海通国际证券集团有限公司Bin Yang近期对爱旭股份（600732）进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：全球领先的光伏电池片供应商，ABC系统打开新成长曲线》，本报告对爱旭股份给出增持评级，认为其目标价位为52.00元，当前股价为34.05元，预期上涨幅度为52.72%。
爱旭股份
全球领先的光伏电池片供应商，ABC系统打开新成长曲线。爱旭股份是国内电池片龙头企业，连续多年Perc电池片出货排名第二，去年公司推出了以N型ABC高效电池片为核心的ABC系统，珠海6.5GW产能有望于23H1实现满产；义乌26GWABC电池项目，预计首期2GW或于2023年投产。
大尺寸PERC盈利持续修复，公司业绩逐季改善。大尺寸PERC盈利持续修复，公司的业绩也逐季改善。根据我们的测算，公司2022Q1-Q4的单瓦盈利约为2分/4分/8分/1毛，其中Q4电池出货为8.5-9GW；预计2023年大尺寸PERC供需情况仍相对偏紧，爱旭的大尺寸PERC产能占比较高，有望持续受益。
ABC组件的量产效率和装机成本优势明显，助力行业降低度电成本。预计ABC电池量产效率有望做到26.5%，公司使用无银涂布技术使非硅成本有望和PERC打平，综合下来电池片端全成本有望与PERC和TOPCon打平。我们测算，量产效率26.5%的ABC相比量产效率25%的TOPCon能降低约1毛的BOS成本，ABC的优势明显。ABC组件凭借高转换效率、外观优势等优点，有望抢占高端分布式光伏场景高地。转换效率方面：爱旭的ABC电池的平均量产效率可以达到26.5%，高于TOPCon和HJT电池现阶段的平均量产效率。外观方面：ABC组件将栅线全部做到背面，外观上呈现出全黑的特质，造型格外美观，在对外观较为敏感的高端分布式市场较受欢迎。
依靠赛能数字能源和与华为的合作，公司将扩展业务边界，以ABC技术为核心，商业模式向营销与渠道端延伸。电池片环节的竞争壁垒相对较低，技术容易被复制；公司积极布局纵向一体化，有望在品牌、渠道端形成一定的竞争壁垒，提升企业的综合竞争力。
估值：我们预测公司22/23/24年营收350.3/382.5/534.5亿元；归母净利润分别为21.5/30.8/38.8亿元；EPS分别为1.65/2.36/2.98元/股，当前股价对应PE分别为22.14/15.48/12.28倍。考虑公司新技术或将贡献超额盈利，我们预期公司2023年22倍PE，对应目标价52元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险：新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.08%，其预测2022年度归属净利润为盈利23.06亿，根据现价换算的预测PE为20.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为55.69。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，爱旭股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。
● 中期趋势：正处于反弹阶段。
● 长期趋势：已有81家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计6238.81万股，占流通A股7.40%
综合诊断：爱旭股份近期的平均成本为35.31元。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。下一篇：天风证券：给予源杰科技增持评级
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