江淮汽车近9年净利润收购背后，是代工厂的野望

　　转眼已是新的一年了，但就在结束之前，新能源车行业还发生了一件耐人寻味的收购案。

　　2022年12月22日晚，江淮汽车（600418）发布公告，安徽江淮汽车集团股份有限公司拟收购蔚来汽车有限公司持有的在建工程——设备安装工程相关项目资产，预计交易价格为17.04亿元。

　　尽管江淮汽车在公告中强调，本次收购资产事项不会影响公司的正常经营，并表示如果本次交易顺利实施，有利于继续深化与蔚来汽车的战略合作。

　　但市场却是热议四起，其中不乏质疑江淮汽车沉迷代工的声音。

　　“沉迷”代工无法自拔？

　　江淮汽车与蔚来汽车的结缘可以追溯到2016年。

　　当年4月，江淮汽车与蔚来汽车签署战略合作框架协议，确认江淮代工一期产能5万辆的计划；位于合肥经济开发区的江淮蔚来先进制造基地也在同年10月动工，由此开启了江淮汽车给蔚来“代工”模式。

　　去年3月，双方在代工的基础上，合作程度再次加深，成立江来先进制造技术(安徽)有限公司(以下简称江来制造)，江淮和蔚来各占50%股份。

　　不过，2021年江来公司实现营业收入为0，实现净利润-259.55万元，显然彼时公司尚未实际经营。

　　两个月后，蔚来发布公告称，与江淮汽车以及江来制造签署了联合制造生产协议，从2021年5月至2024年5月，江淮汽车将继续生产ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24万辆。

　　目前，江淮蔚来先进制造基地承担了蔚来绝大多数车型的生产，包括ES8、ES6、EC6、ET7、ES7等五款车型。

　　在江淮汽车代工期间，蔚来的销量也在持续上涨。数据显示，蔚来2020年全年累计交付汽车4.37万辆；2021年全年累计交付汽车9.1万辆；2022年前11个月累计交付汽车106671辆，同比增长31.8%。

　　可以说，在双方合作中，蔚来汽车受益良多。反观江淮汽车，似乎并没有在代工中得到多少好处，想象中的双赢并未出现。

　　“低保户”要拿9年利润来收购

　　毕竟在绝大多数情况下，代工都算不上好业务。大多数代工厂都不怎么赚钱，江淮自然也不例外。

　　数据显示，自2019年以来，江淮汽车毛利率逐年下滑，从19年的9.3%一路降至8.16，而去年前三季度更是来到了7.55%，说江淮赚的是个辛苦钱一点也不过分。

　　在销量上，2022年前11个月，江淮汽车整体销量达45.75万辆，同比下滑5.12%。其中，公司重型货车销量下滑62.13%，多功能乘用车销量下滑48.57%，大型客车销量下滑36.92%，是跌幅最大的三类车。

　　值得一提的是，此前在2021年年报中，江淮汽车计划2022年产销各类整车及底盘56.8万辆，同比增长8.36%；预计可实现营业总收入450亿元，同比增长11.63%。

　　但前11月，江淮汽车仅完成销量计划的80.55%，前9个月完成收入目标的61.34%，两者全年预期均无法实现。

　　其次在业绩上，能保持盈利都依靠政府补贴。2018年-2021年，江淮汽车净利润分别为-7.86亿元、1.06亿元、1.43亿元、2亿元，同期获得的政府补贴分别为12.78亿元、11.17亿元、13.03亿元、20.05亿元。

　　据Choice金融终端统计，2022年来江淮汽车已发布了15则获政府补贴的公告，几乎贯穿了全年始终，累计补贴金额达8.7亿元，其中不乏有稳岗补贴、扩岗补贴、研发补贴等项目。

　　可以说，如果没有政府的补贴，江淮汽车或许早已出局。

　　此外，本次17.04亿元的交易价格，对江淮汽车来说也不是小数目。据统计，2014年至2022年三季度，江淮汽车累计实现净利润18.6亿元，这意味着本次收购要花费江淮汽车近九年的净利润。

　　不得不承认，在近年来业绩年年亏损的背景下，江淮汽车还能溢价收购蔚来的资产着实是勇气可嘉。

　　蔚来汽车也是“难兄难弟”

　　在江淮汽车业绩亏损、毛利率下滑之际，蔚来汽车过得也并不算好。

　　乘联会数据显示，2022年前11月份，蔚来汽车累计销量为10.67万辆，同比上涨了31.8%。其中，11月份，蔚来汽车单月零售销量为1.42万辆，同比上涨了30.3%。

　　从整个行业来看，11月，我国新能源乘用车零售销量达到59.8万辆，同比增长58.2%；前11月国内零售503万辆，同比增长100.1%。

　　相比之下，蔚来汽车销量的增长幅度远远落后于全国整体水平。

　　2022年三季度，蔚来汽车营收130.02亿元，同比增长32.6%，环比增长26.3%。其中，在汽车方面的销售收入达119.33亿元，同比增长38.2%，环比增长24.7%。

　　同期，蔚来汽车经营亏损为38.703亿元，同比扩大90.2%、环比扩大36%。同时，公司净亏损为41.108亿元，同比扩大392.1%、环比扩大49.1%。

　　不仅如此，蔚来汽车单车毛利率也在下降，2022年三季度毛利率为16.4%，2021年毛利率则达18%。

　　对此，蔚来汽车称：“车辆毛利率较去年三季度有所下降，主要由于单车电池成本增加，部分被用户汽车金融方案补贴减少所抵消。锂矿的价格上涨，目前来看不是供需问题，目前没有电动车企业因为买不到电池而影响交付。”

　　值得一提的是，尽管蔚来汽车盈利状况不佳，但依然给自己坚定地定下了"2024年实现盈亏平衡"的目标。蔚来汽车创始人李斌还曾公开表示，蔚来实现盈利的时间会比特斯拉短。

　　但以当前的情况来看，蔚来汽车想实现盈利目标并不容易，而且就连保持销量增长也并非水到渠成的事。

　　据悉，此前蔚来曾预计第四季度将交付4.3万至4.8万辆。这意味着，按照最新的交付指引推算，蔚来四季度的交付上限将下调接近1万辆。可见，蔚来的未来也并不全是光明。

　　总的来看，江淮汽车和蔚来算得上难兄难弟了。因此，不乏投资者认为本次收购其实是江淮汽车给蔚来变相“输血”。

　　但江淮汽车真是在沉迷代工吗？或许未必。

　　收购蔚来资产的同时，江淮汽车也能获取更多的“自我技能”。而代工厂的终极野望，多是“自立”。

江淮汽车股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有166家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计6.90亿股，占流通A股36.42%