新旧赛道上“你有我没”的公募基金博弈逐渐白热化

2024年年初第一周，在新能源汽车仍有“重大利好”消息的情况下，老能源龙头中国神华的市值超过了新能源龙头“宁王”。这一现象凸显了新旧轨道的投资吸引力，不能简单到“以新换旧”。

一位对新旧事物机会转换有深刻理解的前公开发行投资巨头认为，新轨道越热，旧轨道机会越明显，新旧投资机会往往呈现“新旧”，由于市场情绪和资本推广获得新事物估值机会，新事物过热和大量竞争将破坏供需平衡，甚至一些原本参与旧轨道竞争的企业离开并加入新轨道竞争，新轨道的供需问题进一步加剧，旧事物的过冷和清理进一步集中了坚持旧事物的龙头公司的市场份额，但提高了盈利能力。

煤炭大佬超越“宁王”

基金经理和投资者在预期的开年赛道切换市场猜谜后，等待着代表旧事物的煤炭股的火爆。

1月5日，煤炭巨头中国神华以6646亿元的收盘市值超过新能源领导者宁德时代，这一切都发生在新能源汽车的第一周——中国汽车制造商比亚迪的季度销售，首次超过特斯拉，比亚迪成为世界上最大的电动汽车销售商，但这种好处并没有刺激宁德时代等新能源供应商的股价表现。

2024年，随着电动汽车的持续普及，股市出现了对比市值逆转，这在很大程度上提醒基金经理如何看待新旧事物博弈中的短期和长期表现，特别是超匹配的热门轨道，突出了估值过高的问题，而估值对于相对不受欢迎的中国神华来说并不是一个问题。

便宜是硬道理，基金经理在新能源领域期待的“罗马”不可能马上建成，这使得中国神华，一只煤炭龙头股，即使在新能源轨道最艰难的时刻，依然可以“冷静”。Wind数据显示，2019年至2023年，中国神华年股价分别上涨13.12%。、10.11%、56.89%、43.83%、25.05%，这种股价表现已经超过了大多数基金经理重仓的新能源目标。

中国神华广发能源基金经理姚西认为，在经济复苏的背景下，中国对上游资源产品的需求增加，促进了相应商品价格的上涨。截至2023年9月，中国制造业PMI 连续四个月恢复50.20，再次升至荣枯线以上。在制造业PMI持续复苏的背景下，动力煤价格大幅上涨，促进了相应板块上市公司股价的表现。另一方面，随着新一轮国有企业改革的推进，国有资本也迎来了价值重估。

拥抱“旧赛道”的明星基金经理

值得一提的是，中国神华这条老轨道的领导者，在市值水平上超越了新轨道“宁王”现象，实际上也有一定的“长期”价值——即使从新能源爆发的第一年购买新能源主题基金，五年的表现似乎很难克服旧能源力量。

以工行新能源汽车基金为例，该产品成立于2018年11月A股市场底部。基金成立几个月后，新能源轨道开始正式爆发。工行新能源汽车基金的核心股包括宁德时代、比亚迪、亿威锂能等。自基金成立以来，累计收益率为1.24倍，而中国神华同期股价涨幅超过2倍。

各种迹象表明，一厢情愿的美好想象不会立即出现在新旧能源投资机会的变化中。当新能源轨道的趋势越来越受到关注时，高度拥挤的轨道也使明星基金经理更愿意在新旧能源轨道市场的转型中制定“你有我没有”的逆向策略。

根据公开发行基金最近的定期报告，明星基金经理朱少醒管理富天辉基金，在2023年第三季度末多次为“旧能源”品种，基金前五大重仓库包括石油和天然气产业链杰瑞股份，煤炭化工龙头华鲁恒生。

即便是在新能源电动汽车越来越火爆的时候，朱少醒对燃油汽车供应商的廉价和稳定性仍然情有独钟。

经纪中国记者三年前独家实地研究瑞丰新材料，是一些明星基金经理在新旧能源博弈中独立思考的典型品种，作为润滑油添加剂供应商，朱少醒管理富国天辉基金在2023年第三季度末，已成为燃料汽车材料供应商的最大机构投资者，QFII基金和社会保障基金组合一直偏爱不寻常的道路，也成为第三季度末代表旧能源力量的核心机构投资者。

新赛道越热，旧赛道的机会越好。

为什么明星基金经理在新能源春风到来的时候对旧事物进行反向投资？曾在深圳某大型公开发行担任副总经理的顶级私募股权董事长，曾向券商中国记者分析过自己的看法。

“新旧事物的机会切换往往是先实现新事物的机会，然后带来旧事物的机会。前公募基金高管表示，新事物出现后，由于市场情绪高涨，大量资金涌入将带来新事物估值的提高。在这个阶段，几乎所有新事物所在轨道上的股票都有良好的股价表现，但新事物本身具有“盈利”的特点，不仅吸引了大量资金在资本市场上跟风购买重仓配置，而且大量企业也会跟风进入或扩大产能。因此，这些新事物公司将大量进入资本市场，提供更多的股票筹码，这可能导致股票配置、行业竞争格局、新事物产能等多个层面的供需失衡。

与此同时，他认为，由于市场的冷落和大量资金的离开，旧事物将形成筹码。一方面，被市场压制的旧事物在估值上具有很大的吸引力。同时，新事物的“吸引力”也使原本参与“旧事物”竞争的企业退出市场，转而“华丽转身”进入新事物轨道进行竞争，这将使坚持“旧事物”轨道的相关龙头公司受益，市场份额将进一步增加，“旧事物”赛道领头羊的盈利能力进一步增强。

值得一提的是，他还前瞻性地谈到了新能源和旧能源之间的投资机会，这可能会因为新事物的过热而给旧能源带来新的机会。这位前公开发行老板还谈到了新旧事物转换过程中的另一个著名案例。新旧媒体的投资机会不会因为互联网的兴起而失去旧力量的机会，特别是在美国股市，美国股市提前经历了a股市场。

券商中国记者注意到，在过去的2023年，美国传统报纸龙头股的股价接近前期历史新高，2023年股价上涨惊人53%。自2012年互联网市场爆发以来，这只代表旧轨道的报纸龙头股在互联网媒体的“阴影”下显示出强劲的生存空间，同期股价上涨7.7倍。即使从2016年开始，股价也涨了三倍多。券商中国