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1月19日,沪综指连续三天站在素有“牛熊分界线”之称的年线上方,市场唱多情绪大涨。那A股能否迎来新一轮牛市?

A股6次大牛市

指数平均涨两倍

 

细数A股32年历史,沪综指涨幅逾一倍的牛市仅出现6次,6次牛市周期平均上涨2141点,平均涨幅为211%,平均历时524天。前4次出现在股改全流通之前,皆为“换手率高+估值高+政策牛+指数创新高”的组合。后两轮牛市出现在股改限售股上市之后,开始为全流通负利买单,大小非减持意愿和牛市涨幅成正比,股指跌易涨难,自2015年之后再无“大水牛”行情。

 

2015年的牛市峰值是5178点,对应的沪市主板A股市盈率约为25倍,远低于2007年6124点所对应的逾70倍估值。但诱发此轮上涨的杠杆至今仍是监管红区,A股长期生态和牛市预期因此改变。
 

新一轮牛市如何演绎
 

同在年线关口,估值每况愈下。周一,沪综指重上年线,收于3227点,上一回挥别年线是在2022年1月21日,当日收于3522点,二者对应的沪市主板A股平均市盈率分别为13.4倍和16.1倍,估值缩水17%,指数缩水8.4%。年线中枢下行的主因是杀估值,这与两大因素有关,一是全流通改革导致的市场流动性溢价缩水,这已是长期化不可逆式利空;二是疫情干扰导致的企业短期暴利难以持续,今年或大缩水。比如新冠检测龙头九安医疗的动态市盈率仅1.1倍。

 

若想勾勒大牛市蓝图,不妨先定新起点。沪综指从2021年2月峰顶3731点到次年4月探底2863点,最大跌幅为23.3%,耗时逾14个月,看似弱熊格局,但离2019年年初谷底2440点并不遥远,获利盘无几。除非美股熊市+全球经济滞胀这两大利空严重超预期,2863点大概率是新一轮行情的起点,以此前6轮大牛市上涨幅度或点位的历史均值(211%或2141点)来计算,终极目标是8904点或5004点。

 

短线关注北向资金动向

春江水暖寒鸭先知,股海潮来热钱早起。北向资金截至1月18日的当月净流入938.81亿元,已超过去年全年;持股市值占比为2.69%。目前,北上资金累计净买入1.81万亿元,为2014年开通以来的最高值。

 

北向资金拥有国际视野和全球配置属性,是否青睐A股,要看两大指标:一是人民币的上涨空间是否透支。今年,央行仍在降息,美联储还要加息,美元兑人民币汇率却由去年11月的7.33点,跌回年线附近的6.75点关口,弱势格局显现,离主流机构的2023年末预期目标6.5点仍有下跌空间,却属熊末行情。如此抢跑姿态,预示着华尔街认同中国实体经济的超强竞争力,也在宣告国际热钱急速重回中高风险资产。

 

二是美股和A股的跷跷板效应何时终结。美银全球基金经理调查显示,有近39%(2005年10月以来的最高比例)的人称今年以来低配美股。当前市场上最拥挤的交易包括:做多美元、做多ESG类资产、做多中国股市……A股搭便车行情已现,但要警惕超常现象转向时引发的行情大起大落。

 

北向资金大多具备“低成本+高杠杆+高政策敏感”的属性,集中持股和快速加码能力较强。从2022年10月31日大盘探底成功以来的56个交易日里,酿酒板块有18个交易日里是北向资金当日市值增持的最大行业,目前板块整体较去年10月谷底上涨45%。

 

其实,并非北向资金一买,大盘就涨。东财网数据显示,从2016至2022年,北向资金年度净流入分别为607亿元、1997亿元、2942亿元、3517亿元、2089亿元、4322亿元和900亿元。前三年试探性逆势增仓不赚钱,后三年加码且大赚。2016至2018年,沪综指年度涨幅分别为-12.3%、+6.56%和-24.6%。2021年北向资金净流入为史上最大,沪指仅涨4.8%。中金公司预计,今年海外资金(QFII/RQFII加+北向资金)净流入A股规模约为3000亿~4000亿元。看来,外资去年隐忍到11月,才开始放量抄底,不过,这并非大牛市的充分条件。

 

乐观来看,当下的货币宽松政策媲美2009年年初,但流动性向实体经济的渗透能力远低于14年前,脱实向虚的概率加大,资产价格比经济更易回升。需警惕的是,当抄底中国资产成为热门赛道,由外汇占款带来货币超发和宏调微调将随之而来,杀估值行情或随之而来。

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