明峰医疗撤回科创板IPO申请 核心产品毛利率远低于同业水平 四分之三PET/CT卖给关联方

　　国产医疗影像设备赛道暗流涌动。今年以来，联影医疗、深圳安科、明峰医疗、东软医疗等多家国内医疗影像巨头陆续推进IPO。其中，深圳安科、明峰医疗的上市申请6月先后在创业板、科创板获受理；国产医学影像龙头联影医疗8月成功上市，成为“高端医学影像第一股”；作为国产医疗影像领域的“老兵”，东软医疗9月1日第三次向港交所递交上市申请……

　　在此轮上市角逐中，2021年CT产品在国产厂家中排名第三(按新增台数口径)的明峰医疗日前撤回了科创板IPO申请。《》记者近日致电明峰医疗证券事务部了解其撤回原因及后续计划，该公司相关工作人员表示：“撤回的具体原因领导没有向我交代，未来计划暂时还没有明确。”从公司披露的首轮问询来看，在此前的IPO审核过程中，监管重点关注了该公司核心产品市场空间及地位、毛利率、关联交易等问题。

　　基础型CT产品占主导

　　高端产品收入占比小

　　明峰医疗系统股份有限公司(下称“明峰医疗”)成立于2011年4月，经过十多年的发展，公司已成为国内为数不多的能够生产高端CT和PET/CT的医疗器械企业之一，也是成功研发256排超高端CT的少数国内企业之一。

　　不过，尽管明峰医疗在招股书中多次标榜“目前已拥有CT、PET/CT、MRI、US、DR等多款医疗影像产品，形成了丰富的矩阵式医学影像产品体系”，仍难掩公司收入高度集中于基础型CT产品、高端产品收入占比较小的境况。

　　根据招股书披露，2019年至2021年(下称“报告期”)，公司基础型CT产品收入占比分别为48.11%、72.68%、66.22%，中高端CT产品收入占比分别为10.78%、15.48%、24.81%；CT产品之外，PET/CT产品2019年、2020年占比仅为9.38%、1.64%，2021年未实现销售收入；此外，公司其他产品及服务(以医疗器械贸易为主)收入占比较高，报告期内分别达29.52%、7.47%、5.68%；针对MRI、US、DR等产品的收入，明峰医疗在招股书中仅称“尚未形成一定销售规模”，并未披露具体销售数额。

　　据悉，明峰医疗CT产品线主要包括8排、16排、24排、48排、64排、256排、车载CT系列、方舟CT系列等，目前64排以下CT国产化率已经超过50%，64排及以上CT国产化率不到10%，二者市场存在较大差异；值得一提的是，明峰医疗在招股书中将48排至64排CT划分为中高端机型，而这一划分标准也颇受争议，在首轮问询中，上交所就向公司抛出“基础型和中高端型产品的划分依据，将48排至64排CT划分为中高端机型是否符合行业惯例”等问题。

　　明峰医疗回复称，公司的48排和62排CT产品是在国家取消对64排以下CT配置证要求的背景下研发推出的，由于公司48排、62排与64排CT的探测器宽度均为40mm，公司最初将48排及以上的CT作为中高端产品。考虑到48排CT的层数低于同行业公司中高端CT产品的认定标准，公司重新调整CT产品的分类，将探测器排数大于60排的CT作为中高端产品。

　　值得注意的是，《》记者依据明峰医疗重新调整后的CT产品分类标准测算，报告期内，公司中高端CT产品收入占比将分别缩水至9.19%、13.04%、21.61%。

　　与此同时，明峰医疗还在上交所的要求下，区分64排以下、64排及以上产品详细披露了公司在各细分市场的竞争地位。据公司披露，2021年公司在国内CT市场的市场占有率为4.3%，其中64排以下CT的市场占有率为5.3%，64排及以上CT的市场占有率为2.8%，均位列市场第六位、国产品牌第三位。

　　不仅中高端CT产品收入占比与市占率相对较低，明峰医疗在超高端CT这一赛道上亦仍未实现销售。据悉，截至2022年6月30日，明峰医疗256排超高端CT产品仍处于上市推广期，报告期内未实现销售。根据灼识咨询的数据统计，2021年国内256排CT的新装机量为348台，其中实现销售的主要CT厂家为GE医疗、西门子医疗、联影医疗、飞利浦医疗、东芝医疗，按销售数量统计对应的市占率分别为35.1%、32.8%、10.3%、8.3%、8.3%，合计市占率超过94%。

　　预计2024年方可扭亏为盈

　　受益于公司新款产品和技术创新逐步得到市场认可，报告期内，明峰医疗营收分别为2.11亿元、3.00亿元、3.52亿元。尽管近三年营收复合增速达28.96%，但明峰医疗尚处于亏损阶段，报告期内公司归母净利润分别为-2.13亿元、-2.31亿元、-2.07亿元，累计亏损达6.51亿元。

　　《》记者注意到，毛利率较低是导致明峰医疗持续亏损的重要原因。招股书显示，报告期内，明峰医疗综合毛利率分别为18.16%、19.94%、21.15%；与此同时，公司在招股书中将万东医疗（600055）、东软医疗等五家公司列为同行业可比公司。报告期内，可比公司毛利率大致在36.69%至67.38%之间，平均毛利率分别为53.09%、53.42%、55.00%。据此可见，明峰医疗毛利率远低于同业水平。

　　这也引发了监管的重点关注，在首轮问询中，上交所要求公司“选取CT产品进行同行业可比公司毛利率比较，分析差异原因；进一步结合CT产品核心技术的具体体现，说明毛利率较低的原因，未来是否会持续，对公司盈利能力的影响”，以及“结合公司产品定价、毛利率、期间费用率水平，说明公司达到盈亏平衡状态时主要经营财务指标需要达到的水准”。

　　根据明峰医疗回复，受公司产品处于投入市场的起步推广阶段、公司与同行业可比公司产品结构存在差异影响，与同行业可比公司相比，公司CT产品毛利率较低，报告期内分别为12.95%、20.26%、18.40%。《》记者注意到，明峰医疗回复列举的三家可比公司报告期内CT产品毛利率在28.14%至51.00%之间，可见明峰医疗CT产品毛利率同样远低于同行业可比公司水平。

　　与此同时，从核心技术角度，明峰医疗还分析称：“公司掌握核CT、PET/CT及其探测器等相关的系统设计和工艺技术，核心技术具体体现在自主设计开发的探测器技术、整机系统和探测器子系统、图像重建算法和软件等方面，产品可以实现与进口产品同样的性能指标和图像质量。但CT产品涉及定制化开发和生产的内容较多，部分核心零部件仍依赖进口，自主生产或国内采购的零部件比例较低，导致公司产品成本较高。同时，多款新产品在报告期处于市场推广阶段，尚未实现规模效应，公司以低价策略抢占市场份额，导致公司整体毛利率较低。”

　　此外，根据明峰医疗预计的盈亏平衡点的销售情况，假设公司产品综合毛利率提升到35%，变动成本率将下降到64%左右，销售额6.29亿元；按照前述盈亏平衡点，预计公司将在2024年实现基础型CT销量240台，中高端CT销量72台，PET/CT销量13台，实现扭亏为盈。

　　关联交易倍受关注

　　除了毛利率外，明峰医疗的关联交易亦倍受关注。招股书显示，报告期内，明峰医疗关联销售金额分别为4179.21万元、1035.19万元、242.97万元，占同期营收比重分别为19.76%、3.45%、0.69%；关联采购金额分别为1448.93万元、2761.58万元、3059.06万元，占同期营业成本比例分别为8.37%、11.49%、11.03%。

　　报告期内，明峰医疗曾向多家关联方销售商品或提供劳务，其中金额较大的包括向佛山明峰医学影像诊断中心有限公司(下称“佛山明峰影像”)、舟山市明峰医学影像诊断有限公司(下称“舟山明峰影像”)及安徽明峰医学影像科技有限公司(下称“安徽明峰影像”)销售CT、PET/CT等产品。其中2019年，明峰医疗向前述公司销售金额累计达3616.19万元，占同期关联销售金额的86.53%。

　　值得一提的是，报告期内，明峰医疗PET/CT产品共实现销售4台，其中3台均在2019年分别销售给安徽明峰影像、舟山明峰影像、佛山明峰影像，并累计实现关联销售金额1900.52万元；与此同时，尽管明峰医疗声称MRI、US、DR等产品尚未形成一定销售规模，但2019年、2020年，其向三家关联方销售MRI产品金额分别达310.34万元、283.19万元。

　　在首轮问询中，上交所要求公司说明“同三家关联方交易的销售内容、销售单价以及毛利率情况，对比独立第三方销售分析是否存在明显差异；三家关联方采购的PET/CT产品金额的用途、占同类产品的比例情况、目前的业务开展和营业情况、主要财务数据、向公司采购的产品目前的使用情况，是否存在充分必要的采购需求”等问题。

　　明峰医疗则认为三家影像中心向其采购各类医学影像具有充分必要的采购需求。该公司表示，为满足设立影像中心的配置要求，三家影像中心向公司采购了CT、DR和MRI等医学影像设备；PET/CT扫描检查在医学影像中心的业务中属于高价值服务项目，相比而言，CT、MRI、US等检查项目在各医院、体检中心均较为普及，能够提供PET/CT检查的医院很少，因而PET/CT扫描检查是医学影像中心最具相对优势的检查项目；此外，考虑到民营医疗机构申请配置证的难度逐步降低，三家影像中心购置PET/CT符合自身经营需求和当时的政策环境。

　　而毛利率方面，尽管明峰医疗向舟山明峰影像、佛山明峰影像和安徽明峰影像销售的影像设备的销售单价以及毛利率与向独立第三方销售价格及毛利率存在一定差异，但公司认为其符合公司实际经营情况，具有商业合理性。

　　分产品来看，前述价格与毛利率差异集中体现在基础型CT与中高端CT两类产品上。据悉，2019年明峰医疗销售给三家影像中心的中高端CT、基础型CT单价分别为262.05万元、126.90万元，销售给独立第三方单价分别为298.94万元、126.88万元。在销售价格相对偏低或持平的背景下，明峰医疗销售给三家影像中心的中高端CT、基础型CT毛利率分别为31.98%、15.10%，均高于销售给独立第三方的毛利率27.53%、11.98%。

　　对于前述异常，明峰医疗解释称，2019年向独立第三方销售的中高端CT平均单价高，平均毛利率略低主要系公司向独立第三方销售的中高端CT产品中包括了公司生产的首台CT128产品，该台CT虽然单价较高但因首台设备生产过程存在超额损耗导致成本较高致使该产品毛利偏低，仅为18.76%；报告期内公司向关联方销售的基础型CT为CT16，该款产品向非关联方销售的数量较多，并且在产品配置、售后维保期存在一定差异，平均单价与关联方销售的3台平均价格较为接近，但受配置和售后维保期不同，平均毛利率略低于销售给关联方毛利率。

　　对此，一位国内资深券商人士向记者坦言：“关联交易通常是IPO审核中的重点，其关键在于判别公司关联交易是否具备合理性、真实性，是否可能涉及利益输送等情形，这些往往可以通过交易定价依据及其公允性、交易毛利率是否与独立第三方存在重大差异、相关应收账款期后回收情况等多方面考虑。此外，如果涉及公司核心产品、原材料较大比例通过关联方实现销售或采购，那么还要考虑公司是否存在独立经营能力、是否存在依赖关联方情形。从这个角度看，该公司PET/CT产品主要销售给关联方其实是需要进行重点说明的问题。”

联影医疗股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：长期一般，有一定的投资价值。