股价跌到历史最低，投资者质疑商业化能力 “疫苗明星股”康希诺路向何方

　　6月30日，康希诺（SH688185，股价83.43元，市值206.4亿元）在天津河东区凯悦酒店召开2022年年度股东大会，到场的12位股东（及股东代表）顶着热浪而来，但康希诺的股价可能很难让他们高兴。

　　今年的酷暑来得比往年要猛烈，中国北方很多城市的气温已经亮起红色预警，但对康希诺而言，自己还在冬天。就连来到股东大会现场的投资者面对管理层信心满满的解释时，也调侃道“要不是公司低潮的时候，你们不会这么说。”

　　当天，康希诺A股收盘报81.5元，市值202亿元，只有巅峰时的十分之一。当天盘中，康希诺一度触及78.71元，创历史新低。

　　有意思的是，关于康希诺涨跌趋势的争论似乎又回到了昨天：一边有人认为“重大机会悄然而至”准备抄底；另一边有股民认为，公司股价已不值80元。而据数据，截至今年3月31日，康希诺的股民为2.38万户。

　　投资者纠结“割肉” 质问为何还不放弃新冠疫苗

　　“我要不要‘割肉’？”一位投资者逮到机会就向管理层发问，他在会后的交流中透露，自己在200元左右“站岗”了很久，现在不知道要怎么办。

　　《》记者注意到，从2021年6月23日创下高点后直落两年，康希诺股价让A股和港股的投资者一言难尽。无论是在200元左右入手，还是100元左右入手，到场投资者多还在“站岗”，不知有无扭亏的机会。

　　这不是一个可以轻易回答的问题。台上坐着康希诺的六位高管和一位职工代表监事，没有人就此问题表态。

　　提起康希诺，就绕不开新冠疫苗。2020年8月，顶着“新冠疫苗第一股”的光环，康希诺在科创板发行价高达209.71元/股。当时正值医药“牛市”，尽管有不少声音质疑康希诺没有一款疫苗商业化、亏损上亿，但市场依然不缺买单的人。上市第一天，康希诺大涨124%，股价报470元。

　　2021年2月，国家药监局附条件批准康希诺重组新型冠状病毒疫苗(5型腺病毒载体)的注册申请。在业绩预期下，康希诺股价从370元一路飙涨到近800元。到2021年中，康希诺的前十大流通股东里有9家都是基金，其中5家是第二季度新进入，还有3家增持，到第二季度末有117家机构持有康希诺。

　　新冠疫苗也确实为康希诺带来实质性的变化，2021年康希诺营收突破43亿，同比增长17174.82%，归母净利润为19.14亿，同比增长582.65%，成为港交所第五家去“B”生物科技股。

　　但涨也新冠疫苗，跌也新冠疫苗。2022年开始，国内外新冠疫苗市场环境发生较大变化，新冠疫苗需求量较上年同期大幅下降，且部分地区供大于求，市场竞争不断加剧。2023年4月，康希诺子公司上海上药康希诺生物制药有限公司的新冠疫苗生产线开始停产。

　　预期落空，康希诺生物业绩出现断崖式下挫。据康希诺2022年年报，公司实际营收为10.35亿元，同比下降75.94%；归母净利润为亏损9.09亿元，扣非净利润为亏损10.33亿元，亏损幅度同比扩大157.49%。同时，康希诺计提8.02亿元新冠疫苗相关资产减值损失，及存货跌价准备1.38亿元。

　　不过康希诺没有放弃新冠疫苗。年报显示，mRNA新冠疫苗在康希诺的在研名单中。截至2022年底，该疫苗已完成临床IIb期试验，同时康希诺的上海临港（600848）mRNA产业化基地也在试生产mRNA新冠疫苗，设计产能1亿支。

　　股价接连创新低，自然引起投资者不满。在6月30日的年度股东大会上，有投资者对康希诺的在建工程情况发问，质疑公司做了不必要的投资。

　　康希诺董事长宇学峰回应称，新冠疫情百年不遇，作为一家疫苗企业，康希诺有自己的技术平台，当然要全力以赴地去研发疫苗。这不光是一个疫苗本身带来的商业机会，更多的还有一个社会责任，他想这一点大家也应该认同也可以理解。“而且在整个过程当中，我们认为还是尽了我们最大的努力，也有所收获的。”

　　他说，接下来疫情会有哪些变化，谁也不知道，现在新冠疫情逐渐进入一个常态化，时不时来一轮，确实不像最早认为的还需要大规模使用，但是对高危人群、老年人还是有价值。原有生产新冠疫苗的设备和厂房不会被浪费，还可以转产做别的事情。另外，对于做新冠疫苗的企业来说，某种程度上还带有创新点，正是因为有创新点，才面临了更多的挑战，也能够给大家提供更好的保护。

　　但宇学峰也提到，从公司的发展战略上，一定不会是新冠单一一个品种，康希诺在新冠之前已经有非常丰富的产品线。公司最近几个产品不断拿到新的临床批件，还有几个临床有很好的进度，公司在全力以赴地把新冠前甚至受到新冠影响的一些产品，尽快推向市场。“我们因为新冠疫苗有了走入国际的机会，也在逐渐打开国际市场。”

　　图片来源：公司2022年年报

　　康希诺首席财务官罗樨说，对于新冠疫苗是盈利的还是不盈利的，或者是说能不能为股东带来好的回报，公司已经有了非常清晰的认识。未来是不是还要在新冠上面做大量投入，这个答案也是清晰的。在固定投资上，也会在尽最大可能在合规的前提下，把相应的产能都集中在非新冠相关的产品。

　　股民质疑商业化能力 高管两次表示“遗憾”

　　除了新冠疫苗，目前康希诺还有预防脑膜炎球菌的四价（Mcv4曼海欣）、二价疫苗（Mcv2美奈喜）和预防埃博拉病毒的Ad5-EBOV疫苗三款产品上市。

　　《》记者了解到，美奈喜、曼海欣主要用于婴幼儿，面对国内不断走低的出生率，这两个产品的增长空间仍然存在压力。据东兴证券医药行业分析师胡博新的测算，假设新生儿人口约1000万/年，曼海欣定价参考我国香港特区、美国同品种价格的50%-60%，假设450元/剂、取3针免疫程序，该产品2023年创收有望达13.50亿元。

　　若剔除新冠疫苗，康希诺2023年的收入增长主力或仍然来自曼海欣、美奈喜和Ad5-EBOV疫苗，但三者是否达到此前预期，有投资者在股东大会上提出质疑，并由此对康希诺的商业化能力提出质疑。

　　“我记得2年前，崔总说明年的销售额是10个亿，你们每一次给的销售预期指引都没达到，我不知道你们是怎么反思这个问题。”这名投资者还列举了几家疫苗上市企业高管的背景，表示康希诺的管理层都是高学历的知识分子背景，对公司的商业化能力提出质疑。

　　回答这个问题时，康希诺首席商务官王靖两次表示“遗憾”。她说，曼海欣在2022年6月30日拿到第一个批签发，正好一年可以做市场推广活动。但很遗憾的是，2022年的下半年因为遇到了疫情封控，使得团队确实是没有办法像正常的新产品上市一样做推广工作。一直是到今年春节结束后，所有团队封控解除，才开始真正能够放开手去做市场推广。

　　“所以也非常遗憾，我们到今天为止只有4个多月的时间是真真正正开始做这个产品推广，确实是晚了一些，与资本市场的预期也是看上去有一些差异，但是，在这4个多月中，我自己认为商业化团队是给了一个非常满意的答卷的。”王靖如此表示。

　　康希诺董事会秘书崔进则表示，前述投资者提到的一些上市公司的业绩与产品所在的细分市场也高度相关。康希诺的Mcv4在中国是开拓者，它的市场地位类似于多年前巴斯德的五联苗、辉瑞的13价肺炎疫苗，都有一个持续教育的过程，“（跟同行）不能类比，我们也在反思怎么能够走出来一条最适合康希诺的路”。

　　但投资者并不买账，一位来自上海的投资者追问，他带3岁的小孩去打Mcv4，没有人告知他有康希诺的疫苗。记者发现，根据康希诺在上证e互动上的回复，2023年初至4月底，曼海欣仅有四批次产品获得《生物制品批签发证明》。

　　崔进回应称，疫苗的推广先从省级准入开始，然后到区县准入，在很多地方需要有实际的POP遴选和准入过程。所以去年拿到了批签发以后，康希诺绝大多数的精力放在全国各省、区县的准入上，去年底、也就是上市6个月内完成了27个省份的准入。截止到现在，除了西藏，已经完成了全国所有其他省份的准入。

　　“我们也看了一下曼海欣最近这段时间在江浙沪整体的一些表现情况，比如看MP比，在一些地区特别是上海有一些地区已经追平了在市场上卖了12年的五联（指法国赛诺菲巴斯德的潘太欣）。”崔进说，从整体销售势态看、特别是一二线城市，从今年春节到现在为止打了这4个多月的仗，我觉得我们是越来越有信心了。它的需要非常明确，找对了学术推广的方式，这个产品是有很明确的优势去说服基层接种医生以及家长选择，确实是越来有信心了。

　　据他介绍，目前曼海欣的重点推广是抢新生儿第一针，这个产品最重要的特点就是早预防早接种早保护，因为它毕竟能够长出4个血清型。三岁整体转化为结核疫苗的比例相对比较低，现在主要是在新生儿一岁以内的转化率，我们现在都在冲这个环节。

　　尽管管理层对曼海欣的前景充满信心，但《》记者注意到，市场此前曾有康希诺“牵手”辉瑞来推动曼海欣在境外市场销售的预期，但二者最终于2022年6月终止合作。曼海欣在今年上半年表现如何，还得等半年报披露后才能见分晓。

　　而目前康希诺的在研项目中，距离商业化目标最近的是已完成临床III期试验的PCV13i疫苗，即13价肺炎球菌疫苗。值得一提的是，PCV13i疫苗并非市场首发，沃森生物（300142）（SZ300142，股价26.44元，市值425亿元）的沃安欣、康泰生物（300601）（SZ300601，25.87元，市值288.9亿元）的维民菲宝均属于同类疫苗。

　　今年8月迎来全面解禁 管理层：大家不要过度紧张

　　今年8月14日，上市满三年的康希诺将有4746.63万股解禁，占总股本的19.18%。因此，有投资人在股东大会现场问到原始股东是否有减持计划，担心进一步冲击公司股价。

　　崔进表示，大家看到的上限可能是千万规模的减持，但对于控股股东来说，如果A股股价低于发行价，他们是不能减持的，这一部分（接近3400万股）是不会流向市场的，“所以在（减持）这一点上的话请大家不要过度的紧张”。

　　另外，关于提请股东大会给予董事会回购A股和H股股份的一般性授权的两项议案，以及《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》也将投资者的目光再次聚焦到公司股价和融资上——

　　“（回购）这是迫于市场压力吗？”

　　“公司的货币资金和交易性金融资产大概是50亿左右，现在还要向资本市场拿钱，到底是为了什么？有点看不太懂。”

　　对于第一个问题，罗樨表示，为了维护市值或者出于一些压力而做的回购绝对不是有意义的回购，而康希诺之前做的回购都是有实际意义的回购，即是基于管理层当时对市场的判断和预期，认为公司股票的市场价格低于公司价值而做的回购。未来公司如果实施回购，仍将遵循这一原则。

　　对于第二个问题，罗樨表示公司目前的几个融资方案都还处于提案提议阶段。从正常经营业务和账上现金的匹配程度看，公司目前还是非常安全和健康的，但基于公司的发展战略，未来有些非常规事项的现金支出是不可控的，例如国际合作，商务合作，也可能有一些产品的license out或license in。

　　“虽然现在的账上现金比较多，但会随着我们未来的消耗减少。从企业运营安全的角度来说，我们需要提前打一个富余量，把融资安排上。因为不管哪个市场，即使是简易程序，在中国证监会的审批也大概需要8个月，所以等到账上现金只剩几个月的安全线才去筹划这件事情，这是不可能的。”罗樨说。

　　而崔进坦言，现在生物医药市场的环境不好，公司需要未雨绸缪去储备融资平台和路径。“现阶段仅仅是取得前置的相关融资工具的审批，并不代表我们后续就一定要去执行，”崔进表示，关于后续的正常股票发行，公司内部肯定要对发行方案进行审慎的论证，到时候再去履行董事会、股东大会的程序。

康希诺股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：

● 长期趋势：已有144家主力机构披露2022-12-31报告期持股数据，持仓量总计1697.93万股，占流通A股25.22%