100亿基金经理对第四季度市场和热门行业投资机会

前言：我们在基金第三季度报告中选择了100亿基金经理的核心观点，总结了近期市场更加关注的十个问题，探讨了100亿基金经理对第四季度市场和热门行业投资机会的看法，供投资者参考。

第一，如何判断第四季度的市场投资机会？

二、如何看待TMT投资机会？

如何看待半导体投资机会？

四、如何看待新能源投资机会？

五、如何看待新能源汽车的投资机会？

六、军工投资机会如何看待？

七、如何看待消费投资机会？

八、如何看待医疗投资机会？

九、如何看待金融地产和中央国有企业的投资机会？

十、如何看待港股投资机会？

第一，如何判断第四季度的市场投资机会？

刘彦春(景顺长城基金)：市场对经济的短期表现和长期前景过于悲观。就像第一季度累计需求释放带来的阶段性高繁荣无法持续一样，第二季度以来去库存和财政紧张导致的经济低迷也不适合简单的线性外推。下半年将逐步体现汇率持续调整对出口的促进作用；在逐步修复居民资产负债表后，消费复苏也将加快。稳定增长政策，特别是房地产领域的相关政策预计将逐步增加，预计经济预计将在一年内逐步修复。我们更多的资源集中在长远发展上，科技、外交、军事投资需要更长的时间才能看到效果。长期的问题还没有定论，但我们有足够的改革空间，过于悲观和不可取。

如果经济内生修复达不到预期或速度过慢，我们也有足够的政策空间。我们没有通货膨胀问题，可以继续降息，降低存款准备金率，货币政策仍有很大的宽松空间。与发达国家相比，中国的政府负债率较低，拥有大量的国有资产，在通货膨胀和国际收支方面没有限制，财政扩张潜力巨大。近年来，中国房地产销售面积的可能性低于未来多年的平衡水平。是时候全面放松房地产行业，准确区分投机和长期持有，以更市场化的手段发展我们的重要支柱产业了。

增长可以化解很多风险，包括中美利差导致的资金外流。我们也认为海外高通胀、高利率环境是不可持续的，总会有人付出代价。疫情和地缘政治冲突带来的痛苦需要大国共同解决，转机可能不远。人民币资产有系统性向上重估的机会。

未来 3-6 在这个月里，我们将更加关注企业的微观层面，并在逆境中更好地反映创业者的能力。在过去的三年里，各种风险层出不穷，企业经营以外的因素对股票定价造成了极大的干扰。这一过程即将结束，预计股市将苦尽甘来。

内容来源：《2023年景顺长城新兴成长混合型证券投资基金第三季度报告》(20231025)

陈皓(易方达基金)：展望第四季度，8 月度经济数据显示，国内经济已经出现触底企稳的迹象，政策也频频刮起暖风。虽然市场短期内难以强劲反弹，但“经济底部”的概率已经形成。与此同时，美国经济越来越难以考虑增长和通货膨胀。一旦国内经济复苏，今年人民币资产压力巨大的核心原因可能会逆转，使中国资产整体将迎来一波修复市场浪潮。

内容来源：《易方达质量动能三年持有期混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

丘东荣(中庚基金)：市场整体下跌和低迷，幅度大，时间长，股价水平肉眼可见，估值表现出高隐含回报，从投资维度是广泛机会分布的阶段，特别是一些有前途的成长股估值起点接近2018年底，许多方向非凡，不能简单地归类为梦想和故事，值得研究和前瞻性布局。

首先，从基本面来看，今年的多重压力层出不穷。许多公司仍在努力日夜打磨核心竞争力。积极的卡片位于新技术、新场景、新应用等领域，其培育的技术和产品正在爆炸式增长。其次，在投资方面，这些幸存下来的“新”公司对应着蓬勃的“新”需求。提高能见度意味着降低风险，显著提高存活率和增长率。最后，从估值定价的角度来看，这些“新”公司在现阶段非常符合被低估价值投资的要求。公司风险持续下降，业务持续甚至快速增长，利润具有较高的增长和弹性概率。整体市场预期低，交易拥挤低，目前买入头寸估值水平低，有机会建立预期回报高的投资组合。

内容来源：《中庚价值试点混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231020)

杨洋(汇添福基金)：我们认为，虽然中国经济面临各种问题，但经济的活力和竞争优势不能在短时间内被取代，仍然是全球经济的重要引擎之一，经济活动在第三季度末也出现了一定的复苏势头，需要认识到经济周期规律是底部将迎来上升周期，大多数主要由外国定价的中国资产估值非常便宜。

内容来源：《汇天富数字经济引领发展三年持有期混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

郑泽鸿(华夏基金)：从2021年初的高点到现在，市场已经调整了近三年。在短期内，悲观主义者仍有许多悲观主义的原因。但从长远来看，我们有理由相信，目前的位置位于中长期的底部。阳光下没有什么新鲜事，市场总是在从极度乐观到极度悲观的周期中反复运动。目前的位置无疑处于极度悲观的位置。这个时候经常会产生中长期的大机会。虽然我们很难判断下降的惯性何时会逆转，但从绝对估值和相对估值水平来看，我们认为目前的位置离真正的底部不远。

内容来源：《华夏能源创新股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231024)

王克玉(宏德基金)：我们认为，在目前的环境下，投资成功的概率远远大于过去三年的其他时刻，无论是市场的整体估值，还是大多数具体组合的目标。

投资者的情绪和市场状况相互加强，尤其是在市场交易低迷时。在政策发生了巨大变化后，市场运作方向的变化需要投资者看到经济基本面的改善。在过去的一个阶段，随着库存周期调整的结束，许多商品价格开始反弹，这反映在PPI上 随着企业利润的提高，将有机会在第四季度迎来更好的投资机会。

内容来源:2023年第三季度红德瑞兴持有期混合证券投资基金报告(20231024)

姚志鹏(嘉实基金)：中长期的经济决定性因素往往来自人口和技术变革。由于中长期的不断演变，各种因素更多地依赖于信仰。中短期经济研究离不开库存、货币等因素的影响。对于目前库存周期处于中期底部的地区，随着政府房地产、国内需求等稳定政策的实施，未来半年国内经济稳定的可能性很大。考虑到人口结构和总量可能发生的变化，参照发达国家的历史发展经验和国家政策和政策，中国经济下半年可能更加关注影响国际化、老龄化和性价比的结构性机遇。随着国内市场总量的增长，难以保持快速增长，国际化是创造阿尔法企业的重要来源。广泛参与国际贸易、具有本地经营能力的企业将成为中国新的领先企业。

过去三年，中国一批高质量的白马公司经历了估值收缩，目前估值基本处于历史底部。没有这些优秀龙头企业的基本面，经济企稳是不可或缺的。中国经济本身经历了库存周期的调整和整合。在一系列政策的支持下，经济周期稳定将是一个高概率事件，市场总是线性推动。目前，市场风险偏好已被抑制到一个非常低的水平，这是资本市场和经济新一轮上升周期的起点。

内容来源:《嘉实新能源股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231024)

二、如何看待TMT投资机会？

杨瑞文(景顺长城基金)：AI 第三季度的热潮已经退潮，主要是 ChatGPT 活跃用户数量见顶下跌，市场的尝新势头已经过去。但是，AI 工业仍在快速发展，OpenAI 最近发布了多模态大模型 GPT-4V增加了移动终端的语言识别和语言输出能力，提高了移动终端超级助理生态的应用场景和复杂图像理解能力。在应用案例中，可以有效地解释与生活常识、科学和数学相关的复杂图像。这些进展正在不断扩大 AI应用场景。然而，由于现有的人工智能泛化能力仍然非常有限，场景的着陆能力仍然非常重要。我们认为未来更多的机会不是来自“AI+相反，来自“+AI换句话说，我们对细分行业的领先应用更加乐观 AI 实现场景的创新和突破，而不是通用的 AI 取而代之的是其他行业。GPT 冲击波已经席卷了几乎所有的大型互联网公司，这些互联网公司将不得不参与这一轮人工智能 毫无疑问，新一轮的计算力军备竞赛已经开始。但是，从短期来看，AI 是否过热还需要考虑，行业发展需要时间，不可能一蹴而就，行业应用也需要不断适应才能找到最佳的着陆模式。

内容来源:《景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

李晓星(银华基金)： AI 发展不会在一夜之间实现。对于每一轮科技革命，市场都会低估长期，而且往往会高估短期。当交易拥挤程度较高时，该行业的波动也会相对较大。目前，无论是硬件计算能力还是软件应用程序，都需要选择可持续实现性能和优秀竞争模式的领先公司。

内容来源:2023年第三季度银华心佳持有期混合证券投资基金报告(20231024)

丘东荣(中庚基金)：TMT板块在第三季度深度回调，但市场呈现出多方向的投资机会。1）消费电子和半导体越来越接近周期底部。我们对消费电子的一些行业领先目标持乐观态度，一些底部逆转，并实现了新的轨道卡位置，以及一些具有全球竞争力的半导体公司。例如，以MR为代表的消费电子创新周期预计将在科技巨头的推动下迎来新一轮的浪潮；2）国内卫星互联网行业从0到1，即将迎来2024年批量发射网络的第一年，充满投资机会；3）人工智能行业持续发展，一些核心公司深入参与全球人工智能产业链，预计利润释放将超过市场预期；4）一些短期基本面差但竞争模式优化的软件公司。

内容来源：《中庚价值试点混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231020)

秦毅(宏德基金)：未来人工智能的产业趋势已经明确。考虑到中国科技企业的强大研发实力，人工智能从模型到应用的开发速度将非常快，这一趋势将在未来2-3年出现。同时，应用程序将推动终端的生成。一旦人工智能模型成熟，各种硬件产品也将对经济和社会运行的各个方面产生深远的影响，并为电子供应链带来投资机会。

内容来源:2023年第三季度红德瑞源灵活配置混合型证券投资基金报告(20231024)

如何看待半导体投资机会？

刘慧颖(诺安基金)：芯片设计板：从 2021 随着疫情的结束，年四开始的芯片产业下行周期基本处于低位。工业端第二季度库存毛利润均见底，第三季度收入环比增长出现复苏迹象，第三季度华为苹果手机发布后需求极高，消费电子复苏可能预期。与此同时，我们应该意识到，随着 chatgpt 随着人工智能的快速发展，它将影响我们几乎所有的行业，或成为未来最强劲的行业趋势。从算法大模型的连续迭代到各种应用访问，海外领导者 AI，随着计算能芯片的快速发展，工业发展迅速。未来芯片需求的重要增长是计算能力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动。消费电子需求和消费电子需求的复苏 AI 新需求的增长将提前影响芯片周期拐点的到来。

芯片设备材料 EDA：华为手机在第三季度的发布表明，美国对中国科技企业的极限封锁最终收效甚微，但促进了中国科技企业产业链的定位。美国对中国半导体的制裁已经走到了尽头，2022年 年 10 月 7 日美半导体出口新法案对中国晶圆厂施加极限压力后，进一步制裁不善可陈。另一方面，在国内设备制造商的合作下，国内晶圆OEM工厂继续开发和克服先进工艺，但芯片设备的定位率取得了快速增长，国内替代工艺加速了设备材料的发展 EDA 板块的拉动很可能超出预期。

内容来源：《诺安成长混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

李晓星(银华基金)：从半导体板块来看，我们对繁荣复苏方向的看法逐渐积极，第一个去库存调整的下游环节也将首次重启上行周期。在国内领先手机制造商发布新型号的推动下，消费电子需求触底上升；本地化方向对本地化率提高空间大持乐观态度，包括 CPU/GPU、半导体设备格局变化带来的高端芯片生产和零部件投资机会。

内容来源:2023年第三季度银华心佳持有期混合证券投资基金报告(20231024)

杨瑞文(景顺长城基金)：经过四年的压制，半导体行业不断加速前进，Mate 60 推出已说明轻舟已过万重山。过去四年充分表明，美国对中国的半导体政策逻辑上存在“安全成本过高，进而危及安全本身”。过度的安全需求进一步缩小了美国半导体产业在中国大陆的市场，进而影响了美国的半导体产业本身，从而影响了美国的安全本身。抑制和制裁并没有降低中国半导体的发展速度，而是加速了。在某种程度上，制裁和抑制最终帮助一个不“遥遥领先”的产品实现“遥遥领先”的商业闭环。当然，中国的半导体产业与海外有很大的差距，但手机性能过剩使得 3nm和 7nm 工艺产品在实际使用中几乎没有什么不同，爱国情感的附加值成功地使商业走向闭环。从长远来看，商业闭环的成功将彻底改变行业。它不仅可以培育一个完整的产业链，还可以使当地零部件在市场竞争中获胜，进一步加强当地产业的研发，从而创造整个产业链的优势。同样的逻辑在新能源汽车行业也得到了诠释。

资料来源：《2023年第三季度景顺长城新能源产业股票型证券投资基金报告》（20231025）

郑巍山(银河基金)：目前，该行业正处于主动去库存的末端。由于下游需求边际改善不明确、不强劲，个别轨道进入被动去库存阶段，整体增长和盈利能力恢复仍需一定时间。从周期的角度来看，目前的去库存化已经进行 3-4 也许周期底部会持续一段时间，可以关注后续行业发展的拐点。未来消费电子的复苏、新技术应用的推动、国产化率的不断提高等带来的投资机遇仍值得期待。

内容来源:2023年第三季度银河创新成长混合型证券投资基金报告(20231024)

四、如何看待新能源投资机会？

崔晨龙(前海开源基金)：整个人类社会目前正处于能源革命的主要转折点。作为能源革命生产端和应用端的代表，光伏和锂电池在这一重大历史机遇面前有着巨大的增长空间。因此，我们对围绕人类社会能源革命核心主线的投资机遇持坚定乐观态度。新能源运营商开始改善其商业模式，中长期增长的确定性较高。与制造方相比，其渗透率较低，运营稳定性强，未来发展空间较大。

总的来说，由于许多因素，传统能源的供应可能会保持紧密平衡。这种情况将加快新能源的替代速度，进一步提高其性价比。预计光伏、锂电池等许多行业的需求可能会继续保持较高的增长水平。虽然海外需求波动较短，但基于上述因素，长期需求确定性较高。没有必要过分担心全球需求的可持续性。市场对部分细分环节短期产能过剩的担忧，未来需求增长很可能会覆盖。在目前的位置上，没有必要过分担心上述问题。

内容来源:《前海开源公用事业股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

李晓星(银华基金)：在锂方面，中国前三个季度的去库存和价格战逐渐结束，中游材料的单位利润处于底部。锂电池中游的竞争格局在经历了需求增长降档和供过于求的困扰后，发生了一些积极的变化，各环节龙头企业的盈利能力有望恢复。在光存储方面，行业逻辑没有改变。硅产能的扩张推动了产业链价格的快速下降，潜在需求正在快速增长，但整体也面临着行业增长下降和供应过剩导致单位利润下降的问题。总的来说，光伏辅料部分利润见底的环节比较有投资价值。在风力发电方面，虽然前三季度风力发电，特别是海上风力发电的安装和运输节奏有所放缓，但海上风力发电仍有大量待安装项目未交付，明年行业增长仍相当可观。风电机和零部件的单位利润处于底部，未来有向上修复的空间。同时，股价也经历了很大的调整，估值处于历史低位。

内容来源:2023年第三季度银华心佳持有期混合证券投资基金报告(20231024)

郑泽鸿(华夏基金)：2019-2021年，新能源产业是一个周期性增长产业 2008年是新能源产业周期供需上升的三年。许多环节供不应求，价格上涨，业绩大幅提升。投资也是新能源产业辉煌的三年。许多相关主题基金在过去三年中大幅增长。然而从 2021 自2004年第四季度以来，新能源产业整体进入了供需周期下降的过程。许多环节供过于求，价格下跌，投资自然表现不是很好，相关主题基金也大幅下跌。更令人欣慰的是，从目前的位置来看，许多环节的价格已经跌到了相对底部，产能的去除也在继续。与此同时，相关领先公司的估值也达到了非常有吸引力的位置。从长期来看，新能源产业的增长没有问题，长期天花板还是很高的。

内容来源：《华夏能源创新股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231024)

赵诣(泉果基金)：我们认为，以新能源为代表的具有全球竞争力的企业今年可能是确定竞争格局的一年，后续行业差异将非常明显。海外市场是他们的蓝海市场。这些企业有几个特点。一是产品竞争力强，质量和价格优势突出；二是企业在海外的专利布局，足以防止专利风险在海外销售过程中受到影响。

与此同时，随着最近上游原材料价格的触底，下游终端的需求和补充库的需求开始增加，中间环节的开工率也开始逐月增加。在这一轮降价周期中，龙头公司经受住了良好的压力测试。

内容来源:《泉果旭源三年持有期混合证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

五、如何看待新能源汽车的投资机会？

施工(国投瑞银基金)：在新能源汽车方面，销售、库存、价格和预期都达到了相对极限的状态，并处于衰退的末期。在今年第三季度，再次去库存后，该行业的各个方面都更接近底部。随着需求的恢复，该行业的领导者将在未来继续改善。

目前，我们对这一轮上升期相对乐观，因为经过两轮重组，企业之间的差距已经打开。在行业低谷的情况下，虽然单位利润下降，但从财务角度来看，仍表现出良好的投资回报。虽然锂行业的爆炸力弱于上一轮周期，但空间仍然巨大，我们认为领先公司的估值水平有更大的维修空间。

内容来源:2023年第三季度国投瑞银新能源混合证券投资基金报告(20231018)

杨瑞文(景顺长城基金)：与以前相比，我们对新能源板块和汽车电动轨道更加乐观。经过一年半的快速调整，工业资本也从盲目过热到瞬间冻结，但新能源汽车正朝着越来越健康的方向发展。电车终端需求的第二阶段向下转弯，行业增长的最高阶段已经过去。同时，供应链行业扩张过快，行业进入产能过剩时代，开启了产能淘汰窗口。就像现阶段一样 2014-2016 年度智能手机行业，当时渗透率达到顶峰，估值大幅下降。但是，经过 2-3 经过多年的产业重建，立讯精密、顺宇光学等十倍股诞生于智能手机行业。 2021 到今年年底，新能源汽车已经完成了杀估值，但产业重建还没有完成。一旦产业重建完成，电动汽车行业仍将诞生几倍的机会。新能源汽车行业的估值已经下降，这带来了许多错误的杀戮机会。市场低估了中国新能源产业链的全球竞争力和一些公司的竞争壁垒。当然，未来的机会可能更多地来自智能，而不是电气化。未来的机遇将不再是全面的 beta，机会将更集中在某些股票上 alpha，新技术、新产品、成本和产品创新持续领先的企业很有可能出现。对于风景储氢，行业仍面临消费担忧、竞争格局恶化、产能过剩、商业模式不明确等问题。然而，风景储氢是未来碳中和的重要起点，未来仍有很大的投资机会。

内容来源:《景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

丘东荣(中庚基金)：香港智能电动汽车空间巨大，增长迎来重要拐点，1）智能电动汽车集中在头部，主流新力量第二代车型完成新旧更换，销售和所有权进入新一轮增长阶段，知名度和品牌，入围玩家缩小，利润预计将迎来拐点，逐步进入正循环；2）经过2-3年的技术研发，自动驾驶技术的重要拐点，特斯拉领导的自动驾驶技术在中国广泛实施，未来一年将逐渐被消费者感知，成为汽车决策中不可或缺的因素。预计新动力汽车公司将通过自动驾驶技术提高品牌高度，加强产品实力和研发障碍，最终反映在销售和盈利能力的双重上升中；3）低估值和高预期回报。智能汽车市场一直处于激烈的竞争中，投资者无法区分胜利者，估值的不确定性很大，但股价的下跌只是提高了未来的预期回报。

内容来源：《中庚价值试点混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231020)

秦毅(宏德基金)：随着新能源汽车的兴起，国内汽车品牌的市场份额大幅提升，这一趋势不断推动国内汽车零部件的定位。自2022年以来，我们看到了相关企业的利益，这一趋势将在未来继续下去；自2023年下半年以来，智能化也将取代电气化，成为新能源汽车的主要驱动力。在此背景下，相关国产化、智能化板块的汽车零部件企业将迎来更好的发展机遇。

内容来源:2023年第三季度红德瑞源灵活配置混合型证券投资基金报告(20231024)

何帅(交银基金)：我们认为新能源市场空间巨大，今年新能源汽车仍保持较高增长，大多数领先企业保持较高的市场份额。但由于上游原材料价格下跌，产业链去库存，新能源中游相关公司业绩普遍面临压力。制造业不是商业模式中最好的业务，供需缺口对这些行业尤为重要。特别是对于具有一定技术和规模壁垒的制造业来说，确实很难判断其抗周期性。

内容来源：《交银施罗德阿尔法核心混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231024)

六、军工投资机会如何看待？

何崇恺(易方达基金)：2023 军工板块股价在年三季度的表现亮点较少，主要是由于部分板块前期订单和业绩基数较高造成的短期增长率下降。此外，军工需求端的“中期调整”未能在第三季度实施，导致军工板块市场 2023 年下半年及以后业绩稳定和中高速增长的确定性存在一些疑问。根据我们的研究和分析，军工需求端仍然非常繁荣，短期需求端的波动不会影响长期趋势的前景。未来 5 年军工板块仍处于持续中高速增长的趋势，同时经过 2022、2023 随着今年上半年的调整，大多数优质军工白马股的估值一直处于非常低的位置。

内容来源:2023年第三季度易方达国防军工混合证券投资基金报告(20231025)

李晓星(银华基金)：国防军工行业基本面、股价位置、估值均处于底部区域，基本面对后续军工行业需求的重启持乐观态度。军工行业进入壁垒高，格局稳定，每一个细节分行业龙头业绩有望重新上升。

内容来源:2023年第三季度银华心佳持有期混合证券投资基金报告(20231024)

曾鹏(博时基金)：第三季度行业整体环比没有明显改善，基本保持持平增长。反应背后的原因与中期调整和任务量没有明显变化有关。所以第三季度军工行业整体表现仍然低迷。展望第四季度，预计随着近期沈飞、黎阳、武器等中期调整会议的召开， 10-12 为了完成年度任务目标，月行业将有一波赶工行情。目前，军工行业在动态估值和指数历史上处于历史低位，基本面逐渐进入右侧，但情绪仍处于左侧阶段。预计第四季度整个行业将有一轮修复。

内容来源:2023年第三季度博时军工主题股票型证券投资基金报告(20231025)

七、如何看待消费投资机会？

李晓星(银华基金)：整体消费韧性强于预期。与第二季度相比，第三季度的需求逐渐增加。虽然外部环境动荡，市场中长期预期疲软，但我们在短期内看到的消费数据仍然相对灵活。与端午节和五一节相比，观察最新的双节旅游数据，恢复率仍然很高，人均消费也有所回升。一方面，国内经济转型导致传统产业增长放缓，影响资产价格和未来收入预期；另一方面，经济周期的波动导致短期消费行为更加理性。但在各种负面因素的影响下，整体消费仍然稳定。

经过半年的市场调整，许多消费公司的估值下降 5-10 年度维度中心位置较低。考虑到领先公司在当前环境下的竞争优势进一步增强，它们仍将保持稳定的业绩增长，目前的估值具有更好的成本效益。虽然总量不好，但仍缺乏明显的繁荣主线，但行业领先的业务业绩强于预期。

内容来源:2023年第三季度银华心佳持有期混合证券投资基金报告(20231024)

杨瑞文(景顺长城基金)：市场对消费板块也极其悲观，但我们却乐观。疫情的疤痕效应会逐渐消退，对未来预期的担忧也会逐渐缓解。现在无疑是最糟糕的时候，消费会慢慢恢复。另一方面，虽然需求侧低迷，但由于供给侧收缩，一些龙头企业明显增加了市场份额，优化了竞争格局。然而，未来的消费机会可能与过去不同。在共同繁荣的背景下，消费升级和降级将同时发生。房地产时代的结束也将影响一些与房地产相关的消费行业，但与此同时，这也将使居民的支出更多地转向其它新的消费。

新消费和国内品牌的崛起是大势所趋，也是满足人们对美好生活的需求和向往。随着中国消费者作为消费者“主人”意识的全面觉醒，“卖方市场”消费理念和“价格理论”被抛弃，消费者越来越关注产品本身，了解用户，能够满足用户的心理需求，能够为用户创造价值，传递消费品牌的价值将越来越有价值。过去，一些成功的企业主要抓住市场套利机会，即海外创造技术和产品。经验也证明了市场需求，这些企业可以通过复制来赚钱。然而，现在这种套利机会越来越少，所有能复制的机会都搬得差不多，内卷速度也越来越快。其次，我们必须依靠企业创新，扎实做好产品。做好自己最基本的事情，做好产品，这将是企业管理成功的关键。

内容来源:《景顺长城新能源产业股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231025)

秦毅(宏德基金)：自2022年12月疫情防控顺利转型以来，消费市场呈现出集中补偿趋势。长期的疫情影响导致人们对线下活动和社交网络的强烈需求，导致板块波动。但后续消费总会回归正常轨道。虽然消费板块复苏疲软，但可持续性强。

内容来源:2023年第三季度红德瑞源灵活配置混合型证券投资基金报告(20231024)

焦巍(银华基金)：至于白酒，我们认为这个行业的减量投资和领先属性在不断加强。在这一过程中，马太效应决定了一步步落后的人可能会一步步落后，而国家和特定地区的领导者将继续扩大其优势。在实地调查中，可以发现二级高端企业在产业整合期受到高端企业降维的打击，而安徽、江苏等地的龙头企业受益于地方经济和根据地的坚实发展。根据经销商的经验，在这一轮行业整合中，在全国布局销售1亿的企业不如在一个省销售1亿的企业好，在一个省销售1亿的企业不如在一个地区销售1亿的企业好。作为中国经济的缩影，白酒率先反映了这一点 k 字形图案。在啤酒方面，实地调查的数据告诉我们，消费升级的趋势仍在继续，但也伴随着低端消费总量的持续下降。这种数量和价格之间的斗争带来了边际基金对短期销售数据和股价波动的博弈。啤酒的新鲜度和高端度将成为本轮升级的主要趋势，基金经理仍有信心。

除顶级奢侈品牌外，其他高端和时尚品牌的女性消费品投资也在世界各地发生了变化。与男性消费不同，它可以长期粘附在多个消费类别中，如香味和酱汁香味。女性的消费类型似乎更容易受到口红效应的影响，并在短时间内倾向于关注某一类别和品牌后突然转向。这导致女性消费品除了几个顶级奢侈品牌有限外，容易爆炸，但也容易放弃。在经济转型的特定时期，这种投资的把握难度越来越大。与此同时，我们发现黄金首饰和特种部队的消费正在蓬勃发展。我们仍然相信基于供给创造需求的萨伊定律存在于消费行业。例如，随着古代黄金观感的提高和保值需求的增加，黄金首饰行业很可能会酝酿出相对容易把握的机会。

资料来源：2023年第三季度银华富裕主题混合型证券投资基金报告(20231024)

韩威军(交银施罗德基金)：回顾 2023 第三季度，整个消费仍处于复苏阶段，全社会生活消费已恢复正常水平。整个消费出现了点分层复苏:(1)经济复苏相对较快的地区，所在地区的消费基本超过了 2019 年同期水平；(2)可选消费复苏确定性强；(3)随着经济活动的加快，一些与经济活动相关的中档消费开始增加。

行业和个股的复苏节奏也有明显的差异：（1）经过过去三年的洗礼，整个消费行业的渠道商业模式发生了巨大的变化，在线品牌集中度显著提高，线下渠道呈现连锁趋势（推动好钱驱逐坏钱）；(2)数字化精细管理在促进整个渠道运营中发挥了重要作用。一方面大大降低了运营成本，另一方面提高了整个渠道的周转率，从而首先带动了渠道 ROE 改进，然后反映在上市公司的报表端 ROE 改进；（3）对消费者服务和体验的要求越来越高，消费品从产品属性慢慢过渡到服务属性，消费者品牌粘性的广度显著扩大。

从整体消费估值水平来看，大多数优质公司的动态估值水平已降至历史较低水平。其中，香港股市部分消费品领导者的估值可能更具吸引力。

展望 2023 随着节假日的到来，年四季度消费复苏方向保持不变，复苏斜率加快。我们仍然预计 2024 春节将迎来消费的全面复苏。

内容来源：2023年交银施罗德国内需增长一年 第三季度报告(20231024)

八、如何看待医疗投资机会？

赵蓓(工行瑞信基金)：我们认为医疗反腐行动将持续很长时间，但对上市公司的影响可以初步计算。短期内，医疗反腐将对新产品的入院和推广以及医疗设备的招标和采购产生短期负面影响，但随着时间的推移，这些影响将逐渐恢复。医疗反腐会对医院处方药的滥用和医疗价值低的利益品种的使用产生长期的负面影响，这些相关公司也是我们在投资中避免的方向。对于中长期前景不受影响的公司来说，股价下跌是一个更好的买入机会，它充分反映了反腐败带来的业绩修正预期。我们会更加谨慎，对于股价中没有充分反映反腐带来业绩下修预期的公司。

中药行业继续得到政策支持，下半年基本药品目录调整等优惠政策有待实施。中药板块相关公司第三季度表现一般，部分股票回调较多，主要是因为市场担心今年年底和明年中药板块 Q1 高性能基数的“一过性”影响，以及过去 1 因疫情自由化而受益的公司也需要证明，即使没有疫情需求的“加成”，他们仍然可以保持稳定增长。我们认为，对于那些过去几年管理有所改善，能够跨越疫情周期，长期稳步成长的中药公司来说，投资机会还是很大的。

随着美联储加息周期的结束，第三季度海外投融资数据略有恢复，以海外收入为主要来源的创新医药产业链公司也表示 5-6 自本月以来，查询订单略有恢复，但订单上仍没有明显的向上拐点。但同时过去 1-2 年度投融资数据的不理想开始逐渐反映在相关数据上 CXO 在公司的订单和报表中，我们预计从预期拐点/投融资拐点到订单拐点可能需要几个季度的传递时间。目前，国内投融资和新药研发的繁荣还没有明显的拐点。相关公司短期订单压力较大，需要耐心等待行业繁荣的升温。在国内创新药行业出现“供给侧改革”的情况下，由于未来行业“内卷”程度有望大幅降低，产品进度最高、R&D能力强、资金储备雄厚的龙头创新药企业是有利的。

资料来源：2023年第三季度工银瑞信前沿医疗股票型证券投资基金报告(20231025)

李晓星(银华基金)：在医学方面，随着基本面逐渐触底，业绩预期逐渐明确，我们继续对第四季度和明年的制药行业持乐观态度。我们的判断是，医药行业的基本面很可能在第三季度业绩出来后触底，但股价将先于基本面触底。和 9 1月份医药指数走势出现拐点，时间进度和反弹力度略高于我们预期。

内容来源:2023年第三季度银华心佳持有期混合证券投资基金报告(20231024)

丘东荣(中庚基金)：港股医药科技股创新可能性大，空间大。1)创新药械产品逐渐形成全球竞争力，格局清晰。大量资本涌入退潮，生物医学产业迅速升级，培育了一批具有国际竞争力的企业家和企业家。到目前为止，在内外压力下，模式逐渐变得清晰；2）供应引领需求。不断升级的医疗技术，反馈刺激高质量的医疗需求。在人口老龄化和人民生活水平提高的过程中，需求确定性高，消费韧性强；3)估值低，预期回报高。香港制药业受到海外流动性等因素的抑制，并继续调整。例如，一些18A生物技术公司的市场价值低于净现金；一些传统制药公司正处于转型创新过程中，账户现金丰富，PE估值处于历史底部。无论从公司还是产品的角度来看，都有较好的投资回报。

内容来源：《中庚价值试点混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231020)

秦毅(宏德基金)：在过去的一年里，医药行业的估值一直处于历史极低水平。在过度悲观情绪释放后，市场开始寻找一些潜在的机会。根据部分上市公司发布的第二季度报告数据，制药行业具有创新能力增强、基本板块逐步恢复、海外市场韧性保持等特点。虽然短期内行业仍可能存在一些风险因素，但随着行业基本面和业绩的不断提高，行业也将有机会迎来良好的投资机会。

内容来源:2023年第三季度红德瑞源灵活配置混合型证券投资基金报告(20231024)

九、如何看待金融地产和中央国有企业的投资机会？

丘东荣(中庚基金)：其中，房地产，1）房地产政策明显放开，需求逐步恢复，结构上仍有确定性的优质房地产企业仍有明显增长；2）销售端缓慢而谨慎，表明房地产企业坚持回报要求。新开工数据隐含了未来新房供应不足的问题，有利于龙头企业的优质供应；3）房地产行业估值水平极低，优质房地产企业它有很大的回报潜力。特别是香港房地产股比a股便宜，利润增长更快，预期回报水平很高。

内容来源：《中庚价值试点混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231020)

焦巍(银华基金)：市场调整不断以极端的方式测试我们的底层逻辑，战略是否长期，每一项投资和每一项战略是否仍然可以在最糟糕的情况下安全度过。当初在过高 pe 乐观的假设可以在悲观的环境中实现，或者至少坚持自洽的逻辑。否则，在市场调整的考验下，这些投资将崩溃。在这种情况下，与其期望或期望过去的市场调整和市场可以给自己的组合高估值，不如找出周期的位置，确保组合在任何情况下都能承受折腾。现在看来，美好的成长愿望往往是阶段性的，最终的分红回报是投资的归宿。一旦组合估值过高，现金流和 peg 如果增长不匹配，这些投资就会在市场调整中显现出原形。而真正具有持续现金流分红能力和持续增长壁垒的公司，只要估值合理，就可以在市场调整的试金石下逆流而上。

内容来源:2023年第三季度银华富裕主题混合证券投资基金报告(20231024)

十、如何看待港股投资机会？

李晓星(银华基金)：在互联网平台方面，我们早期关注的港股互联网板块在业绩层面继续超出预期。在宏观经济疲软的背景下，互联网平台公司反映了强劲的收入和利润增长韧性。在过去的几年里，在反垄断和严格监管的背景下，领先的互联网公司不再盲目地投资于新业务，更注重降低成本和提高企业运营效率。我们认为，领先的互联网业绩继续超过预期是一个高概率事件。在估值水平上，香港股市的互联网领导者处于历史底部，过去三年累计下跌，整体处于非常有吸引力的位置。

内容来源:2023年第三季度银华心佳持有期混合证券投资基金报告(20231024)

丘东荣(中庚基金)：港股互联网股兼顾确定性和增长性，1)供给格局带来确定性。消费继续复苏，用户习惯不可逆转，平台竞争相对可控。产品公司的竞争进一步突出了平台的稀缺性，降低了成本和效率，大大提高了利润水平和利润质量；2）价值链的深度扩张引领了增长。政策温和，创始人回归有望增强组织创新的信心和活力。基于中国供应链的优势，海外业务有望成为新的增长点，基于技术积累和应用场景的平台经济可能成为人工智能进步的最大受益者；3）互联网行业呈现出系统的低估值特征，在消费和技术资产中具有成本效益，回购进一步增强股东回报，市场可能会过度低估其收入端的韧性和非理性竞争带来的利润不确定性。

内容来源：《中庚价值试点混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231020)

谭丽(嘉实基金)：从 AH 总体而言，尽管香港股市受到中国宏观经济和市场资本因素的压力，但估值非常低，这使得市场仍然具有吸引力。

内容来源：《嘉实价值精选股票型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231024)

张金涛(嘉实基金)：目前 A 两个市场的股票和香港股票估值都不贵，香港股票特别便宜，但缺乏大的行业投资机会。

内容来源:《嘉实港股优势混合型证券投资基金2023年第三季度报告》(20231024)

本报告是对公共信息进行整理，不构成对行业或个股的推荐和建议。本文的观点仅代表外国机构的观点；外国机构的观点是在特定时间内提出的，后续可能会发生变化

注：兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示见完整版报告。来自富贵研究报告