巨亏逾22亿！火速推员工持股，汽车经销巨头何以解锁

　　刚宣布去年业绩大幅亏损，广汇能源（600256）(600297)便迫不及待推出回购以及员工持股计划。

　　1月31日晚间，广汇汽车（600297）一纸公告对外宣布2023年员工持股计划，本期员工持股计划涉及的股票规模不超过6500万股。广汇汽车为员工持股设定的解锁条件为2023年-2025年经审计净利润分别不低于25亿元、33.75亿元和45.6亿元。同日，广汇汽车还宣布以较当前股价溢价超50%的价格进行股份回购。

　　需要指出的是，这一员工持股计划的解锁条件，与广汇汽车刚刚公布业绩巨亏额度形成了强烈反差。在前一日，这家汽车经销巨头刚披露2022年全年预计亏损22.8亿元-26.7亿元。

　　业绩逐年下滑

　　遭遇首次亏损

　　根据广汇汽车的员工持股草案，本期员工持股计划涉及的股票规模不超过6500万股，约占公司目前总股本的0.8%。其中参与人员包括公司高管团队在内的合计不超过875人。员工持股计划实施后，全部有效员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%。

　　为了实施此次计划，广汇汽车宣布，以集中竞价交易方式回购股份数量不低于6000万股且不超过8000万股。此次回购价格不超过3.20元/股，回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起6个月内。截至1月31日收盘，广汇汽车股价为2.12元/股。换言之，广汇汽车回购股份价格较当前股价溢价50.94%。

　　需要注意的是，广汇汽车为此次员工持股计划设定了“颇有挑战性”的解锁条件。方案显示，广汇汽车所设定的业绩考核目标为2023年-2025年经审计净利润分别不低于25亿元、33.75亿元和45.6亿元。

　　然而，就在一天前，这家汽车经销头部公司刚公布2022年全年业绩预告。该公司预计，去年全年归母净利润大幅亏损22.8亿元-26.7亿元，扣非归母净利润则亏损25.9亿元-29.8亿元。这也是广汇汽车上市以来首次出现亏损。

　　实际上，在2019年-2021年三年中，广汇汽车归母净利润已经出现下滑态势，三年金额分别为26.01亿元、15.16亿元和16.09亿元。

　　对于去年出现的巨额亏损，广汇汽车方面解释，2022年公司经营受到较大冲击，新车销售及售后维修等主营业务规模较上一年同期均出现较大幅度下滑，全年相当一部分店面连续数月停业或关闭。而该公司为加快资金和库存周转效率，对疫情期间积攒的库存车辆实施了让利销售，侵蚀了第四季度及全年毛利。

　　另外，计提一次性损益的费用也侵蚀了广汇汽车的利润。据该公司透露，其品牌优化与投资相关的损失或费用增加了约6-7亿元。主要原因之一是公司结合市场环境及店面经营状况拓展新能源销售网络，并对资产收益率较低或已破产的主机厂品牌例如“广汽菲克”等店面进行“关停并转”，期间造成应收债权、特许经营权等相关资产计提减值及加速摊销，产生一次性的损失和费用。

　　另一原因是其联营企业上海爱卡投资中心(有限合伙)线下业务的战略推进不达预期，根据《企业会计准则》的相关要求，对持有的上海爱卡43.48%的长期股权投资计提部分减值损失。

　　新能源崛起

　　传统经销模式遭重创

　　事实上，广汇汽车的业务模式主要是以利润较低的整车销售作为基础扩大客户群，其后以利润率较高的维修售后服务和佣金代理以及汽车租赁为基础赚取利润。

　　根据2022年中报显示，其整车销售业务毛利率仅为4.19%，这一业务营收规模达到560.55亿元，占整体营收比例高达85%以上。而维修服务业务和佣金代理业务毛利率分别为32.19%和75.64%，占整体营收仅10%和3%。

　　但是，汽车行业在近几年产生剧烈变化。根据乘联会数据显示，2022年新能源乘用车渗透率达27.6%，较2021年提升12.6个百分点。该机构预计2023年总体狭义乘用车销量达2350万辆，其中新能源乘用车销量有望达850万辆，渗透率达36%。

　　随着新能源汽车渗透率不断提高，传统汽车经销商的好日子也一去不复返。以特斯拉为代表的新势力，一改传统汽车经销模式，采用了线上直销的全新销售方式。在国内，包括销冠比亚迪（002594）以及“蔚小理”为代表的新能源车企同样跟进这一模式，这导致汽车经销商利益受到巨大影响。

　　此外，奔驰、宝马、奥迪等传统车企巨头的电动车销售，也没有延续传统的经销模式，与造车新势力偏爱直营模式也不同，推出了新的代理模式，纷纷确定在全球部分市场开展“代理制”销售。

　　所谓代理制，是介于传统授权4S店和品牌直营店之间的一种模式。代理商负责汽车展示、邀约、试驾、交付和售后，主机厂商负责定价、开票、调车，根据服务质量和数量向代理商支付佣金。

　　不难看到，采用代理制的销售模式，传统经销商的定价权被剥夺，以往围绕新车销售展开的运营及管理体系受到冲击，大型经销商利益再次受损。多重冲击之下，汽车经销商话语权日渐式微。

　　多重因素影响下，广汇汽车库存压力山大。截至2022年三季度末，广汇汽车存货账面余额再次超过200亿，达到202.03亿元，回到历史高位。同时，三季度末公司存货周转率降至4.98，是近8年来同期的最低值。

　　广汇汽车不得不被迫作出选择，积极向新能源汽车靠拢。该公司此前公开表示，2022年前三季度，已与包括赛力斯（601127）(AITO)、小鹏、岚图、欧拉、阿维塔、哪吒、飞凡、零跑在内的20多个新能源品牌建立了沟通机制，并获得了29家品牌授权，尚有22家正在申请中，预计2022年全年将实现超过50家新能源网点的授权及建设。

　　广汇汽车一方面通过与多家新能源主机厂合作；另一方面持续对各区域资产、门店和商圈资源进行全面梳理，为新能源品牌授权落地提供保障。不过，正如其业绩预告中所称，拓展新能源网点也将耗费大量费用，从而侵蚀公司利润。

广汇汽车股票行情：

● 短期趋势：短期的强势行情可能结束，投资者及时短线卖出、离场观望为宜。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有103家主力机构披露2022-06-30报告期持股数据，持仓量总计49.27亿股，占流通A股60.74%