善,并且23年改善的势头预计会持续。所以A股破产投资机会出现4类外资投资者有2加,1类是大概率增持A股的,比如交易型资金配置型产品比较敏感的,他会加入在A股反转要出现后迅速被用A股,你像迟缓的被动型的资金就会缓慢进入。还有等到基本面实质性的改善,而地缘政治风险敏感性资金就会退出或者是官网。

  最后我谈一谈对于23年行业配置的看法,我认为上半年的重心聚焦于经济托底和信心的重建,下半年配置关注经济转型和竞争力的突围。

  首先是不仅关注稳增长地产产业的重复,以及行业政策的编辑优化的投资机会,也就是地产以及地产to,C端的家具家电以及短期受益于房地产的优化的出行链和中期受益的亮点。

  托底完其次就是重建,聚焦于二次打破的信心与秩序的重塑,关注胜于央国际科创企业,不是首都的绿色建筑,煤化工,有色小金属这些行业以及能源科技类的央企,以及互联网反垄断预期稳定下,有关困境反转的互联网平台经济。

  第三步是促转型,就关注制造业中坚力量,预计20年产能中心驱动以及国产近代国际的推广下体验下新能源链扩表以及绿色化和数字化的技术周期,推动制造业也会进入新的周期;

  最后是突围二十大后的安全的重要性凸显,成为中线中线出现,建议把握一下能源安全、供应链安全、信息安全、国防安全就是这样。

  配置上我们首先看第一条位置,线索破解,我认为首先可以关注地产电信现在的重点从龙头房企到销售链竣工链扩散的开始机遇。在11月份以来,我们观察到地产政策出现了边际变化,就从稳销售到稳信用的信号是有所增强的,相比之前的需求更刺激,已经逐步朝着稳共性发力,所以我认为地产链的投资机会是值得重视关注的。首先政策的疏导之下,我们判断地产产业链的恢复赚取大概率,首先是强信用的地产企业也受益关注局部的信用下沉,随后是to C链条,这就需要等待保交楼预期稳定和销售的恢复。其次是to,B链条需要等待,防止拍摄的范围进行扩大。最后是开工和投资链条,从三季报业绩上来看,家电家具这些都是C端的地产销售链已经率先迈过最差的阶段,呈现结构性的改善的迹象。像这种从三季报业绩比较来看,家电家具这个这个按这个像他们的利润率的触底改善,经营性现金流的改善,存货去化到历史地位,并且部分子行业开始逆势提升有息负债率,并且反映为主动的国产动能。就目前地产链多数行业的估值和基金配置还在历史低位,如我们综合胜率和赔率,我建议在地产链中重点关注强信用的房企银行以及to,C销售链条的白电小家电、消费建材这些行业。

  层次不仅还体现为防疫的优化,参考海外经验防疫政策优化上的医药板块和出行链相对收益,具体来看我认为目前中国的防疫政策优化比较接近,去年上半年全球疫苗高接种率下的防疫政策调整,20年10年以来,全球主要经历过4轮防疫措施的编辑优化,第一就是20年经济重启第一阶段,接触封禁令。那么去年下半年第一去年上半年疫苗低接种率下降防疫放松,去年上半年是疫苗高级主机厂的防疫放松,那么今年多个国家逐步走向纵深,而我们复盘因美日韩国家的股市表现可以看出在21年疫苗高级证据下的政策利用化时期,医疗板块领涨车型链接相对占优;

  重建是信心和秩序的重建,我们重点关注资本市场定位,重要指向了央国企科创企业的估值重复的信息,以及平台经济的监管政策预期稳定,第一个方向是能源型央企和科技型央企。央企不仅在传统能源领域,劳动地位出现,在可再生能源领域,也是双创战略先行者。去年部分电力央企占据了2021年风光新增装机量的50%以上,已经成为新能源新增装机的重要支撑力量。同时央企在国内核电特高压行业占据主导地位,国家是科技型的央企,中美贸易摩擦频繁,国产替代是时代的主题。近年来央企聚焦自主可控,在集成电路、武器通信、高速铁路、工业母系等卡模式领域实现不同程度的突破,是支撑战略性新兴产业与现代化产业链建设的主题。

  那么第二个方向不是传统中小行业低碳转型再加杠杆,它是在18年供给侧结构性改革之后,国企传统产能杠杆率回落,产能过长受限,同时盈利能力改善使得现金流不断的累计,有能力也有意愿进行静态转型布局未来的低碳时代的全球竞争优势,我们测算在工业层面,工业企业打沉淀,如果是国企传统产业低碳转型增加杠杆,能够释放总计约14万亿的信贷需求,所以这地产这些年之后会成为再加杠杆的新主体目前的传统产能在转向发展中,像绿色建筑、煤化工、有色、小金属这家店最有望在这个当中受益。

  第三个方向就随着资本市场定位的重要性提高,为孵化全球竞争力的企业,科创企业需要一套针对性的估值方式,把科创型合理量化,明年科创板迎来价值投顾,主要驱动力来自于经济预期的提升,服务于改革的持续推进。第一是根据创业板经验,13年创业板牛市可能因为主要是产业周期上行导致盈利增速的提高,当时的背景是经济下行压力叠加,产业政策扶持以及货币政策文件和目前的产业转型的背景是类似,主要利好于分母端企业盈利的预期。这是科创板中的半导体设备,生物制品和光伏设备的相应需求仍然在高位。第三就是科创板继续发挥改革试验田的作用。第四个呈现方向,监管预期趋于稳定下,可以关注港股互联网平台经济。今年3月份经融委经文委会之后,国内政策对于互联网平台经济态度开始,从21年的反垄断严格管制转变为设置红绿灯,促进平台经济持续健康发展并且多次强调发挥平台经济稳就业的作用。在这个政策基调下和民生就业强相关的外卖电商等企业的盈利估值就会迎来逐步的修复。今年4月份游戏版号重启发放,11月17号再次发放,70款版号,4月以来的发放数量和节奏已经逐渐正常化,同时游戏内容精品化建设也在加速印证了平台经济健康发展的政策导向;

  上半年的配置方向,要逐步关注结构转型线索和中长期竞争力的突围,转型突围第一个转型线索是中国制造业赋予产能的内生驱动和国产金牌外推推换的,我们判断制造业新一轮资本开始周期有望开始,当然这是结构性的,我们建议关注剩余制造业资本开支需求拉动的通用设备以及具备技术革新创新优势的新能源链设备。

  首先讲通用设备,作为典型的顺周期出现的赛道制造业,资本开始扩张有望对于通用设备提供长线的需求支持,影响稳增长加码下的静态政策提供融资支持,比如设备进行改造,贷款专项贴息等等。在自主可控的背景下的一些国产渗透率比较低,国产替代空间比较大的方向值得关注,如机器人高端机床等等。第二是新能源,电设备建议关注具备技术革新优势的光伏设备,封建设备零部件等等以及风光装机,预计在明年实现高增速带来的需求的提升,设备类的公司直接会受益。

  第二个转型方向,把握中国最大的中坚力量和新能源,车辆酷表的新方向,我们今天移动互联网科技新周期应用端扩散的贝塔行情,率先然后是产业链国产化的二氧化铝,那么对比当前中国新能源,车产业链产业链完善的投资机会,会领先于新能源,车应用扩散的投资机会和智能手机产业链完善化带来的阿尔法投资机会相比,新能源链新能源、车链的这个产业链完善的话,会给行业带来新的配套的机会所以我认为二三线新能源车产业链的完善会带来全新的像其中的储能通用设备中的新能源、车辆相关的细分方向是有望率先受益的。

  第三个转型方向就技术周期驱动绿色化数字化的新场景革命,在双创目标引领下的新能源领域,依靠新兴技术发展新业态催生新需求以及实现更高性能的技术迭代,可以关注一下部门同胞温通设备碳化硅,比如动力电池中的复合铜箔,它产业化加速良率和工艺瓶颈以往实现突破,头部厂商引领下的负荷同步进展,已经到达临界点,即将实现量产。第四次工业革命是以数字经济为核心导向,可以关注像自动驾驶AR,比如AI技术在自动驾驶汽车上的应用也会进入稳步爬升期,甲烷转型最后是突围,就是竞争力的体现,围绕着国家安全展开的产业突围,重点去把握能源供应链信息和国防安全这4条线索:

  首先是能源安全方面,我认为碳中和并不是一味的压减传统能源产能,能源替代的过渡期传统能源的扩产确定性更高,强化了国内煤油气保供的周期投资机会,所以建议重点关注一下油气设备。

  那么供应链安全方面,我们认为半导体中的芯片光刻机高端制造中的机床零部件存在技术卡脖子的,中国的半导体设备的国产化率有所提高,部分企业具备高端机床研发以及量产能力但是核心设备及今年制造材料国产化率仍然有待提升,建议重点关注一下机床和半导体设备信息安全方面,我们认为自主可控战略和国产化空间规划之下的第三次性创产业浪潮已经到来,其中党政性创率先发力的逻辑增强。同时关键系统以及核心软硬件的过程应该需求紧迫,建议重点关注信托产业链。

  国防安全方面,我们认为逆全球化加速来驱动国防现代化的建设,推动军队升级换代。一方面军用通信航母等,另一方面军用新材料,军用电子元器件这些长板,建议重点关注航空航天领域。那么有些公司可能是在中途进入电话费的;

  我最后总结一下关于A股和港股的观点:今年是风险资产泥沙俱下的一年,其中一个重要的原因是全球资产定价的锚,美债利率出现了大幅上行,在此也验证了华尔街的箴言,不要对抗美联储;全球大类资产出现了历史罕见的股债双杀,而A股港股市场也呈现了2018年之后的首个全面熊市,那么策略研究的择时成为了今年全球市场的首要任务。那么去年底我们去参加今年的大类资产,我们算领先市场提出了美国是90年代以来首个罕见的正常修行,会,主导今年全球资产定价的锚大类资产就呈现美债率上行,大宗商品上行行趋化外股市下行压力增大的组合,那么对于A股今年10年又来一次双杀。去年3月5日我们发布年度策略,掌握善思笃行已经成为今年A股最终的判断我们当时候预判二的股份结构确定的父母官10年监禁和中国一线的松分母端则是哪天首先崛起和中国,尤其现在搜,所以分母当然有效对冲分子的下行压力。这两大核心矛盾已经在今年得到验证;结构上我们概括了三个特征,第一就是今年这个上游行业表现占优,供需缺口带来的上游涨价,挤占上游行业的利润空间。第二是业绩预期上升的GPS策略相对抗跌偏价值类的板块,煤炭、交运、房地产保持这个收益,而天成长类的板块电子残留、军工跌幅就居前。第三个是小市值公司跌幅小于大市值公司,像国债1000,中证500指数是跑赢创业板和深证100指数,原因是小市值公司对于每个战略的上行的敏感度比较低,而中国又保持了比较宽松的货币政策。

  23年随着美国核心通胀实质性的拐点得到验证,以及美国经济衰退压力进一步的凸显,每年只能去从政策上会逐步退坡,我们判断大类资产就会从紧缩衰退共振逐步转向衰退交易主导,美债利率逐步到位回落,商品下行压力增大,美股完成最后一跌后就会见到中期底部。当我们运用复合政策底的框架判断,A股和港股市场已经反转,A股会迎来估值修复的行情,风险溢价下行期美债利率注定回落,会驱动A股和港股的贴现率下行。今年国内政策已经夯实了,第一次是4月底政治会议确认,第二次是11月的防御优化,地产放松再次夯实。那么海外望威尔表示,这个12月的政策会议可能会放宽加息的步伐,所以海外政策里基本也已经出现了。

  在今年10月10号我们发布了破晓H股光明就在前方指出国内政策及确认海外政策底出现积极性,在10月13号10月15号发布的港股天亮了,重点提示了港主天下的是19年以来,我们做出了第三个最重要的判断,港股迎来战略性弹性远大于A股。那么后面我们因为10月18号我们的报告叫港股牛市三阶段,提出了牛市三阶段论坛港股,刚才我也讲挡住天干了,是19年以来我们做出的第三个最终的判断,那么第一个就是19年一季度我们反恐金融供给侧卖牛判断A股金融顾问卖牛已经启动第二个就是去年12月5号我们发布生死行判断A股22年会迎来金融公司的慢牛还是社会压力年。第三个就是这次11月10号发布破晓这些光明就在前方指出我们本人采用的是复合政策底的框架基本满足了,多重底部信号显示港股已经筑底反转,那么我们判断本轮港黄金牛市三阶段论,当前一阶段主权风险溢价下降11月份以来的一些事情,信号杠杆和主权风险影响下降像疫情防控地产调控都是优化,他打响了港股旋转牛账号角而他积极控制下空投平仓,驱动了第一波反弹,目前像卖空成交比中国主权债的CDs显著回落。后市我认为王经理二阶段就价值成果就是体现在稳增长,我就业政策优化加力落地,基于像地产调控和疫情防控优化落地,那么在外需回落下来,政策稳增长持续的压力,而且重点板块的监管的确定性提升,市场对基本面修复的预期得到确认,带动估值回升,这是牛市二阶段三阶段就是盈利兑现体现在经济确认修复、宏观上、微观传导、盈利改善兑现,推动指数继续上行。最后我分别谈一下A股行业配置和港股行业配置, A股的行业配置此消彼长,是23年的最大机遇,中国复苏海外衰退什么?我们有三个判断,第一个站在当前,我们反而对稳增长的决心和力度更加乐观。今年海外制造国的贸易格局恶化,而中国制造业呈现韧劲和追赶契机。第三个中国特色估值体系会引领资本市场的定位,重要性。所以A股的行业配置我们要关注,风险溢价下行和美债利率下行受益的方向。大会之后要辩证的看待发展和安全的关系。二三级的行业配置我们建一个节奏,上半年偏重于托底和重建,下半年偏向于转型和突围风险溢价下行的方向要更偏向于理解以发展做安全,一方面聚焦央企国企价值重估,另一方面地产政策稳定,疫情防控优化带来的结构性的修复的良机,而美债这批产品的收益要更偏向于去理解安全是发展的基础,所以具体挖掘科技与制造业的成长细分领域,这是A股港股的行业配置是以发展为安全,把握港股投资三支箭。第一支箭稳增长政策加码受益,比如说地产放松政策加码,加油站地产龙头适度信用下沉以及销售竣工链条的投资机会。第二是政策再加杠杆,像设备更新信息贷款收益的医疗设备休闲服务和一些工业品。第二支箭就是疫情防控政策,因为医疗设备休闲服务和一些工业品。第二支箭就是疫情防控政策优化受益的,首先是消费主体疫情优化服务业重启带来的困境反转的投资机会。第二是不时的修复像ppicpi请到他收敛之下的像可选消费的一些估值修复,像这个啤酒超市等等。第三是防御性常态,就带来了像中药医疗服务等级特效药这些需求常态化的机会。第三支箭就是海外流动性反转受益的,主要是政策打分评分和海外的东西反转的互联网平台经济。

  那么以上就是我们二三年关于A股港股策略展望,包括大类资产的主要的内容,感谢各位投资者周末的参会,祝大家年底和23年投资税本次将会到此结束。

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