人工智能业务扩张低于预期风险

一、继续引领智能运维服务，收入增长稳定

数字智能运维服务领先。润建有限公司是数字智能运维领先企业（AIops）服务提供商继续增加研发投资，打造“在线数字平台+离线技术服务”的业务模式，逐步扩展到数字业务和人工智能，增加新的业务增长曲线。

业绩稳步增长。公司收入持续稳步增长。与此同时，近年来信息管理和能源管理和维护业务布局逐渐成熟，为公司注入了新的增长势头。公司归属于母公司的净利润从20年的2.39亿元增加到22年的4.24亿元，年均复合增长33.19%。我们相信，公司的业绩有望继续受益于人工智能布局，以扩大新的人工智能业务方向。

二、数字经济快速发展，公司业务预计将继续大规模发展

作为数字经济的主力军，运营商的资本支出倾向于计算能力和数字化。根据中国信通院的数据，21年中国数字产业化和产业数字化规模分别为8.35万亿元和37.18万亿元。作为数字经济的先锋，23年移动capex指引1832亿元，计算能力投资452亿元，同比增长34.9%；联通和电信计划的资本支出分别为769亿元和990亿元，结构上倾向于计算能力和数字化。

打造数字产品，IDC服务业务全链布局。截至2022年，润建股份自主研发 Run+该系列数字产品已覆盖运营商IDC系列12个产品系列的65个应用场景、以计算网络管维需求为切入点，已完成IDC服务业务全链布局。

三、大模型赋能B端，稳步推进人工智能布局

百度、华为等企业纷纷布局大模型，并落地B端。2022-2023 《中国人工智能计算能发展评估报告》预计未来五年中国智能计算能规模年复合增长率将达到52.3%，预计到2026年中国智能计算能力规模将达到1271.4EFLOPS。加快百度、华为等企业对行业大模式的投入，寻求企业级服务的商业化路径。

开展计算力租赁业务，发布“曲尺”平台。截至23年6月，五象云谷云计算中心已完成一期工程建设，具有计算能力租赁业务。润建智能计算中心第一阶段将为客户提供约2500P计算租赁服务，并将根据客户需求继续投资。润建智能计算中心是在五象云谷云计算中心的基础上建设的，可承载大容量的计算能力。五象云谷是广西最高、最大的云计算数据中心，一期规划6000个机柜，为公司后续的持续扩张奠定了基础。

同时，公司积极拥抱国内计算能力。与国内计算能力制造商在计算能力领域与中国-东盟人工智能超级计算中心等项目合作，五象云谷也部分采购了其设备，公司将继续在原业务的基础上深化合作关系。

公司于23年正式发布了“曲尺”人工智能开放平台。公司将进一步升级计算能力服务，建设智能计算能力中心。公司人工智能基础设施的稳步建设预计将继续使用技术来实现管理和维护业务。

人工智能拥有丰富的客户资源。在公司合作层面，润建股份不仅与百度、阿里等行业模式建立了合作伙伴关系，与中国科学院广州电子达成战略合作，预计还将与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模式领先企业建立合作伙伴关系，预计将继续受益。

利润预测和投资建议

近年来，该公司继续稳步增长，开辟了新的人工智能方向，与巨头进行了深入合作，预计将受益于人工智能在B端的未来应用发展。我们预计23-25年归属于母亲的净利润为5.5/7.9/10.3亿元，目前估值为20/14/11倍，保持“买入”评级！

风险提

下游需求低于预期，行业竞争超出预期，部分订单能否最终签订合同不确定，人工智能业务扩张低于预期风险

1.通信信息网络管理者不断领先智能运维服务

1.1.发展历程

润建股份是数字化智能运维领先的（AIops）服务提供商，中国软件百强企业。润建于2003年成立于广西，主要从事通信网络管理。公司业务迅速扩展到全国，先后突破广东、贵州、山东、海南、浙江等省市，为后续发展积累客户基础。公司于2018年在深圳证券交易所上市，逐步发展信息、能源网络管理和维护业务。自2019年以来，公司继续加大研发投入，打造“线上数字平台+线下技术服务”的基本商业模式，逐步扩大数字业务和人工智能，增加新的业务增长曲线。

公司围绕“通信网络”、布局了“信息网络”和“能源网络”三个领域的管理和维护服务。公司定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维人员。公司通过自主研发的数字服务平台，为客户提供数字智能运维、数字解决方案、智能节能解决方案、产品集成等。目前，公司业务已覆盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域。

以创新驱动发展的业务覆盖面广。截至2023年8月，公司业务已覆盖通信网络、数字化、IDC、在新能源等领域，服务网络覆盖23个省、200个地市、1200个区县和海外东南亚国家。润健股份始终坚持创新驱动的发展。目前，全球已设立6个研发基地和15个研发中心，拥有1000多名专业研发人员和3个博士后创新实践基地。

研发创造了核心竞争力。通过行业不断研究，润建股份已发展成为无人机应用、容器云平台、5G智能配电室、行业数字解决方案、大数据平台、技术平台、数据平台、数据平台、智能电网、虚拟电厂、智能硬件等高新技术。

1.2.股权结构相对集中，股权激励强化了长期增长动力

公司股权结构集中稳定。截至23H1，公司实际控制人为公司创始人、董事长李建国，直接间接持有上市公司58.15%(=35.99%+99%)×22.38%)股份。在高管团队中，总经理徐文杰和副总经理梁姬分别持有公司1.44%和0.79%的股份。

公司具有突出的技术和业务背景。公司创始人李建国具有较强的军官背景和执行力。总经理徐文杰于2003年加入润健，在公司工作20年，逐步晋升为总经理，熟悉业务，是一名实践人才。公司数字平台研发院院长具有丰富的技术经验，帮助公司提高数字平台建设能力。

公司从2020年开始进行股权激励，覆盖面广。公司于2020年10月实施第一期股权激励，充分激励员工，绑定核心业务骨干和管理人员，与员工充分分享公司成长。结合业务发展，公司于2021年2月提高了业绩解锁要求，明确了收入和利润增长目标。股权激励覆盖186名核心高管和业务骨干，加强团队利益约束和长期动力。根据23年4月19日公司的《回购报告》，润建股份拟用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于8万元(含)，不超过1.5万元(含)，股权激励计划或员工持股计划后续回购股份。

1.3.战略布局效果显现，业绩增长有望达到新的水平

随着数字化业务和IDC业务的布局，公司收入在21-22年内迅速增长。21年，公司战略布局和R&D投资效果突出。在“线上数字平台+线下技术服务”业务模式、强大的创新R&D能力和高效灵活的平台组织的支持下，公司管维业务迅速实施，21年数字业务收入同比增长185.67%，IDC服务收入同比增长2071.58%。公司21年整体收入增长57.5%，归母净利润增长47.9%。在21年收入和归母净利润较高的基础下，公司22年收入达到81.59亿元，增长23.6%，归母净利润达到4.24亿元，增长20.2%。我们预计，由于良好的业务合作生态，预计公司的规模效应将逐渐显现，市场地位将继续增强。随着公司在人工智能和数字化方向的快速布局，公司的业务业绩可能进入快速增长期。

公司毛利率和净利率分别在3个百分点和1个百分点左右波动。公司22年毛利率略有下降，较21年下降1.11个百分点，主要是由于22年信息网络业务收入快速增长、成本投资相应增加和22年Q4公共卫生事件造成的。与21年下降0.29个百分点相比，公司22年净利率略有下降，23Q3净利率回升，达到5.62%。我们认为，影响公司毛利率下降的因素是短期因素。随着公司业务的不断布局，公司利润率有望在规模效应下回转。

从主营业务构成来看，通信网络建设服务和通信网络维护优化服务在公司18-20年营业收入中占比最高。未来21年，公司数字化业务和IDC业务快速增长，21年数字化业务收入同比增长185.67%，IDC服务收入同比增长2071.58%。随着公司新业务的快速布局，H1通信网络管维业务23年收入下降至45%，信息网络管维业务收入上升至34%。我们相信，随着公司继续围绕“通信网络管理与维护”、"信息网络管理维护"、在“能源网络管理与维护”三个领域开展业务，特别是在IDC业务和数字业务方面，公司未来的业绩可能会继续受益于多个增长曲线。

从成本率来看，公司18-23H1的财务成本率持续在1%以下，19-20年的负财务成本率主要是由于利息收入高于利息支出造成的。公司20-23H1的管理成本率逐年下降，从20年的3.55%下降到23Q3的2.83%。200-22年，管理费用逐年增加，分别为1.49亿元、2.34亿元和2.74亿元。我们认为，公司管理费用率的下降主要是由于收入的快速增长。

从R&D支出和比例来看，公司R&D支出18-22年逐年增加，从18年的1.10亿元增加到22年的2.84亿元。21年，由于公司收入快速增长，R&D支出同比增长66.87%。作为领先的数字智能运维服务提供商，公司继续增加R&D投资。截至2022年底，公司已独立开发“综合管理维护管理平台”、“巡虎警察巡逻平台”、“蓝麒麟城管一体化平台”、“苏生精准教育平台”、“无人机飞行服务平台”、“RunDo 数字化系列电力物联网平台 SaaS 平台，继续构建“线上数字平台+线下技术服务”的基本商业模式。我们预计，公司将继续受益于高研发投资下创新技术的积累，继续创造核心技术优势，业绩增长有望达到新的水平。

2.数字经济政策增加，运营商资本支出倾向于计算能力和数字化

2.1.数字产业化和数字产业化的深度发展

政策增加，数字建设纳入评价体系指标。2023年2月，医院发布了《数字中国建设总体布局规划》，从产业角度巩固两个数字中国基础设施，通过数字手段实现经济社会发展，促进数字中国建设过程中的一些关键技术突破。特别是，该计划将数字中国的建设作为相关党政干部评价的参考。

继续巩固产业数字化的主导地位。随着数字技术的创新和演变，互联网、大数据、人工智能和实体经济的深度融合，工业数字化在数字经济增长的主要引擎中发挥着更加突出的作用。2021年，我国数字产业化规模为8.35万亿元，同比名义增长11.9%，占数字经济的18.3%，占GDP 比例为7.3%，数字产业化发展正经历从量扩张到质提升的转变。2021年，产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济的81.7%，占GDP的32.5%。

运营商的持续资本支出超出预期，结构上倾向于计算能力/数字化。23年移动capex指导1832亿元，计算投资452亿元，同比增长34.9%；联通计划资本支出769亿元，同比增长3.6%，其中计算网络149亿元，同比增长20%(22年增长65%)；23年，capex指导990亿，同比增长7%，其中工业数字化380亿，同比增长40%(其中计算能力195亿，增长39%，IDC 95亿元，增长46%)。

我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模迅速增长。据标准机架2.5kW统计，截至2021年底，我国数据中心机架规模已达520万架，17-21年复合增速超过30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长较快。据标准机架2.5kW统计，机架规模420万，占80%。

IDC数据中心机楼快速扩张，有望产生大量的运维需求。目前，运营商已占据IDC市场份额的50%以上。2023年，三大运营商继续大规模扩大IDC机柜数量。截至23年上半年，中国移动可用IDC机架47.8万架，23年上半年净增长1.1万架；中国联通机架38万多架，推动联通云池覆盖200多个城市；中国电信对外机架53.4万，70%以上的新机架部署在热点地区，多AZ数据中心集群建设在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕等地区。快速扩建IDC的运营商有望产生大量的运维外包需求。

智能操作和维护数据中心已成为一种趋势。我国数据中心整体处于平台化、自动化运维阶段，呈现出平台化、自动化、可视化等典型特征。随着数据中心业务的日益复杂，随着大量数据的积累，人工智能、大数据技术也可以在数据中心运维领域实现更多的应用，智能运维将从单点突破到全架构、全场景优化，未来将呈现无人、智能数字双胞胎等典型特征。

2.2.打造数字产品，IDC服务业务全链布局

打造Run+系列数字产品，不断增加产业数字化。截至2022年，润建股份自主研发 Run+该系列数字化产品已被覆盖 12 产品系列 65 涵盖“社会综合治理”的应用场景、“教育数字化”、“乡村振兴”、“XR 通过运营商、设备供应商、互联网企业等行业的生态合作渠道，以及公司的深度超越 1200 快速复制推广个县区服务网点，帮助实施合作伙伴数字化业务和客户数字化转型。

通信运营商IDC、以计算网络管维需求为切入点，已完成IDC服务业务全链布局。公司拥有多个数字SAAS平台，以及强大的技术实施、运维团队，可为IDC提供全生命周期一站式服务，包括IDC咨询设计、建设、运维、节能改造、运营、云咨询、云集成、云管理、云运维等增值服务，逐步形成基础电信运营商为核心客户，以金融机构、政府企业为主要客户，IDC提供专业化、标准化的IDC、综合计算服务。

随着“东数西算”政策的推进和计算能力需求的增加，公司业务继续快速增长。2022 年，公司中标“粤港澳大湾区智能算力中心项目”、甘肃，中国广播电视 5G 核心网机房建设”、“湖南移动 多个典型项目，如2022-2024年全省一级核心机楼及数据中心维护等。2023年，公司中标“中国-东盟人工智能计算中心运维项目”。智能计算中心基础设施包括电气系统、防雷接地系统、暖通空调系统、弱电智能系统、消防系统、DCIM综合管理系统、人工智能能源效率调整平台等，设备类别多，设备范围广，维护困难，急需专业维护团队维护计算中心基础设施。润健有限公司拥有丰富的数据中心设计、施工、运维经验和专业技术能力，为微模块系统、弱电系统、配电系统、暖通空调系统、中国-东盟人工智能计算中心网络系统等基础设施提供全面的运维服务。

3.大型模型赋能B端，人工智能布局稳步推进

3.1.计算能力需求增加，B端应用场景丰富

3.1.1. 政策赋能计算能力的发展

政策增加，帮助构建计算能力、算法、数据和应用资源协调的国家综合大数据中心系统。中国人工智能产业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家出台了鼓励人工智能产业发展和创新的多项政策。

我国智能计算能力规模将继续快速增长。2022-2023年IDC与浪潮信息联合发布 根据《中国人工智能计算能发展评估报告》，中国人工智能计算能力继续保持快速增长，2022年智能计算能力规模达到2680亿次/秒(EFLOPS)，超过一般计算能力的规模。该报告预计，中国智能计算能力的年复合增长率将在未来五年达到52.3%，到2026年，中国智能计算能力的年复合增长率将达到1271.4%EFLOPS。

百度、华为等企业已经布局了大型模型，并登陆了B端。百度、阿里巴巴、腾讯、华为等国内企业正在迅速加快对行业大型模型的投资，寻求企业服务的商业化道路，并开始探索多个行业。行业大型B端应用可涵盖能源、电力、金融、航天、药品分子、医疗等领域。

百度文心千帆大模型助力B端客户行业赋能。截至23年9月5日，千帆大型平台上月活跃企业近万家，覆盖金融、制造、能源、政务、交通等行业400多个场景。合作企业包括上海浦东发展、国家电网、吉利、TCL等。为充分授权B端客户，百度智能云将采取以下措施升级百度智能云千帆大模型平台，重建数字政府、金融、工业、交通解决方案，发布服务营销、办公效率、生产优化11个人工智能本地应用，推出新的大模型生态政策，为合作伙伴提供资本、计算能力、技术、营销等全方位的强有力支持。

通过三层模型设计，华为盘古大模型实现了B端大模型的应用。具体来说，第一层L0是盘古基础大模型，包括NLP(自然语言处理)大模型五个技术领域，CV(机器视觉)大模型、多模态大模型、预测大模型和科学计算大模型。第二层L1，专注于行业大模式的构建。华为为为行业客户提供基于公共领域行业数据培训的通用大型行业模式。此外，还协助客户利用自己的数据培训行业大模型，从而形成自己的数据他们自己的大模型。第三层L2专注于更垂直的细分领域，并专注于解决某个细分领域的应用问题，这通常需要大模型与深度技术的紧密结合。在这个层面上，华为为为客户提供大型模型服务，致力于解决更深入的技术问题

3.1.2. 计算资源稀缺，计算租赁应运而生

英伟达禁令后，计算能力资源越来越稀缺。10月24日晚，英伟达（NASDAQ：NVDA）向美国证券交易委员会（SEC）根据8-K公告，美国政府通知英伟达之前限制出口的GPU(图形处理器)芯片禁令将改为10月23日星期一(立即)生效，包括英伟达A100、A800、H100、H800、五种GPU显卡L40S。

A800、H800是英伟达向中国市场销售的最先进的两款 AI 包括A100/A800的芯片、H100/H800是数据中心和人工智能领域最主流的产品，目前在中国广泛使用 AI 大模型的重要“入场券”、唯一的芯片产品进行模型训练，另一种是华为升腾910系列算力生态系统。

目前，基于华为盛腾910B芯片的全套国内智能计算集群正在国内许多智能计算中心、大型模型制造商和电信运营商进行测试。虽然它与A100在通用性方面仍存在差距，但在调整后，它确实可以与A100多个模型相媲美。

总的来说，随着英伟达的禁令，国内大型模型制造商对计算能力资源的需求再次增加，计算能力资源非常短缺。在此背景下，计算能力租赁业务模式得到了更多的关注。

计算能力租赁是计算能力的租赁，主要通过大型数据中心和云服务提供商将其闲置的计算资源租赁给用户。计算能力租赁的下游主要是人工智能+需求，也属于整个人工智能相关产业链的上游。

我国计算能力建设面临的突出问题在于：

1）英伟达高端计算能力供应链的脆弱性；在全球高端计算能力市场上，英伟达对顶级计算能力芯片的需求量很大，供不应求。受国际政治关系因素影响，国内大型模型发展面临制裁风险。英伟达等主要人工智能计算能力芯片供应商与中国企业的合作受到重大影响，计算能力基础设施建设可能受到阻碍。

2)国内计算能力芯片可用性不足；国内计算能力芯片企业寒武纪、华为海思、天数智能芯片、绥远科技推出了国内人工智能计算能力芯片，但性能仍落后于英伟达顶级芯片。目前，公司正在开发的芯片标杆英伟达A100产品，但由于“实体清单”的限制，着陆过程缓慢。

3）智能计算中心之间的连接技术（计算能力网络）相对落后，计算能力利用率较低。与国际先进水平相比，我国智能计算中心之间的连接仍存在差距，网络实时性、带宽和互联协作明显不足，导致我国计算能力网络利用效率低、计算能力成本高的问题。

到2025年，我国智能计算能力缺口预计为~48EF。

计算租赁行业火爆，参与者涌入。计算机行业的市场参与者可分为四类：云服务互联网公司、运营商公司、IDC公司、跨境转型公司。当前跨境转型企业虽然资金实力充足，但行业经验不足，计算能力业务仍处于筹备或起步过程中。由于计算能力资源稀缺，计算能力租赁价格也较高。根据中贝通信公告，子公司签订了1.46亿元的计算能力服务框架协议。租金为25000美元///P/年，总金额为2000万美元，约18.3万元/年。

3.2. 人工智能布局不断突破

润建股份人工智能布局已有4年历史。2019年8月，润建股份投资成立五象云谷云计算中心，作为未来人工智能发展的基础，将人工智能应用于智能配电、光伏管维、虚拟电厂等领域。2021年5月，公司开始研发“曲尺”平台，构建视觉领域算法生产平台。2022年，公司发布了“曲尺”平台的1.0版本，并于2023年正式发布了人工智能新产品润建“曲尺”人工智能开放平台。

五象云谷云计算中心已完成一期工程建设，具有计算能力租赁业务。“五象云谷云计算中心”总投资约36亿元，公司规划建设总规模为2万台平均功率6KW机柜的超大数据中心。目前，一期工程已完成6000个平均功率6KW机柜的建设，总设计电荷容量为36000KW，最大可承载6000台NVIDIA H800 SXM卡算力服务器，最大3，216P单精度浮点算力，189，984 Int8 定点算力输出。截至2023年6月，五象云谷云计算中心已安装2000个机架，并正式开始运营。它拥有计算能力租赁业务，并支持定制安装，包括液体冷却等各种制冷方法和保密措施。

高性能计算能服务器已批量交付。公司于10月发布，润建智能算力中心NVIDIA NVLINK H800/NVIDIA NVLINK A800算力服务器近期已正式批量上架并交付给用户使用！公司将进一步深化与华为等主要合作伙伴的合作关系，采购各种品牌和类型的计算能力服务器，促进润建智能计算能力中心的进一步建设。

润建股份在五象云谷云计算中心建设的基础上，进一步打造了“曲尺”平台。2023年7月，润建股份正式发布人工智能新产品——润建“曲尺”人工智能开放平台。润健“曲尺”人工智能开放平台是一个基于深度学习框架的人工智能开发平台。通过引入大语言模型能力，专注于在视觉、语音和文本领域生成人工智能算法，加快各种软硬件行业解决方案的建设。依托润健股份在通信、能源、信息网络管理和维护领域的长期积累，为行业开发者提供方便易用的开发工具，轻松构建垂直领域的人工智能应用。

曲尺平台是一个综合性的人工智能开发平台，涵盖计算网络层、深度学习引擎层、领域模型层和生产线工具层，支持多种场景的行业模型开发。

“曲尺”平台不仅开放，而且通用，用人工智能赋能千行百业。润建股份以“计算能力、平台(算法)为基础。、以“数据”为核心服务能力，利用业务覆盖的N个场景，推动行业模式着陆，专注于特殊的新场景模型，推出一系列人工智能产品或应用，不断深化模型能力，扩大模型的新应用领域。

公司进一步升级计算能力服务，建设智能计算能力中心。公司计划在第一阶段投资2亿元购买行业顶级计算服务器，建设润建智能计算中心，提供最高2533Pops(Int8)定点计算能力或43Pflops(FP32)单精度浮点计算能力及配套云存储。建成后，主要提供人工智能大模型培训、推理计算能力、图形渲染计算能力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等。公司将根据客户需求调整具体投资。智能计算能力中心计划由润健投资建设的“五象云谷云计算中心”进行基本承载。

3.3. 继续建立人工智能领域的合作关系

公司先后与百度、阿里等建立合作关系，将AI应用于多场景。在公司合作层面，润建股份不仅与百度、阿里等行业模式建立了合作伙伴关系，还与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业领先企业建立了合作伙伴关系。通过与行业领先公司的合作，润健在电力能源、交通、建筑等领域开发了多种人工智能应用，包括智能客户服务、智能财务助理、智能合同审核、企业知识地图、现场安全、交通识别等典型应用场景。

与百度签订合作，共同推动大模型技术创新和产业应用。7.24“智启新程，润建股份与百度，AI·润未来“润建股份在人工智能战略及产品发布会上签署战略合作协议，双方将共同推出基于百度智能云千帆大模型平台的产品及解决方案。在市场拓展、综合开发、交付实施、运营维护等领域开展深入合作，共同推动大模型技术创新和产业应用。润建股份将结合百度的文心大模型能力，在“曲尺”平台上构建管维和政企数字化的行业模型和场景应用。

与中国科学院广州电子达成战略合作。润健股份有限公司与中国科学院广州电子技术有限公司（以下简称“中国科学院广州电子”）的战略合作，即使是能力管理基础和人工智能大模型。双方将充分发挥各自在人工智能领域的技术和平台优势，本着“互补优势、互惠互利、全面合作、共赢”的原则，共同拓展行业大模型应用市场机遇。

未来，润建股份和中国科学院广州电子将包括但不限于：

1、构建计算管理底座；

2、联合开发大模型技术底座；

3、产业大模型应用在城市管理和城市服务领域的合作开发和推广；

4、应急管理领域的行业大模型应用合作开发与推广。

4.人工智能布局赋能主营业务，增加智能运维新时代

“曲尺”帮助通信、信息和能源网络管维进入人工智能“智能”时代。润健股份不仅在通信、信息和能源网络管理和维护领域积累了20多年的大量数据，而且在人工智能应用领域也积累了技术、产品和研发经验。“曲尺”平台为目标检测、行为检测、视频优化、环境风险、物联网设备状态、网络规则、网络优化、物体识别等场景提供了人工智能授权。

AI赋能通信管维。公司通过自主研发物联网平台，在统一框架下快速纳入管维对象数量根据采集和远程控制，形成运维数据基础。同时，结合数据管理系统，构建运维数据资产地图，实现数据运行能力，为上层管理维护应用场景提供标准化的数据和流程支持。公司在标准数据和流程的基础上，通过自主研发的人工智能算法构建业务分析和决策系统，建立可视化智能操作维护应用，实现故障预警、预测操作维护、自动订单发送、资源调度等智能操作维护能力。

5. 利润预测和投资建议

5.1. 盈利预测

核心业务假设：

业务基本假设：

在通信网络业务方面，考虑到整体通信建设和运维相关业务市场相对成熟，行业每年仍保持小幅增长。润建股份凭借自身的市场份额和近期中标中国移动通信运维标准，有一定的基础。我们预计该公司23-25年的业务增长率分别为8%、10%、随着持续智能化升级，毛利率有望略有提高，预计毛利率分别为20.7%、21%、21%。

在数字业务方面，预计今年将受到宏观环境的影响，或同比下降，但数字转型的趋势预计将促进公司保持业务的快速增长，人工智能方向的布局也预计将开辟一条新的增长曲线。我们预计23-25年的业务增长率将分别为-10%、25%、25%。毛利率持稳小幅提高，分别为17.5%、18.0%、18.5%；

在IDC服务业务方面，公司推动IDC运维和自身五象云谷数据中心的建设和业务发展，包括计算能力租赁，预计将保持较高的增长率。由于计算能力资源短缺导致的计算能力租赁业务需求，我们预计该业务23-25年的增长率将分别为60%、130%、70%；毛利率略有上升，预计分别为17.8%、18.0%、18.2%；

能源网络业务受益于公司在手订单丰富，整个行业相对繁荣，预计将保持高增长率。我们预计23-25年该业务的增长率将分别为100%、55%、40%；毛利率分别为16.5%、16.8%、17.2%；

预计其他业务整体保持稳定，23-25年业务增速为0%，毛利率为6%。

5.2. 投资建议

公司是智能运维领域的核心供应商，三大核心业务稳步快速发展。在人工智能浪潮下，公司布局人工智能应用和计算能力中心业务，有望打开新的增长曲线，赋予公司后续发展权力。截至2023年11月6日收盘价，公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应23-25年的市盈率分别为2023年、14、11倍，保持“买入”评级。【天风通信】