食品饮料行业持续分化,白酒持续稳定,高端和区域葡萄酒明亮

核心结论

简介：2023年3月3日，食品饮料行业持续分化，白酒持续稳定，高端和区域葡萄酒表现良好；啤酒受高基数影响略有下降，结构和成本逻辑持续；其他大众产品行业利润环比显著改善。

投资建议:1)白酒:首选低估值和确定性目标，建议增持高端龙头:贵州茅台、五粮液、泸州老窖；建议增持房地产酒:迎驾贡酒、金辉酒、古井贡酒、洋河股份；逐步布局次高端龙头，建议增持:山西汾酒、水井坊、酒业、老白干酒、酒鬼酒。2)啤酒及大众产品:首选啤酒及低估值大众产品。建议增持啤酒:青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、香港股份:华润啤酒；大众产品首选低估值、成本有望提高的目标。建议增持:绝味食品、洽洽食品、承德露露、李子园、伊利股份。中期对成长型子产业餐饮供应链持乐观态度:千和味产业、金仔食品、宝立食品、千威央厨、安井食品。受益标的：盐津铺。

食品饮料子板块收入表现分化，整体利润改善。2023Q3食品饮料板块收入2660 1亿元，同比+6%，净利润500亿元，同比+18%。收入端子板块表现持续分化，白酒引领收入增长；利润端白酒稳定，大众产品除啤酒同期受高基数影响外，其余子板块利润明显提升，反映为利润增长环比增长正或增长速度加快。

白酒：继续保持稳定，高端和区域葡萄酒明亮。2023年Q1-Q3白酒板块收入+16%、利润+19%；23Q3板块收入946亿，净利润352亿，分别同比+15%、+19%，环比略有下降，但韧性仍然突出。Q3一线白酒收入+16%、利润+19%。五粮液和泸州老窖超出预期；二三线白酒收入+14%；、利润+13%，区域酒整体表现亮眼。在利润率方面，Q3一线和二三线酒企的净利率分别同比+1.1pct/-0.1pct。

大众产品:1)啤酒:悲观预期见底，结构和成本逻辑持续。23Q3 A股啤酒收入+2%、归母净利润+11%，产销量受高基数影响同比下降，行业规模以上产量口径同比下降5.5%，行业结构升级和吨价持续上涨。二、速冻：收入稳定，利润加快，龙头积极。23Q3速冻板块收入+11%、利润+54%，利润快于收入。3)乳制品:以龙头为主，液奶有望迎上拐点。23Q3 a股乳品板块收入+0.4%、净利润+53.5%，液奶景气逐渐改善，原奶价格下跌红利持续。4)调味品:需求边际复苏，复调持续亮眼。23Q3板块收入+6%、净利润+7%，业绩改善主要受益于需求边际复苏和原材料成本下降。5)卤味:集中度加快，成本大幅下降。23Q3 a股卤味板块收入+3.4%、净利润+38%，预计肉类原料成本下降将推动后续毛利率稳步回升。

风险提示：消费复苏低于预期，市场竞争加剧，成本进一步上升。

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1. 食品饮料:2023Q3食品饮料板块收入稳定，大众产品板块利润明显改善。2023Q3食品饮料板块整体收入266 1亿元，同比+6%，同比增长-2.1pct、环比-0.6pct，净利润500亿元，同比+18%，同比增速+8.4pct、环比+11.3pct。细分方面，高端白酒板块继续保持稳定态势，2023年Q3板块收入+15%、净利润+18%，增速环比略有下降，其中一线白酒(茅五泸汾)仍保持快速增长，Q3收入同比+16%、利润同比+19%，五粮液Q3增速环比回升至双位数；二三线白酒Q3收入同比+14%、利润同比+13%，古井、迎驾等地区酒龙头表现良好，金徽酒和伊利特的增长率环比大幅增长。2023年Q3大众产品收入同比+2%、利润同比+20%，其中啤酒行业同期受高基数影响，增速环比下降，调味品、综合食品、软饮料行业收入加速增长。除啤酒外，大众品子行业的利润明显提高，表现为利润增速环比增长正或加速。

2. 子板块:分化态势持续，龙头表现积极

3. 仓位分析:23Q3板块配置比例环比回升

4. 投资建议：板块估值触底，配置价值突出板块处于估值触底阶段。目前，食品饮料行业正处于估值冲击触底阶段。截至2023年10月31日，白酒、啤酒和食品行业的PE TTM分别为27.6X、31.8X、31.4X。我们认为，从估值的角度来看，目前的白酒和大众产品正处于低估值、低预期阶段，底部特征更加明显。

白酒：三季报表现积极，高端+房地产酒韧性强，次高端分化，五粮液、迎驾等超出预期。目前，国内外宏观环境稳步改善，政策力度加强市场信心，促进白酒复苏，白酒在多重利好下触底反弹，迎来布局机遇。1)低估值和确定性目标的首选，建议增加高端领导者：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；房地产葡萄酒建议增加：欢迎贡酒、世界、金辉酒、古井贡酒、洋河股份；2）逐步布局二级高端领导者，建议增加：山西汾酒、井坊、愿意酒、老白干酒、酒鬼酒。啤酒及大众产品：啤酒及低估值大众产品的首选。1)啤酒:三周期共振迎接超级大年，低度酒的确定性有所提高。建议增持:青岛啤酒、燕京啤酒、百润啤酒、港股:华润啤酒。2)大众产品:估值低、成本有望提高的首选目标。建议增持:绝味食品、洽洽食品、承德露露、李子园、伊利股份；中期对成长型子产业餐饮供应链持乐观态度:千和味产业、金仔食品、宝力食品、千威央厨、安井食品、味香，受益目标:盐津店。