“赌徒”汤臣倍健

　　原创：，作者：锐眼哥

　　真正厉害的人，都懂得及时止损。做人如此，做事亦如此！

　　8月19日，国内最大保健品公司、A股创业板上市公司汤臣倍健（300146）（300146.SZ）对外披露，拟向特定对象发行股票募资不超过36.08亿元，用于珠海生产基地五期建设、四期扩产升级以及澳洲生产基地建设、营养与健康管理中心、数字化信息系统等项目。

　　（汤臣倍健定性增发募资说明书截图）

　　到9月8日，公司收到深交所关于公司定向增发股票的问询函，但比较奇怪的是公司只做了简单公告，并未在公告中提及被询问的具体内容。

　　正常来讲，当上市公司被交易所问询后，一般都会同时发布公告并披露具体问询内容才对。

　　（汤臣倍健公告截图）

　　通过查询公告中提及的“审核函〔2020〕020191 号”锐眼哥找到了深交所下发的相关问询函，问询函主要质疑公司以下几个问题：

　　1、珠海生产基地项目是否变相投资房地产、是否存在重复建设情况、新增产能能否得到有效消化？

　　2、在2019年对收购的澳洲LSG业绩未达标，且对其进行10.09亿商誉减值的情况下，继续开展澳洲项目的必要性和合理性？

　　3、在目前已拥有23.43亿货币资金的情况下，还要通过增发补充6亿流动资金，是否存在资金占用情况？

　　4、珠海五期、四期项目以及澳洲项目内部收益率分别达到27.42%、29.92%、20.35%，说明公司效益测试的谨慎性、合理性？

　　深交所的这几个问题真的是问到了点子上，至于公司不对外披露被具体问询内容的原因我们不得而知，即然珠海项目和澳洲项目募资最多，我们重点来看看这几个项目的情况。

　　珠海四期项目尚未完工

　　说起汤臣倍健的珠海四期建设项目，还要从6年前的2014年说起。

　　2014年7月11日汤臣倍健公告非公开发行A股股票的预案，拟募资不超过19亿元，用于珠海基地四期建设项目、广东佰嘉单品运作项目、技术运营中心项目、信息化规划与建设项目及终端精细化管理及品牌建设项目，其中9.1亿用于珠海四期项目建设。

　　（2014年汤臣倍健非公开发行预案截图）

　　在这份预案中公司称，其中8.6亿用于工程土建及设备投资，1.29亿用于铺底流动资金。该项目总建筑面积达8.14万平方米，预计该项目从规划设计到交付使用拟建周期为4.5年，全部建设工程预计在2017年6月全部完成并同期投产。

　　（汤臣倍健珠海四期项目规划面积截图）

　　这次非公开发行募集的资金是在2015年2月才到公司账上的，按4.5年的建设周期算，这项工程到2019年底应该基本完工，且公司也说了到2017年6月就可以全部完成并投产。

　　然而，到今年上半年公司珠海四期项目的设备还处于在建状态，且公司累计投入四期项目的资金只有募集资金的一半，并称项目达到预定可使用状态还要到2020年9月30日。

　　（汤臣倍健募集资金使用情况截图）

　　若以累计投入资金占募集资金承诺投资总额的比例来衡量工程的完工进度的话，那么，相当于说汤臣倍健的珠海生产基地四期建设项目从2015年2月至今过了5年多才完成了不到52%。

　　可是，在这种情况下，公司不仅又要为四期建设项目升级募资4.37亿，同时还要募资超过15亿启动珠海生产基地五期项目！

　　并且公司还预期五期项目内部收益率为27.42%，回收期预计7.2年；四期升级项目预期内部收益率为29.92%，回收期预计6.15年!

　　请问公司是不是真把股市当成“提款机”了？四期项目都还没完成且钱还剩一半，又开始以四期项目升级、建设五期项目为由向市场要钱？

　　LSG业绩不达预期却还要加码

　　赌徒是指赢了钱就想早点落袋为安，输了钱就加大赌注试图翻本的人，汤臣倍健是不是也沦为了一个“赌徒”呢？

　　在深交所的问询函里面，问的最多的就是公司的澳洲生产基地项目和在2018年完成收购的澳洲LSG公司，就是因为这起收购事件让公司在2019年因商誉减值出现上市9年以来首亏。

　　2018年汤臣倍健以7亿澳元（约合33.83亿元人民币）的价格，通过旗下子公司汤臣佰盛溢价34倍收购当时净资产只有1.14亿元人民币的澳洲Life-Space Group Pty Ltd公司（简称“LSG”），从而形成了超过21.65亿的商誉。

　　（2018年汤臣倍健账上商誉情况截图）

　　实际上，在溢价收购LSG的时候汤臣倍健是明确知道收购的相关风险的，包括未设置盈利补偿机制的风险、LSG供应商过度集中的风险、LSG产品集中度过高的风险以及商誉减值的风险，但是公司却坚定认为对LSG的收购可以有效提升公司盈利能力和核心竞争力！

　　（收购LSG预案截图）

　　没想到，打脸来的那么快。2018年刚完成对LSG的收购，2019年就因LSG业绩不达预期进行超过10亿的商誉减值，导致公司陷入亏损。

　　（汤臣倍健2019年年报截图）

　　汤臣倍健半年报显示，截至上半年，LSG实现营收3.04亿元，同比增长12.73%。

　　至于2020年LSG能不能达到公司预期还不一定呢，现在又要为澳洲生产基地建设项目融资3.9亿。

　　公司称，拟在澳洲墨尔本购置土地，将原有建筑分两期改造为益生菌及膳食营养补充剂片剂生产厂房，以扩大益生菌产品产能。本项目总投资3.9亿元，其中工程及设备费用3.47亿元，预备费937.万元，铺底流动资金3363.16万元。

　　并且这个项目公司的预期内部收益率也达到了20.35%，回收期预计为7.66年。然而，当查阅LSG的过往经营情况的时候发现，该项目其实很难达到这么高的收益率！

　　(LSG过往经营情况截图)

　　根据LSG过往的数据计算，2016 年、2017年和 2018年 季度，LSG 的净利润分别为 6302.73万元、6337.19万元和 2805.76万元，那么对应的净利率分别为：20.51%、13.36%、18.96%，再考虑LSG 2019年业绩不达预期的情况，可以推断LSG的盈利能力实际没那么高，20.35%的内部收益率可能只是公司内部一厢情愿的想法而已。

　　如果汤臣倍健的这种不及时止损的行为不是赌徒行为，那么它现在为了LSG融资就是为了填坑！

　　不差钱的国内保健品“巨头”

　　前期项目未完成就为后期项目融资、巨额收购的项目不达预期融资也要加码，作为国内的保健品巨头，汤臣倍健真的这么缺钱吗？

　　（汤臣倍健截至上半年的资产负债表截图）

　　公司披露的半年报显示，截至2020年6月底，公司总资产为83.89亿元，其中货币资金为23.43亿、交易性金融资为5.3亿，短期借款有2.7亿，流动负债总额为14.50亿，总负债20.14亿，各自占总资产的比重分别为：27.92%、6.31%、3.22%、17.28%、24%。

　　其中货币资金和交易性金融资产两项合计占比超过34%，且仅货币资金一项就能完全覆盖公司的全部流动负债的短期偿债要求，甚至连全部负债都能覆盖，也就是说汤臣倍健的钱是非常充裕的！

　　并且公司5.3亿的交易性金融资产全部为一年内到期的银行委托理财产品，流动性略次于现金。

　　（汤臣倍健上半年交易性金融资产截图）

　　为什么这么不缺钱的汤臣倍健却要频频通过非公开发行的方式融资呢？而且，实际上，通过发行股份的方式融资的成本要比向银行借款更高，为何公司又偏偏要选择资金成本更高的方式融资呢？

　　想来，如果公司不是想通过非公开发行的方式故意“圈钱”的话，那只能考虑是不是因为大股东占用了上市公司资金了，这一点也是深交所现在所怀疑的地方。

　　至于到底是什么原因让这个“巨头”在压根不差钱的情况下，偏偏要选择资金成本更高的股权融资，具体也只能等公司对交易所的回复了。

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　　经鉴首席法律顾问

　　许金周律师，广东双子律师事务所

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汤臣倍健股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共257家主力机构，持仓量总计2.42亿股，占流通A股27.16%