三只松鼠上半年卖了52亿 到手不足2亿 钱都哪去了

　　对于线下起家的休闲零食品牌来说，开拓轻资产型的线上门店意味着新的利润增长点；而对于线上起家的三只松鼠（300783）（300783）来说，想发展重资产型的线下市场，就没那么容易了。

　　受年初疫情防控影响，“宅经济”异军突起，带动了休闲零食行业线上消费的持续增长。

　　据阿里数据显示，2020年上半年阿里线上休闲零食销售额达到367.51 亿元，较去年同期增加了24.87%。其中，一季度和二季度的增速分别为16.89%、 35.08%，较去年同期分别增加了约4个百分点、20个百分点，二季度的销售情况明显好于一季度。

　　然而，线上销量的持续增长并未给极度依赖线上的“休闲零食一哥”三只松鼠（300783）带来业绩上的增长。

　　据三只松鼠（300783）2020年半年度报告显示，上半年公司营收52.52亿元，同比增长16.42%；归母净利润仅为1.88亿元，同比减少29.51%。销售额逆势增涨，本来是值得开心的事情，但是三只松鼠（300783）似乎已经陷入了增收不增利怪圈。

　　针对上述疑问，时代财经已经给三只松鼠董秘办发去了采访函，但截至发稿并未收到官方对采访问题的回应。

　　去年营收首破百亿，但已连续两年增收不增利

　　这并不是三只松鼠（300783）第一次出现净利润下滑。2019年，公司在营收同比大幅增长45.3%首次突破百亿的同时，归母净利润同比下降了21.43%，仅占总营收的2.35%，已连续两年下降。

　　2016年至2019年，公司的总营收从44.23亿元增长至101.73亿元，增长了一倍多；但这4年间的归母净利润并没多大变化，分别为2.37亿元、3.02亿元、3.04亿元、2.39亿元，分别占总营收比为5.36%、5.44%、4.34%、2.35%。这也意味着，公司已经连续两年增收不增利。

　　毛利率下滑，销售费用增长迅猛

　　三只松鼠（300783）之所以连续多年增收不增利，还与公司的毛利率下滑以及销售费用大幅增加有关。

　　据时代财经统计，在总营收逐年大幅增长的同时，公司的营业成本也从2015年的14.93亿元增长至2019年的73.45亿元，增长了近四倍。不同的是，所对应的毛利率并未增长太多，并且在近三年连续出现下滑，从2016年的30.21%下滑至2019年的27.8%。到了2020年上半年，毛利率已经降至25.74%。

　　与此同时，公司的销售费用、管理费用等费用的大幅增加，进一步吞噬了公司的毛利润。据时代财经统计，2016年至2019年，销售费用、管理费用等费用占毛利润比由76.2%增长至87.45%，且从2017年起呈现逐年递增趋势。其中，增长最多的是销售费用，由2016年的9.18亿元增长至2019年的22.98亿元，这也是净利润开始下滑的主要原因。

　　到了2020年上半年，两项费用占毛利润比依然超过八成，其中销售费用高达近10亿元，已逼近2017年全年水平。

　　据公司半年报显示，上半年已累计直播卖货超过50场，累计销售额近2亿元，其中，薇娅专场直播卖货销售额达3953.7万元。以薇娅2019年直播带货返佣平均比例22.22%、一个“坑位费”50万起的数据来看，公司今年在直播带货上没少花钱。

　　包括直播带货在内，今年上半年公司在推广费及平台服务费方面的销售费用达到3.98亿元，较去年同期增加了50.76%。

　　线下开店加速，营收占比不到9%

　　另一方面，正加速扩张的线下门店受疫情影响，客流下降，以致期内对公司业绩的贡献不及预期。据公司半年报显示，上半年新增门店247间，而去年同期线下新增门店仅为151间；累计开店617间，实现营收合计4.67亿元，仅占总营收的8.89%，对总营收贡献极小。

　　与此同时，随着新店的增加，相应的人工成本以及运营成本也将增加。此外，公司运营的9个配送中心或城市仓以及2个与第三方仓配服务商合作建立的合作仓都将进一步吞噬公司的营收。

　　目前，公司在线上市场占有率尽管仍位居第一，但市场集中度较为分散。据阿里数据显示，2020年7月，三只松鼠（300783）的市占率仅为6.7%，环比下降3.4个百分点；百草味和良品铺子（603719）（603719）紧随其后，分别为5.0%和3.9%，分别环比下降0.7和0.8个百分点。三只松鼠（300783）与百草味和良品铺子（603719）之间的差距已越来越小，同时还有要面临其他线下转线上品牌的竞争。

　　有数据显示，2019年休闲零食主要渠道销售额占比中，线上销售渠道销售额只占13%，而以超市卖场、连锁专卖店为主的线下销售渠道销售额占比达到75%。这也意味着，就算三只松鼠（300783）线上卖的再好，市场也难免不会遭到其他品牌分食。

　　对于线下起家的休闲零食品牌来说，开拓轻资产型的线上门店意味着新的利润增长点；而对于线上起家的三只松鼠（300783）来说，想发展重资产型的线下市场，就没那么容易了。

三只松鼠股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共76家主力机构，持仓量总计1255.34万股，占流通A股30.62%