【11月战略配置观点】10月份资本市场风险厌恶情绪升温、美国

[11月战略配置观点]

受10月份资本市场风险厌恶情绪升温、美国债券收益率持续高运行抑制市场风险偏好等外部干扰的影响， A 股市整体调整明显，各大指数大幅下跌。板块也呈现普遍下跌趋势；申万一级行业只有汽车电子行业上涨，美容护理、通信、社会服务等行业跌幅居前。

展望未来，我们认为积极因素不断聚集，一是政策方面不断努力。会后，稳定经济和活跃资本市场政策频繁出台，出台了一系列实质性的优惠政策，如降低印花税、限制减持、放松一线城市房地产市场等。同时，月底财政也积极发力，增发1万亿美元国债用于灾后恢复重建，弥补防灾减灾救灾的不足，增发国债发出明显的稳定增长政策加码信号。此外，汇金还积极增持四大银行和ETF，后续政策方面有望进一步发力。第二，经济数据开始改善。9月份，中国制造业PMI恢复扩张范围，产需持续复苏；第三季度GDP增长也超过市场预期，经济稳步复苏；此外，工业企业累计利润增长持续收窄，9月份工业企业利润增长仍较高，工业企业整体利润持续增长。第三，中美关系有所缓和。后续市场可能会乐观。

在配置方面，纺织服装、汽车零部件等短期内受益于中美关系的改善和出口链的修复；同时，华为产业链，包括消费电子、卫星互联网、5.5G、华为汽车和半导体；此外，还调整了受减肥药、支原体肺炎等催化的医药生物板块。

风险提示：

经济数据低于预期，中美摩擦加剧，冲突恶化，全球金融环境不稳定，上市公司利润低于预期。

【十一月十大金股】

#01

食品饮料:金仔食品(00300000.SZ）

投资逻辑

大单品矩阵清晰，品牌势能不断积累，业绩有望进一步上升。

1）小鱼干原料稳定，上半年库存高。从下半年新鱼汛期采购价格来看，与去年高点相比呈下降趋势。成本端如期提高，毛利率预期稳定。同时，公司启动了品牌升级战略，并在西安试点了高端小鱼产品。目前，反馈积极；

2）公司产品矩阵明确聚焦，不断升级迭代鹌鹑蛋产品，从产品技术、配方、包装等方面打通产业链上下游。一方面，加强与上游水产养殖的合作，确保原材料的质量和稳定性。另一方面，通过鹌鹑蛋打开散称渠道，不断提高终端配送率。

3)继续推进大包装战略。产品升级后，将提高出厂价格，解决渠道拓展的痛点，从量价两个方面加快收入端。

风险提示

食品安全风险；下游需求低于预期；

#02农业:温氏股份(300498).SZ）

投资逻辑

1、行业:产能去化加速，预计明年周期会有所改善。一方面，近年来，该行业经历了历史上最长的亏损时间，企业面临着巨大的财务压力，减少了资本开支。另一方面，非瘟疫长期困扰，进入秋冬，北方疾病复发，或进一步加速产能去化。

2、公司:降本增效持续推进，抗风险能力强。1)猪:出栏量稳定，成本持续下降。公司23年出栏2600万头没有压力，预计24年出栏约3000万头。同时，该公司目前的养猪成本为8.1元/公斤，处于行业前列。同时，公司现金流相对较好，进一步提高了抗风险能力。2)鸡:随着第四季度消费旺季的到来，最大的黄羽鸡养殖企业预计肉鸡业务将继续保持良好的利润。

风险提示

原材料价格上涨的风险，感染疾病的风险

#03电子:广立微(3010955).SZ）

投资逻辑

逐步衍生产品矩阵围绕成品率提升解决方案。公司产品包括制造EDA软件和电路IP、与此同时，公司扩展了PCM的电性测试和半导体数据分析系统、CMP等。，并收购亿瑞芯进入设计EDA DFT，进入芯片设计公司，完善良率提升方案布局。

软硬件协同优势不断凸显。公司WAT测试机主要用于晶圆电性测试，20/21/22年分别销售6/20/51台。在此基础上，公司扩大了PCM：在工艺开发周期的应用场景中，通过硬件设备进入批量生产线的协同优势继续将软件的应用场景扩展到批量生产线。目前，该方案已在多条生产线上进行验证和优化，部分生产线已进入应用和交付。预计明年软硬件协同优势将逐步凸显。

风险提示

技术发展的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度高的风险；规模扩张的风险；季节性收入波动的风险。

#04计算机:千方科技(0023733.SZ）

投资逻辑

1)业务发展顺利，业绩加速恢复。前三季度，公司总营业收入52.52亿元，同比增长8.41%；归母净利润3.24亿元，同比增长273.16%。现金流明显改善，Q3单季度经营活动净现金流为3.55亿元，同比增长62.84%。

2）政府招标复苏，新项目相继中标。目前，公司高速公路和城市交通订单数量逐步增加，环比增加，特别是大型项目，如拉萨雪亮项目-智能交通建设项目，金额1.6亿元；10月中标海南环岛旅游公路项目云控制中心软件系统开发集成项目，金额近4000万元。

3）交通数据要素逐步实施，潜力巨大。公司采用SaaS商业模式，在当地交通管理部门实现了重型货车的准确性、安全监督管理。目前已在北京、湖北、河北、浙江、江西等地实施。今年的订单预计将达到数千万，明年的订单预计将达到数千万。

风险提示

产品研发进度低于预期；下游市场不确定性高；行业竞争加剧等。

#05纺织服装:华利集团(300979).SZ）

投资逻辑

1)下游客户库存优化即将结束，零售需求有所改善，公司订单有望逐季改善；

2)大客户稳步提高市场份额，不断开发新客户，开辟增长空间

风险提示

运动鞋零售端低迷；行业竞争格局恶化

#06机械：派斯林(600215).SH）

投资逻辑

1)该公司的核心受益于北美制造业的回归，预计订单将保持高增长。美加墨政策支持催化，目前北美新能源汽车总渗透率不到7%，新能源汽车投资有望进入快速增长期。一方面，公司作为北美本土老牌自动化集成商，拥有丰富的项目经验和北美前三的市场地位，以国际巨头库卡和柯马为基准。另一方面，公司在墨西哥建立了一个大型生产基地，充分受益于北美电气化工厂的建设浪潮。

2)工业自动化扩展空间广阔，人形机器人打开想象空间。公司与国际知名仓储物流行业客户达成战略合作。2022年，公司获得3亿多订单，订单量长期稳定。从中长期来看，预计将扩展到非汽车领域的泛制造业。据估计，2024年全球工业自动化系统集成市场规模预计将达到690亿美元，在制造业升级的背景下，工业自动化集成市场预计将加速扩张。此外，大型人工智能模型进展迅速，预计将加快汽车领域智能化和人形机器人产业化的实施。作为技术领先的自动化集成制造商，公司预计将显著受益于人工智能时代的红利。

风险提示

市场竞争加剧风险；政策变化风险

#有色:索通发展(6036122).SH）

投资逻辑

行业价格稳定，利润恢复步入正轨。今年上半年，石油焦和预焙阳极价格持续快速下跌，公司资产减值损失3.66亿元，利润影响较大。目前，阳极产品和石油焦价格在6月至9月保持稳定。预计公司下半年业绩将回归正轨。25年计划预焙阳极500万吨，海外空间广阔。2023年公司预焙阳极产能282万吨，计划2025年至500万吨。国内电解铝受生产能力上限的限制，未来海外生产可以预期。IAI预计2030年全球新增3330万吨电解铝，预焙阳极1650万吨，市场空间广阔。24-25年国内石油焦短缺，增加了公司利润。Q3国内石油焦进口继续收缩，国内石油焦产量增长有限，国内石油焦库存持续下降。近年来，海外石油焦产量下降，下游需求负极、预焙阳极等产量增加，预计2024-2025年石油焦将出现短缺。

风险提示

原材料价格下跌，预焙阳极价格波动较大，项目低于预期，海外政策风险较大。

#08电新:天顺风能(0025311.SZ）

投资逻辑

23年底，公司阳江、揭阳、汕尾基地将陆续落地，海风产能弹性最大，也是广东布局优势最大的桩基企业，将充分受益于广东新一批项目的释放

风险提示

海风开工不如预期

#09汽车:松原股份(300893).SZ）

投资逻辑

1、汽车被动安全轨道竞争格局清晰集中，公司深耕20多年，国产替代正在进行中。目前，在产业核心技术快速发展的背景下，确保当地供应链的安全，外国主导形势逐渐打破，松原股份有望以质量、成本和整体支持优势，沿着“独立低端独立高端合资品牌外国品牌”路径实现客户结构优化，提高市场份额。2、安全带利润基本稳定，气囊+方向盘注入新的增长动能。目前，已为上汽通用五菱、奇瑞、吉利和合众提供配套供应。未来，随着业务扩张和规模效应的体现，安全气囊+方向盘业务有望成为公司新业绩增长的支撑。3、智能+法规评价体系促进了被动安全部件自行车价值的提高。汽车智能化进程迅速推进，更严格的汽车安全法规和评价体系促进了被动安全部件产品形式的升级，自行车配置数量的增加。

风险提示

汽车销量低于预期，行业竞争加剧，新客户扩张低于预期，原材料价格波动风险

#10车:明新旭腾(6050688).SH）

投资逻辑

1、紧跟电气化浪潮，真皮业务在新能源客户端取得突破。通过开发新客户和新车型，公司顺应电气化率持续上升的发展趋势，对冲不利因素的影响。目前，公司在新能源客户方面取得了突破，相关指定成交量有望提高皮革出货量和产能利用率。2、加快超纤产能建设，打造第二增长曲线。汽车内饰行业超纤维渗透率持续上升，公司客户发展顺利，与合资企业和自主机厂合作。3、布局海外市场，打造公司全球竞争力。公司在墨西哥投资980万美元，推动北美汽车市场业务，为公司创造新的业绩增长点。