康泰生物新冠疫苗成败启示录：它还是门好生意吗

　　过去三年，新冠疫苗一直是疫情防控的有力“武器”。不过，对于拥有超过三十年历史的国内老牌疫苗企业康泰生物（300601）（SZ300601，股价29.49元，市值329亿元）来说，从二级市场表现来看，其与新冠疫苗的故事却并没有那么美好：巅峰时期，公司市值曾超过1500亿元，但自2020年8月以来，公司股价持续走低，如今较曾经的高点已下跌八成。

　　2022年，康泰生物实现营收31.57亿元，同比下降13.55%，实现归母净利润-1.33亿元，同比下降110.50%，这也是公司自2017年上市以来首次陷入亏损。对于亏损原因，公司表示，由于去年新冠疫苗销量大幅下滑，公司对存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提资产减值准备约8亿元。公司还称，除新冠疫苗外，公司常规疫苗的销售收入实现明显增长。

　　单论经济效益，康泰生物研发新冠疫苗似乎有些得不偿失，回头来看，公司投入大量资源研发新冠疫苗是一项错误决策吗？在与《》记者的交流中，公司多名管理层人士均否认了这一说法。5月16日下午，康泰生物召开了2022年度股东大会，会上，新冠疫苗也成了投资者最为关心的话题。公司董事长杜伟民表示，由于公司对研发、生产、质量等各个环节的严格把控，导致疫苗推出的时间晚了一些。他说，新冠疫苗是国家战略，经济效益并不是首要考量因素，无论能否获利，康泰生物都有义务承担研发新冠疫苗的社会责任。

　　被新冠疫苗拖累的业绩

　　康泰生物是国内最早开始研发新冠疫苗的企业之一，早在2020年2月，公司就宣布与艾棣维欣（苏州）生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》，双方将共同研发新冠DNA疫苗。根据公司2020年9月披露的公告，康泰生物布局了三条技术路线的新冠疫苗，分别为灭活疫苗、腺病毒载体疫苗和重组VSV病毒载体疫苗。

　　在加紧研发新冠疫苗之余，康泰生物也通过募集资金的方式建设疫苗产线。公司于2020年7月向不特定对象发行2000万张可转债，募集资金总额为20亿元。其中，拟投入13.57亿元募集资金用于百旺信应急工程建设项目（下称百旺信项目），拟投入6.43亿元募集资金用于腺病毒载体新冠疫苗车间项目（下称腺病毒载体项目），上述两个项目预计总投资为31.73亿元。公告显示，百旺信项目为公司新冠灭活疫苗生产基地，另一项目则是腺病毒载体新冠疫苗生产基地。

　　但直到2021年5月，康泰生物的新冠灭活疫苗才被纳入紧急使用，比北京生物的新冠疫苗晚了5个月，比科兴生物的新冠疫苗晚了3个月。公司另一技术路线的新冠疫苗——腺病毒载体疫苗，则于2021年10月在印度尼西亚获得紧急使用授权。事后来看，正是这落后的5个月，让公司错失了不少新冠疫苗的市场机会。

　　2021年是康泰生物新冠疫苗的业绩兑现年，公司营收和归母净利润分别为36.52亿元、12.63亿元，均创历史新高，新冠疫苗成为公司业绩高增的重要催化剂。不过，公司与新冠疫苗的故事没有那么美好，因为新冠疫苗很快就卖不动了。2022年半年报中，公司就因计提新冠疫苗资产减值准备而业绩大降。

　　2022年，康泰生物实现营收31.57亿元，同比下降13.55%，实现归母净利润-1.33亿元，同比下降110.50%，系公司2017年上市以来首次陷入亏损。在年报中，康泰生物把亏损原因归为新冠疫苗相关资产计提资产减值准备约8亿元。

　　公司董秘陶瑾表示，新冠灭活疫苗的海外临床工作已基本结束，处于收尾阶段。

　　值得注意的是，年报显示，2021年10月，康泰生物的腺病毒载体新冠疫苗在印度尼西亚获得紧急使用授权并实现出口后，该产品2022年度未实现销售。

　　新冠疫苗如何成了赔钱生意

　　新冠疫苗为什么成了赔钱生意？在与记者的交流中，多名康泰生物高管均表示，疫苗获批时间晚了一步是主要原因。那么，公司的研发进展为何会落后于竞争对手？陶瑾表示，公司在疫情之初就快速响应国家号召，启动疫苗研发，当时对于新冠疫苗技术路线的选择也在摸索阶段，同时希望能够有疫苗尽快问世，以满足迫切的防疫需求；在这个背景下，公司独立研发灭活疫苗，并与阿斯利康合作研发腺病毒载体疫苗。

　　“北京生物和科兴生物的疫苗销售量是比较大的，后面稍晚一点时间获批的疫苗的销量就不是一个量级的了。”陶瑾表示，公司疫苗真正上市是在2020年6月份，获批时间对疫苗的销量非常关键，当时国家制定了目标，在什么时间点要完成多少接种量，所以疫苗出来晚了就真的很影响销售收入。国家卫健委数据显示，截至2021年6月19日，国内已接种新冠疫苗超10亿剂次。

　　公司董事长杜伟民则表示，新冠疫苗是重要的公共卫生产品，公司对此非常严谨，在具备极其充分的把握后，才会推动产品上市。“新冠疫苗是利国利民的大事，我们唯有一丝不苟地做好研发与生产，才能体现公司的责任与担当。”

　　在总体投入产出比上，陶瑾表示，公司在两条技术路线的新冠疫苗车间建设上总共投入超过10亿元，在灭活疫苗上确实是亏损的，腺病毒载体疫苗有约2亿元利润，总体来看，公司在新冠疫苗项目上的盈亏基本持平。公司2022年年报显示，百旺信项目累计实现效益为-2.98亿元，腺病毒载体项目累计实现效益为1.98亿元。

　　在新冠疫苗市场前景不明之时，康泰生物也缩减了前述两大新冠疫苗生产基地的募集资金投入金额。公司在去年8月公告称，截至 2022年6月30日，百旺信项目和腺病毒载体项目累计已使用募集资金10.31亿元，募集资金余额为9.96亿元，公司拟将募集资金余额中的6.6亿元用于永久补充流动资金。

　　研发新冠疫苗是决策错误吗？

　　随着疫情防控政策的优化调整，属于新冠疫苗的故事已经基本上告一段落。今年第一季度，康泰生物营收和归母净利润分别同比下降14.12%、下降24.90%。陶瑾称，一季度业绩下滑主要系上年同期公司还有新冠疫苗收入，导致基数比较高。

　　而从二级市场来看，新冠疫苗也曾是康泰生物的股价催化剂，2020年上半年，公司股价连连走高，巅峰时期，市值曾超过1500亿元。不过，自2020年8月以来，公司股价持续走低，目前较曾经的股价高点已经下跌八成，市值仅剩329亿元。

　　从对康泰生物业绩和股价的贡献来看，研发新冠疫苗似乎有些得不偿失。回头来看，公司投入大量资源研发新冠疫苗是一项错误决策吗？在与记者的交流中，公司多名管理层人士均否认了该说法。

　　杜伟民表示，从战略角度讲，公司不是没有“盈利”，而是有“大盈利”。“一方面，公司新冠灭活疫苗是广东省首个获批紧急使用的新冠疫苗，这是企业为疫情防控做出的贡献，赢得了社会美誉度；另一方面，公司借新冠疫苗研发搭建起新的技术平台，研发团队也得到了充分锻炼，这些都将成为公司持续做强、做大的宝贵财富。”

　　陶瑾认为，公司研发新冠疫苗，是勇于承担社会责任的体现；同时，通过与阿斯利康的合作，公司引进了腺病毒载体疫苗的技术平台，未来也将在新技术平台上布局研发新疫苗。“另外，新冠疫苗的出口也为公司的国际化奠定了良好的基础，公司去年陆续与巴基斯坦、印尼、菲律宾等国家签订了合作协议，未来将把公司除了新冠疫苗以外的其他疫苗慢慢推向国际市场。”

　　对于目前公司股价低迷，陶瑾表示，股价受行业、资金、市场热点等多种因素的影响，对公司来讲，最重要的就是把企业经营好。她称，去年除了新冠业务，公司常规疫苗销售收入实现了明显增长，未来几年，公司也会陆续有新产品获批上市。

康泰生物股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有364家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计1.57亿股，占流通A股18.47%