中邮证券有限责任公司陈基赟,刘卓近期对安徽合力（600761）进行研究并发布了研究报告《叉车景气度回升，锂电化+国际化加快》，本报告对安徽合力给出增持评级，当前股价为17.96元。
安徽合力
事件描述
公司发布2022年年报，全年实现营收156.73亿元，同增1.66%；实现归母净利润9.04亿元，同增42.62%；实现扣非归母净利润7.47亿元，同增48.73%。
事件点评
2022年业绩增速亮眼。2022全年收入同增1.66%，业绩同增42.62%，增速远高于收入，核心原因为毛利率上行带动归母净利率同增1.66pct至5.77%。分季度看，2022Q1-4分别实现营收39.5/40.8/39.2/37.2亿元，同比增速分别为13.7%/-8.7%/1.2%/3.5%；分别实现归母净利润1.9/2.4/2.5/2.2亿元，同比增速分别为8.5%/19.1%/92.4%/76.8%。
锂电化+国际化+原材料价格下行促使毛利率同比增加，费用管控得当。公司2022全年毛利率同增1.44pct至16.99%，核心原因包括：一类叉车(电动平衡重式叉车)替代四五类叉车(内燃平衡重式叉车)节奏加快；出口叉车占比提升；钢等原材料价格下行。期间费用率同减0.07pct至9.9%，其中销售费用率同增0.15pct至3.52%；管理费用率同增0.14pct至2.72%；研发费用率同减0.14pct至3.93%；财务费用率同减0.23pct至-0.27%。
经营性现金流略有增加，投资性现金流持续流出。全年公司经营性现金净流入7.7亿元，同比增1.23亿元；投资性现金净流出12.8亿元，同比多流出0.72亿元。收、付现比分别同增7.58pct、9.87pct至86.81%、83.02%。
预计锂电化+国际化趋势仍将延续，盈利能力有望持续改善。公司的锂电专用车具有媲美燃油车的综合性能，适应复杂工况能力强，全生命周期综合成本低，超长质保等特点，形成了爆款系列产品。同时，公司打造欧洲、东南亚、北美、中东等四大海外中心，2022年整机出口6.38万台，同比高增70.42%。展望未来，我们预计锂电化+国际化趋势仍将延续，公司产品结构有望持续改善。此外，钢价有望企稳，可以进一步改善公司盈利能力。
产能持续扩张，有望进一步加大规模优势。公司拥有以合肥总部为中心，以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力、宁波力达以及浙江加力为西部、南方、北方和东部整机生产基地，以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥公司等核心零部件体系为支撑的百亿产值布局。同时，公司正开展新能源电动仓储车辆、衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目建设，可以进一步提升电动仓储系列产品生产能力；扩建以新能源电动叉车、全系列内燃叉车以及防爆叉车为主导的合力南方生产基地。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年，营业收入分别为180.86/206.38/234.09亿，同比增速分别为15.39%/14.11%/13.43%；归母净利润分别为10.05/11.95/14.09亿元，同比增速分别为11.19%/18.91%/17.88%。安徽合力对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024年业绩对应PE分别为13.22/11.12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.07亿，根据现价换算的预测PE为18.91。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.29。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，安徽合力行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有117家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计4807.19万股，占流通A股6.49%
综合诊断：安徽合力近期的平均成本为18.25元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构认为该股长期投资价值较高。
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