宇通公交和整个公交行业的最新性能分析和市场前景

一、综述

1.宇通客车的性能和市场预测

2023年第四季度和第一季度，宇通客车业绩超出市场预期，公司产销业绩充分实现，标志着2023年客车行业从低谷反弹，开启大周期上行趋势的起点。据预测，2023年至2025年，大中型客车行业总销量预计分别达到8.6万辆、10.9万辆和13.8万辆，同比增长率分别达到32%和27%。其中，出口业务的增长预期尤为明显。预计2023年将增长55%，总量将达到3.4万辆，后续将保持20%至30%的稳定增长趋势。

展望未来，预计2024年至2025年，宇通客车国内外市场将共同努力，推动业绩双轨并进，产值分布达到国内外1:1的比例。新能源客车的净利率比出口燃油客车高20个百分点左右，出口业务的净利率比国内销售业务高10个百分点以上，进一步稳定了宇通长期业绩的增长基础。

2.市场份额分析和展望

2023年，宇通客车在座位客车和出口市场的增长超出预期，特别是出口销售增长超过50%，累计出口超过3万辆。但国内公交市场销量未达到预设目标的主要原因是新能源补贴政策结束引发的抢装现象和部分地方政府财政支持不足。

2024年，预计国内公交市场需求将回升，主要驱动力包括政策支持和新能源公交升级需求。预计到2025年，国内销量有望恢复到疫情前水平；同时，出口市场增长空间广阔，宇通公交在全球市场份额巨大。

3.全球市场增长战略和展望

宇通客车凭借其产品优势，在全球市场上表现出强劲的发展势头。依托中国劳动力成本优势和十多年的新能源运营经验，在燃料汽车和新能源汽车领域都取得了良好的增长性能。目前，宇通已在印度以外的许多地区进行了广泛的市场布局。预计到2027年，海外市场规模将翻一番，达到与国内市场相同的规模，特别关注非洲和拉丁美洲市场的巨大增长潜力。

2023年第四季度，由于国内外市场销售增长、产品结构优化、新能源出口业务快速增长和有效成本管理带来的效益，宇通客车利润大幅跃升至10多亿元，实现预期翻倍增长。

二、详细介绍

大家好，下午好！我是东吴汽车团队的孙志浩。我很高兴与您分享宇通公交和整个公交行业的最新性能分析和市场前景。最近，宇通公交的性能非常出色，上周五发布的性能预测超出了市场的普遍预期。

首先，我们将全面回顾2023年的客车行业，并在此基础上预测2024年的行业趋势。我们认为，2023年标志着客车行业从底部开始反转，国内外市场需求同步回升。宇通作为行业龙头企业，在这个周期内实现了生产销售的全面提升，尤其是第四季度，业绩惊人，大大超出了市场预期。因此，我们继续强烈建议关注和投资客车行业，尤其是龙头宇通客车。

根据我们的预测模型，2023年至2025年大中型客车总销量将分别达到8.6万辆、10.9万辆和13.8万辆，同比增长32%、27%和26%显示出强劲的增长动力。在出口领域，预计到2023年，约有3.4万辆车将大幅增长，增长率高达55%，预计未来几年将保持20%-30%的稳定增长。

宇通客车在新能源客车领域的盈利能力尤为突出。其单位净利率比传统油车高20个百分点左右，而出口业务净利率比国内业务高10个百分点以上，显著提高了整体利润率。随着国内公交市场的逐步复苏和客车市场的持续热销，宇通有望在2023年和2024年取得良好的业绩。

上周五宇通发布的利润预测再次证实了这一点，实际利润远远超出了市场预期，这也直接反映在今天的股价走势上。回顾客车行业的历史生命周期，2015年至2016年，由于城市化进程的加快和新能源公交补贴政策的推动，该行业迎来了第一轮繁荣时期。但随着补贴下降、高铁航空等替代交通方式竞争的加剧，再加上2022年前疫情的影响，行业进入低谷。

然而，自2023年以来，客车行业节能替代需求增加，出口业务增长超过50%，给行业带来了新的活力。展望未来，在国内外市场双重提振的共振作用下，预计2024年和2025年客车行业将继续保持增长势头，宇通客车及其主要竞争对手将迎来新一轮的发展机遇。

2.市场份额分析和未来前景

在全年审视2023年公交市场细分表现时，虽然整体市场波动，但亮点明显，尤其是出口业务和座椅公交板块，实现了超出预期的增长，而公交销售略显疲软。具体数据显示，2023年公交出口强劲增长50%以上，累计出口总量接近3万辆。座位客车细分市场的表现也同样抢眼，同比增长84%以上，累计出口近3万辆。相比之下，公交市场未能达到预期。与2022年4万辆车相比，同比下降约50%，主要是因为两个因素：一是2022年新能源补贴政策的结束导致市场提前购买；二是地方政府财政支持不足，给公交市场带来一定压力。但总体而言，年度客车销量仍保持正增长趋势。

在行业格局上，在整体复苏的环境下，马太效应越来越明显，强者越强的趋势不断深化。举例来说，公交市场竞争相对分散，地方保护措施使一些企业能够生存。在座位客车和出口市场，宇通客车以其卓越的实力占据了高达35%至50%的市场份额。因此，我们建议投资者从宏观层面深入了解客车行业的贝塔特征，洞察整个行业的变化，进一步分析宇通如何利用行业红利实现收入的逻辑链。

展望2024年，国内外都有潜在的增长驱动力。在国内市场，国内需求的提振将成为关键，特别是在2023年公交市场大幅下滑后，预计2024年将有更大的反弹空间。背后的逻辑是，根据8-10年的更换周期，2016年至2017年公交销售达到峰值，目前正处于大规模更新的需求窗口期。预计2024年至2025年，更新需求可能会受到财政影响。在座位客车方面，鉴于2023年复苏势头，预计这一强劲趋势将持续，短期内可能恢复到2019年约4万辆的销售水平。综合判断，预计到2025年，国内客车总销量将稳步恢复到疫情前健康水平，接近8万至9万辆。

对出口市场而言，情况相对复杂，涵盖燃油车和电动车两大类。其中一个重要逻辑是，出口市场规模预计将重建国内市场，并通过高利润反映在领先企业的财务报表中。从长远来看，出口市场潜力巨大。目前，全球客车总量约为30万辆。2023年，中国在国际市场的份额已超过10%，显示出巨大的市场扩张潜力。经过多年的技术优化，我国客车产品质量已达到较高水平，无论是在产品性能还是性价比方面，都可与戴姆勒等国际竞争产品媲美。考虑到国内客车在国际市场的份额还不到20%，这意味着还有很大的提升空间。

3.全球市场增长前景和宇通客车的未来趋势

从产品竞争力和成本优势来看，中国客车行业受益于丰富的人力资源和劳动力红利，在降低生产成本方面具有显著优势。特别是在新能源客车领域，经过十多年的深度培育，我们的技术代际领先于国际市场，传统燃料汽车和新能源汽车在全球市场都呈现出强劲的增长趋势。目前，除印度市场外，我们的客车品牌已在世界各地广泛布局，政治风险相对较低，海外市场发展成果显著。

根据深入分析和预测，到2027年，海外市场容量有望翻倍，重建国内客车市场规模。其中，新能源客车的渗透率将逐渐从北欧和西欧扩散到亚太、中东等地区。预计未来两到三年，海外市场总需求将达到约20万台，主要来自独联体地区，特别是哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等地的大订单。与此同时，由于政治稳定和城市基础设施建设，中东沙特阿拉伯的宗教朝圣需求和非洲阿尔及利亚的市场需求也将显著增加，拉丁美洲市场的墨西哥也将显著增加。韩国、罗马尼亚、独联体国家和以色列将成为新能源客车的主要增长点。

预计2024年和2025年全球客车市场总增长率将超过25%，出口维度将以每年25%至30%的速度持续增长。

根据对宇通公交车股价走势的分析，销售和收入是过去20年推动股价上涨的关键因素。虽然2017年至2018年达到峰值后经历了调整期，但自2023年以来，随着行业整体复苏，宇通股价呈现积极上涨趋势，驱动力逐渐从销售收入转向利润。

第四季度利润公布后，市场反应积极。实际预测利润中心为16.5亿元，超过我们预期的161亿元。特别是在计提了4.5亿元的大额减值准备后，第四季度的营业利润实际上高达20亿元，利润同比增长超过10亿元，远远超过我们之前预期的两倍。

利润增长的主要来源有两个方面：一方面，由于国内销售结构的优化，Q4公交销售比例上升至22%，比第三季度上升7个百分点；另一方面，出口结构也得到了优化，Q4新能源公交出口比例上升至15%，比第三季度增长4个百分点。此外，锂价下跌带来了成本节约和规模效应对成本分摊的积极作用，共同推动宇通实现了较高的利润水平。

2023年，宇通年销量乐观，预计年底将实现出口1万辆、国内销售2.6万辆的目标。虽然新能源客车受交付影响减少了100辆左右，但总销量符合公司预期。

目前，投资者关注宇通能否顺利实现年度目标。事实上，宇通在销售和利润目标方面都达到了标准，甚至超过了预期，因此投资宇通在目前的时间点具有极好的价值。

其次，我们认为宇通将在2023年第一季度进一步验证其出口战略逻辑的有效性。季末可能实施的100多个订单和200多个希腊订单将有助于进一步增加公司的利润率。

从长远来看，宇通将在国内外市场塑造国际形象。据估计，全球年销售需求可能超过20万台。虽然宇通目前在海外市场相对较弱，但通过不断的研究和发展，我们预测宇通有望重现中国本土市场在海外的辉煌业绩，进一步打开市值增长潜力。

最后，宇通在现金流管理和股息政策方面表现出色。预计未来几年每股股息至少为1元，股息率约为7.3%，在当前市场环境下极具吸引力。再加上宇通利润快速增长带来的期权价值，目前对宇通的投资价值较高。

4.汽车产业链的创新和重塑

首先，从行业发展趋势的深入分析来看，滑板底盘等综合底盘技术应成为关注的焦点。我们认为，这种技术创新有望在未来的市场中培育出具有较高市值潜力的企业。

其次，检查汽车行业的角色定位是否有重大变化需求，尤其是汽车制造商。借鉴手机行业的演变，我们发现品牌制造与软件开发已经分离:操作系统(如鸿蒙)和硬件制造(如比亚迪电子、富士康)由不同企业主导，而小米等品牌企业则负责整合创新。预计自动驾驶和智能化进程将有效促进汽车行业类似的分工趋势，汽车制造、品牌建设和软件研发可能独立运营。赛利斯等企业的商业模式就是这一趋势的一个鲜明例子。即使是今年7月大众和华为的合作声明，华为提供的系统也证实了汽车制造和软件设计的逐渐分离趋势。因此，在车辆轨道的投资评估中，识别品牌所有者、制造商和软件提供商的地位非常重要，他们在产业链中的影响力、价值分配和利润率也有所不同。

第三，深入思考汽车行业商业模式的转型。整个产业链正在经历从供应链模块化到整车、软件、品牌的分化，再到盈利模式的根本转变。随着智能化进程的加快，汽车行业的盈利模式可能会发生革命性的变化。以手机行业为例，其利润来源已从简单的流量运营模式演变而来。在智能汽车领域，虽然流量管理是一个潜在的方向，但由于用户使用汽车的时间远低于手机（平均每天约两小时），仅仅依靠流量实现的方式

很难与手机行业相比。预计汽车行业的新盈利模式将更加注重运营管理，如货运、物流、客运等各类车队运营服务，构建新的商业形式。这意味着汽车行业的商业模式将逐步从单车销售转向深度参与客运流量和物流运营。

综上所述，在智能驾驶技术的推动下，行业分工系统可能会重建，供应链将进一步模块化，汽车生产将趋向于产品卡片、制造和软件的分离。我们需要密切关注客运流量和物流商业模式的未来演变，这将对汽车制造商的长期价值评估产生深远的影响。以上内容构成了本次会议的核心讨论话题。

5.深入分析智能驾驶投资前景

第三章的核心问题集中在未来竞争模式的演变：如何引领行业发展趋势的变化，哪些细分领域有望产生巨大的市值领先企业，以及供应链问题的重要性。

首先，从整车制造商的传统视角来看，全球汽车行业的历史竞争格局就像“两三年各领风骚”的交替演变。这一现象源于世界上传统汽车企业形成的相对垄断竞争状态。其产品周期在主要公司之间具有明显的轮换和阶段优势，但没有一家企业能够全面超越竞争对手。然而，企业的利润和销售仍然遵循周期性波动的规律。

然而，在智能驾驶的新轨道上，一个值得深入讨论的问题是：未来是否会形成“强者越强”的持久竞争模式？在这方面，我们需要进行深入的研究和分析。

特别是为了预见未来两到三年的发展趋势，城市NOA（导航辅助驾驶）技术将成为决定性的竞争因素。目前，国内汽车行业的整体竞争模式尚不清楚，行业对未来两到三年的汽车制造市场竞争形势有不同的看法。鉴于行业前景的不确定性，许多企业可能更关注短期产品周期管理。

然而，当我们将视野拓宽到未来两到三年甚至更长期的趋势时，可以预见，城市NOA将是对汽车制造商竞争领域产生深远影响的关键变量。此外，推动城市NOA发展的核心要素是什么？答案直接指向数据的重要地位。在下一轮的竞争中，数据将成为核心竞争力，算法的优缺点将根据数据来决定，无论是在城市NOA还是智能驾驶的其他应用中。换句话说，数据不仅推动了智能驾驶算法的进步，也成为制造商竞争的战略焦点。东吴汽车团队