天风证券（601162）股份有限公司于特,吴立近期对万里扬（002434）进行研究并发布了研究报告《变速器业务困境反转在即，储能新业务放量可期！》，本报告对万里扬给出买入评级，认为其目标价位为13.50元，当前股价为9.18元，预期上涨幅度为47.06%。
万里扬
问题1：在新冠疫情扰动期间，公司经营业绩承压程度如何？
2021年，公司实现营业收入54.75亿元，同比减少9.73%，主要受下游乘用车汽车芯片短缺、商用车市场销量下滑等因素影响，汽车变速器业务短期内有所承压。实现归母净利润-7.47亿元，为公司自上市后首次出现业绩亏损，主要由于该年度计提商誉减值准备9.44亿元。
2022年前三季度，公司实现营业收入36.42亿元，同比减少15.89%，实现归母净利润2.57亿元，同比减少49.61%，主要系在新冠疫情背景下，上半年国内商用车市场销量下滑延续，以及钢铁、生铁等原材料价格同比大幅上涨所致。
问题2：2023年下游行业表现如何？公司汽车变速器业绩能否修复？
2022年公司业绩压力主要源于商用车变速器业务，22H1的商用车变速器销售收入同比下滑35.55%，与同期的国内商用车销量同比降幅41.0%基本相当。2023年开年，下游商用车出货量呈现明显复苏势头，2月份国内商用车的单月销量达32.35万辆，同比+29.48%，环比+79.36%，复苏势头相对强劲。
根据公司业绩预告公告，2022全年预计实现归母净利润3.0-4.0亿元，同比增140.14%-153.51%，实现扭亏为盈，再度验证21年业绩亏损属于短期因素的一次性影响。我们认为，在充分计提商誉减值准备后，公司“轻装上阵”，有望受益于下游商用车复苏回暖，加速汽车变速器主业的业绩修复；此外，公司自主开发的DHT混动系统等新产品量产在即，有望加速向新能源车型的配套渗透，进一步驱动整体业绩放量增长。
问题3：公司新布局的新型储能业务发展空间、项目进度如何？
中国新型储能市场正由商业化初期向规模化应用过渡，截至2022年末新型储能累计装机量为8.7GW，预计至2025年新型储能装机量超30GW，2022-2025年CAGR达51.1%，处于高速增长阶段。在此背景下，公司通过外延并购方式迅速在新型储能市场建立先发优势，已投运发电侧储能电站装机量约40MW。公司重点布局发展电网侧独立储能电站，已签订投资协议的电网侧独立储能电站装机规模1000MW，计划自2023年开始陆续投入运营并形成新的业绩增量，业绩弹性空间可观。
投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入52.73/62.10/73.44亿元，归母净利润3.68/6.18/8.92亿元。看好公司汽车零部件主业困境反转进展、新型储能项目储备充足及业绩增长弹性，2023年目标市值178亿元，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料及零配件的价格波动/客户集中度较高/进入新业务领域/储能项目投产不及预期/测算存在一定主观性的风险
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券吴杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为22.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，万里扬行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。
● 中期趋势：
● 长期趋势：已有77家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计1630.80万股，占流通A股1.24%
综合诊断：万里扬近期的平均成本为9.26元。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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