人工智能需求释放加快 单季度利润环同比增长52

自2023年6月以来，TMT行业进行了更多的调整，但人工智能产业变革带来的计算能力需求很热，海外人工智能巨头表现良好，指导继续提高。国内人工智能产业链的核心公司值得关注。

1月23日，天丰研究TMT集团专门举办了AI系列金股会，旨在底部掘金——积极看好AI板块的投资机会。

资料来源：WIND，天风证券研究所

【通信】中际旭创

公司于2023年第三季度发布了营业收入70.30亿元的报告，同比增长2.41%；归母净利润12.96亿元，同比增长52.01%。

人工智能需求释放加快，单季度利润环同比增长。随着各大厂商人工智能模型布局的加快，计算能力基础设施建设加快，Q3单季度公司收入30.26亿元(同比增长14.9%，环增长39.64%)，归属于母公司净利润6.82亿元(同比增长89.45%，环增长87.36%)。

发布第三期限制性股票激励计划，业绩评估显示增长信心。公司股权激励计划以52.33元/股的价格，向董事、高管、中层管理技术骨干109人授予800万股限制性股票。首次授予720万股，24-27年业绩考核指标累计营业收入不低于135/305/510/745亿元，或归属母亲累计净利润不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。25-27年预留80万股业绩考核指标，累计营业收入不低于170/375/610亿元，或归属母公司净利润不低于29.70/62.80/96.90亿元，业绩考核目标保证公司业绩稳定。

投资建议:考虑到公司前三季度业绩超出预期。我们将公司23-25年归母净利润分别从17.73/39.85/59.10亿元增加到18.91/39.09/59.07亿元，对应PE倍数为41X/20X/13X，保持“买入”评级。

风险提示:下游需求预期低，全球疫情影响超出预期，市场竞争风险，产品研发风险。

天孚通信

1月19日晚，天府通信发布2023年业绩预测，预计2023年归母净利润6.77亿-7.58亿元，同比增长68%-88%；净利润预计为6.47-7.38亿元，同比增长77%-102%。

单季度净利润再创新高。预计Q4单季度归母净利润2.38-3.19亿元，同比增长89%-153%，环比增长17%-57%，预计Q3单季度后再创新高；公司非经常性损益从去年同期3836万元减少到2000-3000万元，核心盈利能力大幅提升。

海外业务继续推进。该公司与亚洲和北美的客户有着深刻的联系。与同期相比，海外收入的比例持续上升。23年，H1海外业务收入占76%，同比增长22pct。此外，2023年上半年，公司加快建设泰国生产基地和新加坡销售平台，全球业务分布更加完善。

公司位于光模块上游，充分受益于全球数通市场的高繁荣。随着公司产品线的不断扩张、光引擎重点产品的大规模生产、激光雷达和医疗检测，预计未来将充满增长动力。我们预测，23-25年归属于母亲的净利润为7.0/12.5/16.5亿元，23-25年PE为53X/30X/22X，保持“增持”评级。

风险提示：下游客户需求低于预期，新产品进展低于预期；业绩预测仅为初步计算结果，具体数据以2023年正式发布的年度报告为准。

源杰科技

3Q23收入环比增长。2023年前三季度营业收入9319万元，同比下降52%，归属于母亲的净利润2145万元，同比下降71%。其中，3Q单季收入3187万元，同比下降55%，环比增长20%，环比增长；净利润206万元，同比下降92%，环比下降549万元，仍处于低利润状态。利润环比下降主要是由于研发和其他收入的环比下降。

储备硅激光器、激光雷达激光芯片等项目。公司积极储备新产品，R&D投资包括工业级50mW/70mW大功率硅激光器开发、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发、50G及以下100G光芯片可靠性机制研究、1550波段车载激光雷达激光器芯片、3寸DFB激光器开发、200GPAM4EML激光器开发、工业级100mW大功率硅激光器开发、50GPONEML激光器开发等。

由于公司前三季度净利润下降，我们降低了公司的利润预测。预计2023-2025年归母净利润分别为4498万元、1.25亿元和2.04亿元(调整前为7405万元、1.49亿元、2.19亿元)，对应24-25年市盈率分别为105倍和64倍，保持“增持”评级。

风险提示：下游投资低于预期；产品价格下跌；客户发展速度低于预期；差距扩大；产品收入结构和客户构成变化；经营现金流波动较大；研发投资低于银行间；一些下游制造商和公司存在潜在的竞争风险。

沪电股份

该公司在互动平台上回复称，Pre800G(基于56Gbps速度，25.6T芯片)的产品已经在高级数据中心交换机领域批量生产，800G(基于112Gbps速度，51.2T芯片)的产品已经小批量交付。

根据公司2023年第三季度报告，前三季度营业收入60.82亿元，同比增长5.53%，归属于母亲的净利润9.53亿元，同比增长3.41%。其中，单Q3季度收入23.19亿元，同比增长14.36%，归属于母亲的净利润4.60亿元，同比增长18.77%。

公司是PCB的龙头企业，专注于通信+汽车板业务，深度培育行业30年，积累领先客户资源，加大研发力度，紧跟行业潮流。行业发展机遇的快速增长有望得到充分的利益。由于23年宏观环境的影响，在人工智能浪潮下，公司的通信业务需求预计未来会有更好的增长势头。调整公司23-24年归母净利润预计为15/22亿元(原值为17/21亿元)，预计25年归母净利润为28亿元，对应23-25年PE为28/19/15倍，保持“增持”评级。

风险提示：人工智能相关需求低于预期，产能利用率低于预期，产品迭代研发进展低于预期。

新易盛

该公司于2023年10月21日发布了第三季度报告。前三季度收入20.87亿元，同比下降13.56%；归母净利润4.30亿元，同比下降-43.66%；扣除4.24亿元非归母净利润，同比下降35.02%。

前三季度业绩短期压力大，Q3收入环比改善。公司Q3单季度净利润1.41亿元，同比下降53.14%，环比下降21.79%。收入环增，母公司净利润环比下降，主要是财务费用波动大造成的。

产品覆盖完整，预计未来将受益于人工智能带来的光模块增量需求。公司高速光模块产品销售比例持续上升。该公司已成功推出800G单波200G光模块产品，同时，基于硅光解决方案的800G和400G光模块产品组合也涵盖了800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+基于LPO方案的相关光模块产品和800G光模块；该公司是中国为数不多的拥有100G的公司之一、掌握高速光器件芯片封装和光器件封装的企业，分批交付能力为400G和800G光模块。我们认为，公司有望充分享受人工智能和云数据流量快速增长促进光模块升级的红利。

AI+在云计算数据中心市场快速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构有望不断优化。预计23-25年归母净利润分别为8.15/16.43/23.63亿元，对应PE分别为29X/14X/10X，保持“买入”评级。

风险提示：国内外电信需求低于预期，竞争加剧，价格大幅下跌，硅光业务低于预期。

中兴通讯

公司发布了2023年第三季度报告，前三季度实现收入893.93亿元，YOY-3.42%，归母净利润78.41亿元，YOY+14.97%。

①公司运营商网络核心产品的市场地位继续保持行业领先。5G基站、5G核心网、光网200G等产品的发货量均为世界第二，5GRAN产品获得GlobalData评级；②消费者业务继续深化移动图像、游戏电子竞技、GPT+AR眼镜，平板电脑，移动WiFi、全场景智能生态，如5GCPE，继续推出智能终端新产品，同时5GMB&FWA市场份额保持世界第一；③5G-A领域，基于5G-A技术完成行业第一个工业现场网络预商用验证，首个5G-A通感算一体化车联网架构技术验证，NR-NTN低轨卫星宽带业务实验室验证。④在政府和企业的方向上，公司推出了新一代数据中心、数据中心交换机等产品，积极拓展智能计算，提供端到端全栈智能计算解决方案，包括万卡大规模集群和培训推广一体机，并独立开发一般大型模型和预培训”N“一个领域的大模型，然后衍生出“X构建产业数智化转型新引擎的应用。

总体而言，中兴通讯的整体运营保持稳定，利润持续快速增长，5g份额保持领先。与此同时，在人工智能技术的巨大变化下，通信+计算能力开辟了长期增长空间。受宏观环境影响，我们调整了23年归母净利润101亿元(前值105亿元)，预计24-25年公司业绩分别为126/148亿元，对应于当前23-25年PE分别为12/10/8倍。保持“买入”评级

风险提示：宏观政治风险、减值风险、计算能力发展低于预期风险、运营商基站建设节奏风险等。

润泽科技

润泽科技发布2023年第三季度报告，前三季度营业收入26.81亿元，同比增长34.76%，其中单Q39.98亿元，同比增长39.12%，环比增长14.2%；前三季度扣除非归属母亲净利润11.18亿元，同比增长46.89%，单Q3增长4.19亿元，同比增长44.63%。

利润预测和投资建议：润泽科技是国内大型数据中心运营商，预计将充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求增长。考虑到公司前三季度的经营和宏观环境影响，我们将公司23-25年的利润预测为17/21/32亿元(原值为18/23/35亿元)，对应23-25年的PE估值为24/19/13倍。公司整体增速加快，包括液冷、AIDC等新业务布局延伸。参照IDC可比公司的估值，选择奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件作为可比公司，2023年平均估值为42.87倍，结合公司的长期增长和估值，我们给公司23年35-40倍的PE，相应价格为34.26-39.16元，将评级提高到“买入”评级。

风险提示：智算业务发展低于预期，机柜上架节奏低于预期，行业竞争导致降价风险等。

润建股份

I.继续引领智能运维服务，收入稳步增长。公司收入持续稳步增长，近年来信息管理维护和能源管理维护业务布局逐渐成熟，为公司注入了新的增长势头。公司归属于母公司的净利润从20年的2.39亿元增加到22年的4.24亿元，年均复合增长33.19%。我们认为，预计公司的业绩将继续受益于人工智能布局，以扩大新的人工智能业务方向。

二、数字经济快速发展，预计公司业务将继续增长。作为数字经济的主力军，运营商的资本支出倾向于计算能力和数字化。打造数字产品，IDC服务业务全链布局。截至2022年，润建自主研发的Run+系列数字产品已覆盖运营商IDC12个产品系列的65个应用场景、以计算网络管维需求为切入点，已完成IDC服务业务全链布局。

3、大模型赋予B端权力，人工智能布局稳步推进。开展计算能力租赁业务，发布“曲尺”平台。同时，公司积极拥抱国内计算能力。与国内计算能力制造商在计算能力领域与中东盟人工智能超级计算中心等项目合作。五象云谷也部分采购了其设备。公司将在原有业务的基础上继续深化合作关系。

利润预测和投资建议：近年来，公司继续稳步增长，探索新的人工智能方向，与巨头深入合作，有望受益于人工智能在B端的未来应用和发展。我们预计该公司23-25年归属于母亲的净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，保持“买入”评级！

风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超出预期，部分订单能否最终签订合同不确定，人工智能业务扩张低于预期风险。[电子]

立讯精密

作为新一代空间计算平台，VisionPro构建了全新的PC生态，其产品实力、应用潜力和销量有望超出预期。作为VisionPro整机制造的独家供应商，立讯的卡位是关键，预计将跟随VisionPro行业的快速增长。作为VisionPro整机组装的独家供应商，新一代消费电子平台预计将跟随产品的不断迭代和创新，挖掘零部件的弹性，进一步提高单机的价值；VisionPro预计将推动公司实现AirPods->AppleWatch—>移动电话->VisionPro增长逻辑切换，从增加股票市场份额到跟随VisionPro的快速增长，打开长期增长空间。

非手机产品线正处于调整期，中长期股票交易+创新驱动长期增长，对立讯在AppleWatch产品线的核心卡和后续创新推动销售贡献的业绩增长点持乐观态度。AppleWatch专注于显示创新和健康功能扩展（血压和血糖监测）。预计AppleWatch将配备MicroLED屏幕。MicroLED屏幕可以呈现更高的对比度和更丰富的色彩视觉体验，实现显示效果升级。苹果继续丰富AppleWatch的健康功能，并申请了血压监测专利，彭博社指出，它在无创血糖监测技术方面取得了突破，预计将在手表上应用。

预计23/24/25年归母净利润110/150/210亿元，24年PE30倍，对应63元/股目标价，保持“买入”评级。

风险提示：终端产品销售低于预期，消费电子降价压力影响收入量和盈利能力，新产品和新领域发展低于预期，VisionPro产品实力、销售和应用潜力低于预期。

工业富联

公司发布2023年半年报，23H1实现收入2067.76亿元，yoy-实现归母净利润71.61亿元，达到8.21%，yoy+4.21%扣除非归母净利润75.36亿元，yoy+18.27%。单季度23Q2收入1009亿元，yoy-16%，qoq-5%，归母净利润40亿，yoy+12%，qoq+扣除非归母净利润43亿的29%，yoy+32%，qoq+35%。

23Q2净利率为4%，yoy+0.98pct，qoq+1pct。在iPhone整体销量&普通服务器OEM业务下滑的影响下，我们认为第二季度收入同比下降。从业务部门来看，云计算：人工智能推动公司服务器产品结构的变化，服务器毛利率持续提高，同比增长25%。人工智能服务器继续与主要客户升级迭代。今年，H100&H800服务器开始研发和大规模生产。云游戏服务器于3月发货；网络设备：23H1高速交换机和高速路由器产品分别快速增长70%、95%。23H1400G交换机出货快速增长，800G交换机进入NPI阶段，预计800G交换机23H2贡献收入，24年成交量。保持23/24/25年253/317/396亿归母净利润的利润预测，保持公司38.4元/股的目标价格，对应23年30倍的估值，保持“买入”评级。

风险提示：人工智能服务器需求低于预期，人工智能盈利能力低于预期，智能手机销量低于预期，行业竞争加剧。【计算机】金蝶国际订阅抗周期，帮助公司持续体现收入韧性，开始进入扭亏为盈的渠道。2022年，公司实现总合同负债yoy+21.54%，云合同负债yoy+30.71%，订阅合同负债yoy+38.30%，下半年订阅合同负债增加值3.06亿，较上半年增加值2.14亿；ARR同比增长36.3%；整体续费率保持稳定，天空星韩续费率110%+，星空续费率97.2%，77.3%的小微续费率；营业现金流为3.74亿，yoy-下半年净现金流为5.54亿，43%，yoy-27%的现金流在半年内有所改善。星空等中型产品具有很强的竞争力，预计将有助于加快现金流和利润。星空等中型产品具有很强的竞争力，预计将有助于加快现金流和利润。公司继续关注“平台+财税+生态”的核心战略和产品抛光。2022年，中型产品星空增加了动态安全库存等大数据应用和外部企业工商招标信息查询等新功能，并发布了星空旗舰产品。鉴于公司投资和交付效率波动的影响，2023/2024年营业收入预测为60.80/75.94亿元(原预测为65.07/81.25亿元)，2025年营业收入预测为94.18亿元，调整公司2023/2024年净利润预测为-1.80/1.00亿元(原预测-1.65/3.00亿元)，2025年净利润预测为3.50亿元，保持“买入”评级。风险提示：大企业BG成立初期，大客户订单落地或低于预期；交付压力增加，交付进度或低于预期；生态合作伙伴分离或低于预期；研究投资放缓低于预期。风险提示：大企业BG成立初期，大客户订单落地或低于预期；交付压力增加，交付进度或低于预期；生态合作伙伴分离或低于预期；研究投资低于预期。金山办公室

收入保持韧性，现金流略受影响。2022年营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%；归母扣除净利润9.39亿元，同比增长11.71%；经营活动净现金流16.03亿元，同比下降14.02%。

订阅量创造了高增长，预计C端和B端订阅量将继续提供动力。在C端订阅方面，2022年，国内个人办公服务订阅业务收入为20.50亿元，比上年增长39.91%。公司累计年支付个人用户数量达到2997万，同比增长18.12%。随着公司会员制度的调整，我们预计C端将继续释放新的动能。

加大对人工智能的投入，打造下一阶段的里程碑。公司在早期阶段积累了强大的人工智能。在人工智能领域，金山办公室独立开发的文档图片识别和理解、文档转换技术已达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术水平在中国排名第一。未来，公司有望深入布局AIGC，继续引进大语言模型领域的人才，积极接入OpenAI，做好海外应用。在中国，公司还将与大型制造商和初创公司合作，加快人工智能应用的推出。

参照公司2022年年报，鉴于公司内部效率有望提高，2023-2024年收入预测为52.41/70.63亿元(原预测为54.20/71.85亿元)，2025年新增收入预测为93.33亿元，2023-2024年新增收入预测为16.30/22.48亿元(原预测为15.41/21.27亿元)，新增2025年归母净利润预计为30.27亿元，保持“买入”评级。

风险提示：信创订单低于预期，C端订阅推广低于预期，B端新产品推广低于预期，付费渗透率提高低于预期。

海光信息

1、如果海光4号成交量大，有望稳定海光在信创市场的行业地位。今年上半年，海光3号实现了销售，可以满足市场需求。此外，海光4号目前的研发进展顺利。如果海光4号成交量大，预计将稳定海光在信创市场的行业地位。

2、互联网是新创的新蓝海，海光是国内X86的领头羊。海光CPU系列产品因其出色的性能和X86带来的出色兼容性，在互联网领域得到了广泛的应用。与其他国产X86芯片相比，海光信息CPU产品在性能、核心数、PCIE渠道数等方面都优于其他国产X86朋友。2021年，公司互联网行业收入达到2亿元，约占11%。

3、深度计算3预计将完全适应大型模型和稀缺的CPU+人工智能芯片双独立制造商。公司DCU产品采用“CUDA”通用并行计算架构，可更好地适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域。

考虑到信创需求减弱，我们降低了之前的盈利预测，公司2023-2025年归母净利润预测从13.01/20.02/28.02亿元调整为11.03/16.48/22.66亿元。2023-2025年归母净利润对应于当前市值PE，分别为125/84/61倍，上调至“买入”评级。

风险提示：信创进展不如预期；X86架构CPU份额下降；美国出口管制影响风险。

神州数码

公司于2023年第三季度发布报告，2023年第三季度收入841.55亿元，同比下降0.41%；净利润为8.51亿元，同比增长24.91%；扣除归母净利润8.43亿元，同比增长27.82%。

自主品牌业务有望受益于运营商AI信创:第三季度，公司中标《中国电信AI计算服务器(2023-2024)集中采购项目》。此外，中国移动采购招标网发布了《2023年至2024年中国移动集中网络云资源池五期工程计算服务器采购中标候选人公告》在我们看来，作为坤鹏/盛腾整机的合作伙伴，公司有望从运营商领导的AI信创中受益。

公司坚持数云融合战略，重点发展云计算和数字化转型业务：打造“公司”MSP+新的服务模式，同时在云上布局数字解决方案（ISV），客户涵盖零售、快速消费品、汽车、文化旅游、金融等行业。我们认为，云计算和数字转型业务在未来占总收入的比例有望增加。

考虑到运营商AI信创背景下公司有望受益，我们保持了之前的盈利预测，预计公司23-25年收入将增加1260.17/1372.73/1493.29亿元，归属于母亲的净利润将增加到12.03/14.14/16.45亿元(原预测为12.03/14.05/16.40亿元)。

风险提示：国内IT需求低于预期，云计算业务进展低于预期，行业竞争加剧。

万兴科技

单季度收入加快，利润短期压力。公司营业收入5.40亿元，同比增长7.46%，归属于母公司净利润1169.66万元，同比下降75.26%，经营活动现金流2093.98万元，同比下降67.83%。

传统主营业务视频创意收入恢复高增长，多品类订单加速。上半年，公司视频创意产品收入达到3.23亿元，同比增长17.75%，明显高于公司整体收入增长，说明公司传统主营业务已开始复苏。

继续推进订阅转型，订阅收入占63%.公司继续增加投资，推动订阅转型进程。2021年，公司订阅收入占总销售收入的60%左右。2022年上半年，公司订阅收入占总销售收入的63%以上，累计订阅用户同比增长约32%，订阅保持快速增长。其中，公司PDF系列产品(订单口径)订阅收入占55%。

2022~2024年营业收入预测为13.38/16.72/20.57亿元，2022~2024年归母净利润预测为1.30/1.95/2.46亿元。

风险提示：汇率波动风险、市场竞争加剧、产品研发风险。

科大讯飞

公司宣布2023年中期报告：2023年上半年，公司收入78.42亿元，同比下降2.26%；归母净利润7357万元，同比下降73.54%；去年同期为2.79亿元，扣除非归母净利润-3.04亿元。

1、公司Q2收入恢复正增长，预计下半年将继续复苏。公司Q2单季收入49.54亿元，同比增长9.68%；毛利19.38亿元，同比增长7.80%；归母净利润1.31亿元，同比下降21.42%；经营活动产生的净现金流量为1.40亿元，比去年同期增加了5.75亿元。

2、国内星火大模型领先，V2.0版本即将发布。讯飞星火作为中国人工智能的“国家队”，在中国处于领先地位，通过与华为的合作，实现了大模型技术基础的独立控制。

3、大型模型驱动C端硬件产品的高增长，预计将打开B端增长空间。2023年5月至6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍，其中5月和6月学习机GMV分别同比增长136%和217%。我们认为，C端硬件产品的高增长是公司大模型能力和业务成果的体现，大模型也有望打开B端业务的增长空间，如开放平台。

考虑到公司上半年智慧城市、教育等业务增速的压力，以及大模型的持续投资，我们调整了之前的盈利预测，将公司2023-2025年归属于母亲的净利润预测从19.91/26.37/34.79调整为14.59/20.16/26.78亿元，对应当前市值PE分别为98.44/71.21/53.62入”评级。

风险提示：公司业务发展低于预期；市场竞争加剧；公司业绩低于预期；业务创新风险；相关政策低于预期。[媒体]姚记科技

公司发布2023年半年报，23H1实现收入23.5亿元，yoy+23.6%；归母净利润4.1亿元，yoy+114%。

游戏和数字营销板块带动收入增长，上半年销售成本控制良好。今年上半年，公司收入同比增长23.6%，主要是由游戏和数字营销业务的增长驱动的。游戏行业业务的早期交付效果显现，版本更新市场反馈良好，23H1游戏收入同比增长21%至7.1亿元；数字营销业务量同比增长55%至11.0亿元。与去年同期相比，23H1扑克牌收入下降了9%，达到5.2亿元。

从业务角度看，1)23H1扑克牌业务毛利率同比提高3.9pct至26%，公司在国内扑克牌行业占有较大的市场份额。我们认为，预计将进一步提高产品综合实力，提高盈利能力，基于公司线上线下渠道的协同优势。2)23H1游戏业务毛利率为95.6%，yoy-0.5pct，由于公司不断更换游戏产品，提升用户体验，以及早期营销推广的作用，游戏主要子公司成新科技23H1净利率同比提高35pct51%。3)23H1数字营销业务毛利率同比提高0.2pct至4.3%。

考虑到公司主营业务的稳步发展，主营业务板块的盈利能力有所提高，积极探索新业务有望逐步释放业绩。2023-2025年，我公司净利润为7.54/8.36/9.29亿元(前值为7.07/8.33/9.28亿元)，同比增长116%/10.9%/11.0%，对应9月4日收盘价。2023-2025E年PE分别为16/15/13倍。保持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；经济低迷，用户消费低于预期；平台合作政策变化风险；营销发展低于预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险。

恺英网络

公司Q4已推出新游，包括:(1)《石器时代:觉醒》10月26日推出，当日畅销榜排名14位，最高排名10位；(2)纳萨利克之王于11月21日推出，目前排名约20位。小游戏《仙剑奇侠传:新开始》，常驻小程序畅销榜，人气榜前十。在储备产品方面，公司积极布局其他类别的游戏，包括《斗罗大陆·朱邪传奇》、《代号:盗墓》、《临仙》、《妖怪正传2》、《归隐山居图》、《太上补天卷》、《龙腾传奇》等。此外，在R&D还有一款动作竞技VR游戏，预计年内上线。对于短剧和互动电影旅游，公司表示，现有项目组将探索布局，并结合行业和自身实际进行业务实践。

在投资业务方面，公司专注于游戏主营业务的投资布局。2024年，公司投资企业预计将推出5-8款产品，有效补充公司产品矩阵。在VR布局方面，乐相科技(大朋VR)是设备端公司全资子公司上海凯英的战略投资；在内容端公司全资子公司上海凯盛与幻世科技成立合资公司上海辰妮，团队成员平均有15年的工作经验，专注于XR、开发主机、LBE和手机游戏应用。该公司表示，未来将继续加强虚拟现实游戏、虚拟场景等虚拟现实内容领域的布局和投资。

我们预计公司2023-2025年净利润为15.5/19.5/23.2亿元，同比增长51.5%/25.8%/18.9%，对应11月23日收盘价，23-25年PE分别为17/14/11倍。

风险提示：消费意愿薄弱，人工智能技术发展低于预期，政策监管风险，虚拟现实业务进展低于预期风险，新游戏在线节奏低于预期风险，收购失败风险等。

神州泰岳

公司发布了2023年半年度报告，23H1实现营业收入26.53亿元，yoy+27.53%；归母净利润4.04亿元，yoy+81.88%。

游戏业务增长较高，核心产品流量持续上升。23H1公司实现游戏收入21.65亿元，yoy+毛利率为70.21%，26.06%，yoy+3.28pct。壳木游戏23H1实现净利润5.48亿元，yoy+净利率为25.3%，36.98%，yoy+2pct。根据Sensortower发布的7月份中国手机游戏发行商全球收入排行榜，壳木游戏排名第10位，环比持平。

计算机业务线理顺优化，新增长点培育进展顺利。传统ICT23H1运营管理业务收入4.28亿元，yoy+36.86%，毛利率上升0.71pct至27.21%。与去年同期相比，上半年交通、能源等行业的客户收入增长了27.75%。此外，公司云业务增长明显，目前合作涵盖医疗、教育、游戏、金融、制造、汽车、零售、媒体娱乐等8个行业。该公司还推出了亚马逊云技术专属的云成本优化管理产品：“ultratweaker该产品已成功上架中国和海外Marketplace。

考虑到公司游戏业务核心产品长期表现优异，预计储备产品上线将有助于业绩增长，我们将公司2023-2025年收入提高58.4/69.7/82.3亿元(前值52.9/60.6/69.0亿元)，yoy+21.4%/+19.4%/+18.1%；2023-2025年归母净利润为8.0/9.5/11.2亿元(前值为7.0/8.2/10.0亿元)，yoy+47.9%/+18.1%/+18.2%，对应8月29日收盘价，23-25年PE分别为26/22/19倍。保持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品性能低于预期风险；游戏海外扩张和营销低于预期风险；计算机业务改善低于预期风险。