信达证券：给予宇通客车评级

　　信达证券（601059）股份有限公司陆嘉敏近期对宇通客车（600066）进行研究并发布了研究报告《海外市场带来持续增量，国内客车市场复苏在即》，本报告对宇通客车给出评级，当前股价为12.33元。

　　宇通客车事件：公司发布2022年年报，2022年公司全年实现营业收入217.99亿，

　　同比-6.17%；归母净利润7.59亿，同比+23.68%。其中，2022年Q4实现营业收入86.85亿，同比+14.72%；归母净利润6.28亿，同比+78.41%。

　　点评

　　四季度盈利能力大幅改善，海外市场带来积极贡献。2022年，公司全年实现营业收入217.99亿，同比-6.17%；归母净利润7.59亿，同比+23.68%。其中，2022年Q4实现营业收入86.85亿，同比+14.72%；归母净利润6.28亿，同比+78.41%。2022年中国大陆营收139.35亿，同比-15.5%；海外营收55.95亿，同比+24.67%。2022年公司实现客车销售30198辆，同比下降27.80%，分车型类别看，大型客车销量11755辆，同比-27.98%；中型客车销量11978辆，同比-30.14%；轻型客车销量6465辆，同比-22.68%。分地区看，国内销量24515辆，同比-33.59%；海外销量5683辆，同比+15.60%。公司净利润实现同比增长主要系国内销售毛利率有所提升，同时海外销量实现增长，高毛利率为业绩带来积极贡献。

　　订单提质毛利率修复明显，研发投入增加带动产品结构优化。2022年，公司加强订单风险管理与价格管控，放弃部分高风险低价订单，国内市场实现毛利率20.4%，同比+4.27pct；市占率28.19%，同比-10.05pct；海外市场毛利率30.03%，仍维持较高水平。单车营收方面，2022年中国大陆单车营收为56.84万元，海外单车营收为98.45万元。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.5%/3.9%/-0.4%/7.8%，销售/管理/财务费用率基本维持稳定，研发费用率同比+1.1pct，研发费用16.94亿元，同比+8.56%，公司研发重点聚焦于智能网联及自动驾驶关键技术研究与产业化；多场景燃料电池技术及“三电”技术研究与开发；T7高端商务车产品升级；全新机场摆渡车及U系列高端公交等产品。

　　国内客车行业需求有望迎来复苏：(1)座位客车：22年受宏观经济影响，客运、旅游班线车销量大幅下降，随着国内经济向好与疫情后出行恢复，我们预计客运、旅游、团体客车需求有望实现恢复性增长；(2)公交客车：受22年新能源车辆购置税补贴退出影响，22年公交车销量实现逆势增长，随着城镇化发展与新能源公交车对传统能源的替代，我们预计23年公交车市场有望持平或略增；(3)校车和其他车型领域：11-13年校车市场爆发时期购置车辆即将进入更新周期，房车、观光车等专业改装车需求有望保持较快增长。

　　海外市场扩张带来持续新增量：(1)海外客车行业稳定增长：2022年随着各类赛事、展会的如期举办，全球社会经济活动逐步恢复，公共交通作为民生出行基础设施，客运、旅游等市场需求有望逐步释放。同时在节能减排、环保意识与新能源技术发展的共同驱动下，欧美、东南亚、中东等地新能源需求加速增长；(2)业务变革+市场拓展：公司销售与服务网络实现全球布局，并逐渐在多地区通过KD组装方式实现技术输出的业务模式，RCEP逐步落地实施与“一带一路”合作有望为中国客车出口带来新增量。

　　盈利预测与投资评级：公司为全球大中型客车龙头企业，具备出色的整车制造与研发能力，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，新能源与智能化领域有望带来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.1、14.7、20.0亿元，对应PE分别为22、19、14倍。

　　风险因素：原材料价格波动、宏观经济波动导致需求不及预期、新能源客车推广不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券陈斯竹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为38.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.49亿，根据现价换算的预测PE为61.65。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.75。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，宇通客车行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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宇通客车股票行情：

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有93家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计11.06亿股，占流通A股49.96%