当前国际上股票发行制度主要包括注册制、混合制和核准制三种。三者的主要区别在于股票发行权的归属问题。核准制下，监管机构需要对上市企业的发行资质进行实质审查和判断；注册制下，发行人的实质条件不作为发行审核要件；混合制结合了信息披露原则和市场化定价，但同时也保留了实质审核权。从核准制到注册制，政府监管逐渐减弱，市场作用逐渐提升。

 

目前美国及日本等发达资本市场采用注册制，德国、中国香港等资本市场以混合制为主。此前我国主板一直采用核准制，2019年7月，科创板正式开板并试点注册制；2020 年8月，创业板试点注册制；2021年11月，北交所成立并试点注册制。2022年，证监会多次提及全面注册制，但是并未正式落地。今天终于官宣了，中国股市正式进入全面注册制时代。

 

之所以要稳妥推进注册制，主要还是中国资本市场的成熟度有待提升，包括相关的法律法规、监管政策、投资者教育等，都需要在实践中不断完善，避免全面放开带来的各种风险。从国际经验来看，成熟较高的市场，采取注册制的效果较好。
 

注册制不代表没有审核，而是证监会将审核权利下放至交易所，证监会对上市企业从实质性审查转变为形式审查。证监会更加关注事后监管，对虚假披露与欺诈发行等违法行为的打击力度会更大。
 

全面注册制后，上市条件也有所放松，不再对企业的股本、资产等财务指标设硬性要求，更关注企业的持续盈利能力或研发投入等，发行条件更加多元化。企业上市更加容易，发行速度更快，企业通过证券市场融资积极性更高，有利于资本市场扩容。
 

全面注册制的改革不仅仅是审核制度的改革，还包括做市制度、涨跌停制度、融资融券制度等对应的完善，从而提升市场资金的流动性。昨晚夜报提到北交所股票全线上涨，就是是受到北交所做市交易即将上线的刺激。
 

对于一级市场股权投资基金而言，全面注册制后，基金退出更加容易，更多的资金愿意参与到早期投资来，扶持创业企业发展。
 

全面注册制的推行有利于券商增加营收，尤其是以投行业务见长的券商，比如中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安等。今天券商板块下午突然拉升，显然是一批提前知情的资金进场了。

 

全面注册制并非都是利好，证券市场已经在发生一些新的变化，并打破以前的一些“投资信仰”。
 

最直接的变化就是上市公司的质量可能就良莠不齐了，之前有人帮你精挑细选对象，现在看一眼基本信息就带给你相亲，咱们自己就得多长长眼了。如何从海量的股票中挖掘到有投资价值的好股票，真的要考验投资水平了。这也就是成熟资本市场里机构投资者占比较高，而散户较少的原因。
 

另一个变化是更多新股将面临破发。之前大家抢着打新，因为中签必然大赚一笔。科创板和创业板注册制后，已经有很多新股破发了，打新不再是必然赚钱的，大家参与的积极性也就降低了。
 

还有个变化是上市公司壳不值钱了。之前很多经典的“借壳”案例，一家ST股票本来要退市了，会被很多资本方盯住，一旦借壳成功，股价上涨好几倍。当年360借壳江南嘉捷，连收18个涨停，股价最高涨了8倍，还有人洋洋得意地分享自己是如何预判360借壳江南嘉捷并提前埋伏的。这种事情以后不会再有了。
 

还有个重要的变化，随着A股上市公司激增，会出现越来越多的“仙股”，公司规模不大，本身没什么问题，就是没人关注，流动性很差，估值也低。这在美国和香港市场司空见惯。资金的注意力会集中到那些人气比较旺的股票上，优质蓝筹股和明星科创股会获得更高的溢价，这就是股市的“眼球效应”。
 

为了在股市的牌桌上不被洗牌洗掉，一起努力修炼吧。