汤臣倍健归母净利最高预降30%？辅酶Q10概念翻红背后，券商显分歧

　　汤臣倍健（300146）预计，公司2022年全年收入略增，利润受损主要因品牌推广、电商平台投入加大等因素导致

　　《》研究员 王子西

　　汤臣倍健股份有限公司日前（下称汤臣倍健，300146.SZ）披露2022年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为12.28亿元—15.79亿元，同比降幅10%—30%。同时，线下门店虽动销受疫情防控影响、境内业务承压，但境内线上业务收入、境外收入增长，总体预计全年收入略增。而利润受损，主要因品牌推广、电商平台投入加大等因素导致。

　　有券商分析认为，2023年药店客流回暖，需求复苏下，公司动销有望逐步恢复。也有券商认为，2022年保健品消费的场景压制因素，将迎来确定性改善，但消费力恢复还需时间。

　　事实上，2022年12月以来，居民对VC、蛋白粉等提高免疫力产品的短期需求大增，病后身体恢复期，对心脏保健品的需求也带来辅酶Q10动销提速。受消息面影响，2023年1月6日，包括汤臣倍健在内的A股“辅酶Q10”概念股翻红。但短期提振背后，保健品需求大增是否难以持续仍待观察。

　　值得注意的是，近年来该公司境内线上业务收入占比提升，但线上利润率或待提高；此外，2021年、2022年前三季度公司销售费用增幅远超营收，销售费用率处于33%以上的高位水平。2023年公司收入能否快增？收入增长带动下，销售费用率能否降低？也是未知数。

　　针对2023年保健品消费需求预判、品牌推广及销售费用投入计划等问题，《》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，截至发稿尚未收到公司针对具体问题的回复。

　　预计归母净利降幅1至3成

　　根据预告，收入端方面，2022年，汤臣倍健线下门店动销活动受疫情防控影响，境内线下业务承压；境内线上业务收入略有一定幅度增长；境外 Life-Space Group Pty Ltd（下称LSG）收入实现较快增长。基于此，公司预计全年收入同比略有增长。

　　利润端来看，由于加大品牌推广力度、增加电商平台投入，导致2022年公司利润同比下滑。该公司预计，2022年归母净利润为12.28亿元—15.79亿元，同比下降10%—30%；2022年非经常性损益金额预计为0.4亿元至0.5亿元，较上年同期的2.14亿元大为下降，故全年扣非后归母净利润预计为11.78亿元—15.39亿元，同比降幅0.11%—23.53%。

　　而公司2022年前三季度的归母净利为14.82亿元、扣非后归母净利为14.14亿元，也就是说，第四季度公司归母净利、扣非后归母净利预计为-2.54亿元—0.97亿元、-2.36亿元—1.25亿元。单季度利润区间中枢出现亏损，且为2022年季度表现最弱。

　　不过，中信证券认为，随着疫情管控的放开，2022年12月感染高峰下，居民对VC、蛋白粉等直接免疫力保健品短期需求增加，公司VC类产品12月整体处于断货情况，部分地区蛋白粉也出现断货、调货。此外，少数患者感染新冠后出现心肌炎、腹泻等，也推动公司心脏健康类产品辅酶Q10、肠道健康益生菌品类动销提速。

　　根据上述券商调研，2022年12月汤臣倍健线下渠道动销同比增幅超两成，线上渠道同比增速三成，叠加“双11”线上GMV增速表现，预计公司第四季度的收入或实现双位数增长。其展望，该公司2023年第一季度业绩或迎开门红。

　　华泰证券、光大证券也表示看好，2023年需求复苏下，线下药店动销逐步恢复，疫后公众对健康的关注度与支出有望提升。

　　而招商证券在一份研报中复盘2003年非典后国内保健品市场发展、2020年疫情海内外需求变化，提出2022年保健品消费的压制因素：一是严格封控下，线下消费场景的极度压制，2023年场景压制将迎来确定性改善；二是消费力，当下来看消费力恢复仍需时间。

　　汤臣倍健2022年业绩预计情况

　　数据来源：公司公告

　　业绩能否重回快增长？

　　2023年1月6日，受病后恢复期心脏保健需求爆发消息影响，A股“辅酶Q10概念股”走强。截至当日收盘，金达威（002626）（002626.SZ）封板，新和成（002001）（002001.SZ)、汤臣倍健、百合股份（603102）（603102.SH）等股跟涨。其中，汤臣倍健当日涨幅3.12%，收于24.46元/股（不复权）；且自1月3日至6日，四个交易日累计涨幅逾7%。

　　不仅是心脏保健产品需求爆增，蛋白粉、维生素以及益生菌等增强免疫力的产品也迎来需求增长。金达威回复投资者时称，受消费增加影响，公司近日辅酶Q10订单有所增加；新诺威（300765）（300765.SZ）则表示，目前公司维生素类保健食品市场需求旺盛。

　　但短期提振背后，随着疫情感染高峰期过去，保健品需求会否回落？

　　作为VDS（维生素与膳食补充剂）非直销龙头，汤臣倍健于2017年启动大单品战略，2020年又进一步提出“4大单品+2大形象产品+1个明星产品”核心战略，旗下拥有主品牌“汤臣倍健”、关节护理品牌“健力多”、眼部健康品牌“健视佳”等，并通过收购获得澳大利亚益生菌品牌“Life-Space”等。

　　从数据来看，近年来各品牌表现不一。2019年至2021年，其境内主品牌营收增速约为8%、11.41%、24.36%；“健力多”营收增速由约47%放缓至个位数；“Life-Space”国内产品实现收入由1.29亿元增至1.84亿元。2022年上半年，除了益生菌品牌实现高增外，另两品牌销售均为负增。

　　境外业务方面，上述三年及一期LSG实现营收4.58亿元、5.67亿元、6.59亿元、3.77亿元，同比增速基本均为中低双位数。需关注的还有收购LSG所形成的高商誉减值问题，截至2022年9月末公司并表商誉账面价值11.22亿元。

　　此外，公司线上渠道收入占境内收入比例由两成左右增至三成，但平台费用也水涨船高，2021年、2022年上半年分别为4.89亿元、3.06亿元，占各期收入比例6、7个百分点，大超此前占比。线上利润率需待提高。

　　同时，该公司销售费用由2020年的18.18亿元增至2021年24.78亿元、2022年前三季度的20.86亿元，2021年、2022年前三季度的销售费用同比增幅近四成、三成，远高于营收增速；且这一年及一期的销售费用率均处于33%以上水平。2023年公司销售费用率能否走低，对利润形成向上影响，也需未来业绩落地才知。

汤臣倍健股票行情：

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：已有238家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计2.66亿股，占流通A股26.20%