CPO占海外收入很大比例;今年游戏和短剧也将加速出海

CPO昨天在科技股表现不错，今天是游戏和短剧。应该说，他们都炒了一个共同的逻辑，那就是“出海”；CPO占海外收入的很大比例；今年游戏和短剧也将加速出海。

简单梳理一下盘面出海的表现:

1.乐歌股份:跨境电商海外仓。

2.恒林股份:办公家具出海；

三、永艺股份：办公椅出海；

4.嘉益股份:保温杯出海(卖的很火)；

5.致欧科技:作为家居跨境电商的龙头

6.西门：遮阳产品出海；

本轮出口机会的核心逻辑有三个，一是补仓逻辑，二是复苏逻辑(降息周期带来的需求改善)，三是供应链和品牌出海。我们认为第一个逻辑已经充分解释，后续关注第二和第三个核心逻辑，目前，第二个逻辑必须选择类别和房地产周期复苏预期，供应链和品牌海外生产能力布局和跨境电力是核心起点，包括亚马逊运营能力，同时有新的平台扩张逻辑卖家。恒林、永艺、匠心、嘉怡基本上是三重逻辑叠加，致欧科技、松林科技、建林家居、梦百合、家联科技等。

最近，出口链大幅上涨，梳理了部分轨道和个股的业绩估值和产业趋势。从目前的维度来看，我们将继续向市场传达我们自12月以来的观点，并关注三条主线：

1、美国房地产后周期补仓

行业逻辑：12月初，我们开始强调美国房地产出口链的机会。从目前的维度来看，行业逻辑仍然是平稳的。在恢复每一轮降息周期后，美国房地产修复的繁荣预计将持续1-2年，加上欧美房地产链库存相对较低，这一轮修复值得期待。

2、中国优质制造供应链出海

行业逻辑:伴随Temu、SHEIN、随着Tiktok等新兴电子商务平台的发展，轻工业细分类依赖于强大的制造供应链和快速反向优势。它是中国跨境电子商务卖家的优势类别。随着平台出海的优质供应链和品牌份额的增加。

3、个股底部边际改善

除了美国房地产链补货、优质供应链和品牌出海外，部分公司业绩边际提升，24年增长确定性高，目前估值性价比突出。

【电气设备】

电气设备逐渐形成共识，但市场担心确定性和可持续性。我们通过以下框架跟踪：1)需求分类，2)海外电网Capex，3)海外设备企业订单和生产扩张趋势

1、需求多元化

电网层面的需求来源于扩容、更换、电网强化等；非电网层面的需求来源于基础设施、数据中心等。

2、欧美电力企业资本支出指导周期向上

2021年，美国90%的电网投资来自电力公司的资本支出。电网层面的Capex海外电力企业 plan及其变化对未来趋势具有前瞻性。我们统计了欧美五家电力企业，分别占欧美电网Capex的20%以上。自2023年下半年以来，欧洲将比上一轮计划提高未来3-5年电网Capex的20%以上，这表明2024年增长将再次加速。美国企业电网capex的规划变化不大，但指导本身带来了增长，北美的需求来源更加多样化。欧美电网Capex有望在3-5年内保持超过10%的高增长。

3、海外设备企业订单交货期快速延长，验证多区域、多需求驱动

海外电气设备企业订单从2022年中开始快速增长，2023年日立能源/西门子能源/现代电气年新订单与收入比增长至近2年，手头订单可延长至2年以上。与2021年底相比，伊顿/施耐德等业务比较全面的龙头企业在手订单也有了明显的提升。在需求层面，电网、数据中心、基础设施都是重要的驱动力。在区域上，北美增长和利润趋势最好，中东和新兴市场也是增长的主要来源。2024年，伊顿/日立能源/西门子能源均给予双位数以上的收入增长指导。

4、供需不匹配导致订单溢出，国内出海增长周期仍在加强。

2019年及之前，海外电气设备经历了5年以上的下行期，目前需求复苏，扩产节奏依然温和。订单与收入增长加速错配，订单溢出，为有出海能力的企业提供宝贵机会。我们认为，这一趋势仍在继续，优秀企业有能力在区域、产品和价格上取得多重突破，进入成交量和价格上涨的增长期。华明装备、思源电气、三星医疗、金盘科技、海兴电力等具有出海能力的相关企业。

【游戏】

12月手机游戏出海数据跟踪:点点、三七、壳木核心产品性能稳定，《小妖问道》增速亮眼

1、出海收入排行榜

▪点点/世纪华通《寒霜启示录》第二(环比上升1位)；

▪三七《末日喧嚣》第六、《小蚁国》第29；

▪壳木/神州泰岳旭日之城7号、《战火与秩序》第23(环比上升1位)；

▪马赛克英雄21；

▪4399《蘑菇勇者传说》首次上榜，排名第14位，该游戏于11月在中国港澳台上线后12月在韩国上线。

2、出海收入增长排名

▪三七《小妖问道》(《寻道大千》海外版，8月在中国港澳台上线，10月在日本上线，11月在东南亚和美国上线)12月在美国和东南亚收入快速增长，12月流水5405万元。mom+55%；12月《末日喧嚣》流水3.1亿元，mom+11%上线三年半累计流水已达98.6亿元，即将突破百亿大关；

▪12月，游族《绯色回响》在欧美推出，月流水2114万元，mom+727%；

▪12月初，青瓷《新仙剑奇侠传之挥剑问情》登陆中国港澳台，首月海外流水4045万元。

【通信】

概况:通信行业整体出海比例较高，185家通信企业中海外业务收入138家；海外收入占80%以上的公司只有7家，50%-80%的公司有13家，其余集中在50%以下。

细分赛道:以光模块/光通信为主导出海。

1)7家公司出海能力强，海外收入占80%以上，5家属于光模块/光通信板块；

2)75家公司出海总数多，海外收入占20%以上，光模块/光通信公司16家，成为最强的出海细分轨道，其次是物联网(12家出海)、天线射频(11家出海)。

公司名单：出海贡献占前15名的公司详见图片内容

【机械】

结构性外需爆发将是2024年最值得关注的繁荣方向。利率下降叠加库存持续消化，海外需求有望释放，带来更好的出口市场。

产业链研究