天风MorningCall·0914 | 总量-每周论势/琏升科技/东方日升/鸣志电器

1、宏观宋雪涛：从8月中国出口看全球经济
8月出口数据是全球经济现状的映射，当前全球经济呈现美国强、欧洲日本弱的格局。美国作为全球主要消费国之一，美国经济强，则中国、东盟、墨西哥等相关上游生产国经济也不会太差。但在美国之外，欧洲、日本等国内经济依旧偏弱，国内偏高的库存、疲弱的需求或意味着在这一轮全球经济复苏中，欧盟、日本或会滞后于美国。
2、策略刘晨明：警惕高股息陷阱：90-00日本高回报个股有哪些特征？
高回报个股并不一定具备高股息特征：以同期TPX500指数股息率水平为基准，1993-2002十年间，52家公司中仅22家股息率水平超过500指数；2003-2012十年间，更是只有15家有提供了高于500指数的股息率水平。持续的利润增长是高回报的来源：绝大多数高回报个股能够在经济增速降档区间取得10%以上甚至15%以上的年化利润回报。值得一提的是，很多消费品公司（尤其是必选消费）年化利润增速并不高。消费龙头的优势在于持续且较高的ROE水平，以及由此带来的稳定分红能力。
3、固收孙彬彬：如何看待8月社融信贷的结构表现？
8月金融数据总量超预期，结构上依然存在不足。结构不足，意味着经济修复仍然任重道远。透过社融数据观察基本面和政策作用，债市虽然有所承压，但以阶段性调整为主，以十年国债为例，调整上沿可以参考6月16日的利率高点，暂时还不太可能重现2020年二季度、2022年四季度的反转冲击。
风险提示：美国经济复苏低于预期，日本经济增速偏低，欧洲经济复苏低于预期。经济和盈利下行压力超预期；历史数据缺失导致的统计结论误差；国情与制度环境差异，经验不能简单照搬等。宏观经济表现超预期，货币财政政策不确定性，机构行为超预期等。

电新|琏升科技（300051）首次覆盖：规划清晰，强执行力，打造异质结新星

1、公司执行力强，投产迅速：公司异质结项目规划8GW，分两期投产，从规模上来看，在同业中处于较高水平；其中，一期项目23年1月28日破土动工，4月14日封顶，7月10日设备搬入，8月22日首片下线，从动工到投产仅用7个月时间，反应公司优秀的执行力。2、公司对异质结项目规划明确：目前公司仅生产电池片，不生产组件，聚焦专业化；选址四川眉山，可充分利用当地较低的电费和人工成本，我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约0.9分/W，同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.2/1.49/2.62亿元；EPS分别为-0.05/0.41/0.72元/股，给予24年内39倍PE，目标价15.99元。看好公司跨界进入光伏异质结领域打造新增长点，公司规划明确，执行力强，异质结项目销售及盈利有望超预期释放，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业装机不及预期，市场竞争风险，技术迭代风险，境外经营风险，产能投产不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。

电新|东方日升（300118）首次覆盖：异质结先行者，储能行业新星

1、光伏组件龙头，业绩稳步增长。公司成立于1986年，为光伏行业龙头，2016年首次进入全球组件出货量前十，2021-2022年位列全球第六。2、HJT先行者，技术为增长引擎。新技术中，更高电池效率和输出功率的HJT技术有望成为未来主流，目前相对PERC和TOPCon组件存在10%-20%和7%-13%的溢价。3、发展储能业务打造第二增长点。公司2023年和美国逆变器龙头SMA签订了储能合作协议，有望充分受益未来美国储能市场的高增长。截止2023年1月，双一力签约订单约1GWh，在谈订单约3GWh，合计约4GWh，在手订单充足。我们预计公司电池组件23-25年出货21、39、47GW，储能23-25年出货4、6、8GWh。结合光伏发电、灯具及辅助光伏产品等其他业务，预计公司23-25年营业收入分别为328、524、644亿元，yoy+12%、60%、23%；归母净利润分别为18、25、30亿元，yoy+91%、40%、20%。给予公司24年12-15XPE，对应目标价27-33元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：技术迭代不及预期；进出口贸易保护政策风险；光伏装机不及预期；测算具有主观性，仅供参考等。

电新|鸣志电器（603728）首次覆盖：世界级运动控制制造商，把握人形机器人发展机遇

1、国内步进电机龙头，世界级运动控制领域综合制造商。2017-2022年公司营收/归母净利的年复合增长率分别达13%/8%，业绩长期稳步增长。2、关键并购增强技术扩展品类，产能扩张加速布局高附加值领域。23年随太仓工厂全面投产+越南工厂启用，公司产能得到释放，有望加速布局半导体、工控自动化、医疗生化等高附加值领域，持续提升盈利水平。3、把握时代热点，人形机器人助力空心杯电机发展。公司空心杯电机性能对标海外，热处理、响应速度最优，且价格低于海外竞品。公司凭借“技术积累+驱动配套+本地化服务”，在领域内形成了一定的优势，并制定了“五年内形成新增年产227万台无刷电机产能，可能包括无刷空心杯电机”的产能计划。预计23-25年公司总收入分别为32.4/43.1/54.8亿元，同增9%/33%/27%；归母净利润分别为2.7/4.3/6.1亿元，同增9%/59%/42%。预计未来3年公司业绩复合增速可达35%，考虑未来公司空心杯电机在人形机器人领域具有较强发展空间，我们给予公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动较大风险；国际贸易摩擦风险；市场需求不及预期；研发及技术进展不及预期；测算主观性风险；二级市场交易风险。

固收|科数转债三大业务并举，UPS市场龙头企业——申购建议：积极参与

1、科数转债发行规模14.92068亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.67元，截至2023年9月8日转股价值91.15元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率11%，属于新发行转债较低水平。2、公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月8日收盘，公司PE(TTM)为36.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中等水平，市值145.86亿元，处于同业中等水平。截至2023年9月8日，公司今年以来正股下跌36.58%，同期行业指数下跌15.82%，万得全A下跌0.68%，近100周年化波动率为56.10%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。科数转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予38%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。

机械|鼎阳科技（688112）：2023年半年报：高端化效益显著，加速国产替代！

公司发布2023年半年报。2023H1实现营收2.35亿元，同比+43.27%；实现归母净利润0.83亿元，同比+47.54%。1、高端化战略成果显著：高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位；高端产品收入同比提升101.33%，高端产品占比提升至22.29%,中低端产品分别占56%/22%。2、研发转化明显，单价逐年提升：单价较高产品增速尤其明显，销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%。3、国产替代加速，直销显著增长：1）境内市场的营收大幅增长，同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%；2）直销收入同比增长98.08%，直销产品毛利率65.16%。考虑到公司营收增速低于预期，我们将公司23-24年归母净利润的预测由1.99/2.84亿元改变为1.90/2.55亿元，25年归母净利润预测为3.44亿元，对应PE分别为41.69/30.93/22.96X，维持“买入”评级！

风险提示：产品高端化进展不及预期；新品研发及推广不及预期；国内外产品销售不及预期等。

机械&医药|美亚光电（002690）：2023年半年报点评：加速数字化转型，推进高质量发展

公司发布2023年中报。2023H1实现营收9.67亿元，同比+6.97%；归母净利润3.46亿元，同比+6.79%。1、色选机：公司密集发布多款色选机新品，如小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品基于深度学习技术由智能工厂打造，实现色选性能、可靠性等方面提升。2、高端医疗影像设备：1）公司推出的Pure-Detail影像增强技术能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节；2）发布全新的高端坐式口腔CBCT，6月初的北京口腔展期间，口腔CBCT团购活动收获1466台订单。3）发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.23/9.79/11.74亿，对应PE分别为23.87/20.05/16.72X，维持“买入”评级！