投资要点：
煤炭行业在2023年第四季度的超额回报是显而易见的。2023年Q4，煤炭行业市场表现较好，明显超过上证指数，兼具超额和绝对回报。2023年第四季度，煤炭板块上涨4.18%，上证综指下跌4.36%，煤炭板块超额8.54pct。从子行业表现来看，焦煤>动力煤>焦炭的涨跌分别为7.89%、3.51%、-3.55%。
煤板持仓1.36%，配置仍处于较低水平。根据Wind数据，2023年第四季度煤炭行业配置比例持续回升。从持仓市值来看，煤炭股在第四季度重仓公募基金中的总市值为372.97亿元，占内地公募基金持仓市值的1.36%，环比第三季度增长0.31pct。截至2023年第四季度末，a股流通市值68万亿元，煤炭行业流通市值1.33万亿元，占1.95%。除香港股票外，煤炭股在公募基金重仓股中的市值占1.21%，环比增长0.3%pct，但仍低配0.75pct。
超过60%的煤炭股获得增持，陕西煤业获得大幅增持。从持股总额的变化来看，永泰能源、陕西煤业、兖矿能源HK、恒源煤电、华阳股份排名前五，分别增持1.39、1.35、0.80、0.71、0.39亿股。从持股市值占基金股票投资市值比例的变化来看，陕西煤业、中国神华、恒源煤电、鹿安环能、华阳排名前五，分别为0.17%、0.12%、0.02%、0.04%、0.02%，环比第三季度分别增长0.067pct、0.023pct、0.014pct、0.012pct、0.0081pct。
煤炭股长期持有收益明显，高股息支持进一步加配。长期持有收益主要包括资本收益和股息收益。通过计算上市至2022年各样本公司的股价收益和股息收益，样本中公司的平均复合收益为8.3%。再投资股息收益，复合再投资平均收益为8.7%。截至2023年第三季度，我们统计了上市公司的净现金/净资产，其中鹿安环能、金控煤业、恒源煤电分别为54.0%、48.4%、43.9%，未来分红有进一步提升的潜力。截至2024年1月23日，煤炭股平均股息率高达6.8%。
投资建议:我们认为，随着2023年7月24日召开会议，9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化。预计2023年第三季度将是全年业绩低点，2024年行业利润仍将同比增长，前低后高。许多高质量的煤炭企业控股股东发布了增持计划，以显示他们的信心。在低资本支出下，煤炭行业的高股息具有吸引力，在中国特色估值体系的不断推动下，企业价值进一步受到股东的关注。保持板块“优大于市”评级
三个方向：
1)双焦弹性。在复苏预期下，双焦在早期价格大幅下跌后有反弹空间。建议:鹿安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，：山西焦煤、陕西黑猫等；
2)高质量的股息。优质公司具有长期股息能力，随着资本支出的下降，股息率有持续改善的空间。建议：陕西煤炭工业、山地煤炭国际、中国煤炭能源，：中国神华、兖矿能源、兰花科技创新等；
3)长期增长。有产能释放的公司在下一个周期开始时爆发力更强:广汇能源、华阳股份、浩华能源等。德邦证券
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