东吴证券国际经纪有限公司芮雯近期对许继电气（000400）进行研究并发布了研究报告《特高压直流迎来建设大年，风光储贡献增长驱动力》，本报告对许继电气给出买入评级，认为其目标价位为31.20元，当前股价为22.7元，预期上涨幅度为37.44%。
许继电气
投资要点
厉兵秣马30年，电网老兵再起航。许继作为国内覆盖“发输变配用”的电力系统解决方案供应商，特高压直流建设密集落地+风光储订单高速增长有望“再造一个许继”。我们预计公司2021-2024营收CAGR约为27%，网内业务稳健增长，特高压直流贡献业绩弹性，风光储实现“第二增长曲线”，电网老兵乘新型电力系统建设东风再起航。
新型电力系统建设加速，特高压直流迎来密集开工期。2023年，国网明确提出年内开工“6直2交”，直流开工数量为历史最高值。公司是国内核心换流阀+直流控保成套供应商。据我们测算，公司2023年订单空间约为51.09亿元，特高压订单有望迎来高增。未来直流柔性化逐渐推广(远海柔直、常直柔性化改造)，将有望为公司带来新的增量空间。
储能业务赋能充分，2023有望实现业绩突破。公司在储能领域主要提供PCS、EMS、BMS和预制舱等设备，商业模式以内部配套+外售为主。2022年公司累计出货PCS约2GW，在手产能5GW，公司与集团公司许继电科储能强强联合，在手订单充沛，我们预计公司EMS加工服务及其他(主要为风光储EPC业务)2021-2024年营收CAGR约为103%。
传统业务：变配电业务增速稳健增长、2023年电表业务有望实现量价齐升。1)变电业务：主要产品以继电保护、场站监控等二次设备为主，2022年国网相应产品招标量小幅下降(-0.4%/-5.6%)，新一代集控站市场公司有望维持20%左右的市占率，变电业务有望实现稳健增长(10～15%)。2)配电业务：主要以一二次融合设备及配电主站、终端为主，珠海许继作为公司配电装备中标主体，市占率约为10%，南网入股后有望进一步提升南网市场市占率水平。3)智能电表：上一轮电表招标大年为2014～2015年(招标量9000万+，平均可靠寿命8年)，2023年有望实现量价齐升(2022年疫情影响需求不及预期，许继电表市占率7%稳居第一)。随着提价+原材料价格下行，毛利率有望维持20%+。
盈利预测与投资评级：特高压直流即将进入大建设阶段，公司新能源业务蓄势待发，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润8.39/10.47/16.45亿元，同比分别为+16%/25%/57%，2023年给予公司30倍PE作为估值依据，目标价为31.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期、新能源建设不及预期、竞争加剧等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.85亿，根据现价换算的预测PE为26.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.39。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，许继电气行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：短期行情可能回暖，可适量买进股票，作短线反弹行情。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有20家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计504.94万股，占流通A股0.50%
综合诊断：许继电气近期的平均成本为23.12元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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