投资策略:持有“光”23Q4基金重仓综述

摘要

最近，光通信行业的两大白马天府通信和中际徐创相继披露了业绩快报，Q4的业绩略高于我们之前的预期。两家公司认为，由于2023年人工智能计算能力需求的显著增长，光通信行业迎来了新的增长机遇，但也加快了光模块高端产品的成交量步伐。我们认为，光通信行业领先的业绩基础逐渐坚实，我们可以期待2024年光模块的精彩诠释。

本周公开发行基金23Q4季度报告披露，根据我们的统计数据，通信行业的头寸反映了以下趋势：

通信板块已经减少，但超配的历史分位数仍然排名第一。总体而言，纵向比较显示，机构在通信行业（申万一级）的持仓比例为2.74%，环比下降0.57个百分点；通信行业超配比例为0.14%，环比下降0.5个百分点。横向比较，通信行业季度仓位变化较其他行业较大，在31个申万一级行业中排名第29位；通信行业超配的历史分位数(5年)为89.4%，在31个申万一级行业中排名第九。超配比例依然较高，反映出通信行业的繁荣程度依然较高，公募基金投资者对通信行业的发展趋势依然乐观。

细分子产业分化趋势明显，海外企业广受青睐。我们对通信子行业进行横纵对比发现，PCB、Q4中光模块和军事通信的配置比例环比增长最高，云视频、运营商和通信设备的配置比例环比下降较大；光模块、运营商和PCB的头寸比例最高。我们认为，在人工智能第一年结束时，公募基金投资者更喜欢海外收入占比高、业绩兑现确定性强的行业。

重仓股的排名发生了变化。进一步聚焦个股。23Q4通信板块前五大重仓股为中兴、中国移动、天府通信、新易盛、中兴，23Q3前五大重仓股为中兴、中兴、中国移动、天府通信、新易盛。我们认为，进入Q4后，投资者将注意力转向增长较强的光模块白马，而ICT设备配置比例主要是周期属性，或由于运营商5G资本支出下降，5G基础设施增长放缓。

算力——

光通信:中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、明普光磁。

计算能力调优/调度/租赁:恒为科技、思特奇、中科金融、东方材料、博瑞数据、中贝通信、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。

计算能力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电、寒武纪。

液冷:英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。

边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。

卫星通信：中国卫通、中国卫星、振有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。

风险提示：人工智能发展低于预期，计算能力需求低于预期，市场竞争风险。

一、投资策略：持有“光”-23Q4基金重仓综述

本周：

算力——

光通信:中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、明普光磁。

计算能力调优/调度/租赁:恒为科技、思特奇、中科金融、东方材料、博瑞数据、中贝通信、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。

计算设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。

液冷:英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。

边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。

卫星通信：中国卫通，中国卫星，震有科技，华力创通，电科芯片，海格通信。

数据要素——

运营商：中国电信、中国移动、中国联通。

数据可视化：广阔的深度，恒为科技，中新赛克。

BOSS 系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。

本周的观点变化：

本周，中际徐创披露了业绩快报。2023年净利润略高于预期。结合上周天府通信的优异业绩，两匹白马为光通信板块奠定了坚实的业绩基础，为人工智能投资者注入了强心剂。

本周，公开发行基金23Q4季度报告披露，从头寸统计来看，通信行业的头寸比例和超匹配比例有所下降，但从细分来看，投资者更愿意关注光模块、PCB等方向，具有较强的确定性，关注海外业务。作为北美市场的光通信和PCB企业，中际徐创、新一生、天府、上海电力等股票预计将率先在市场蛋糕变大的边际变化下获得积极利益。

二、市场回顾:通信板块上涨，光通信性能最好

本周（2024年1月22日至2024年1月26日）市场收于2910点。各市场指标从好到坏依次为：上证综合指数>沪深300>万得全A>万得全A（金融、石油石化除外）>中小板综合>创业板综合。通信板块上涨，表现低于市场。

从细分行业指数来看，光通信、量子通信和运营商分别上升了4.9%、4.3%、3.9%的性能优于通信行业的平均水平；通信设备和移动互联网分别上升0.18%、0.03%，区块链、云计算、卫星通信导航、物联网分别下降0.5%、1.2%、2.6%、3.0%的表现低于通信行业的平均水平。

本周受益于计算能力概念，特发信息上涨60.97%，引领板块。受益于人工智能医疗理念，ST易联众上涨20.67%，受益于板块反弹，中国联通上涨12.62%，受益于国有企业改革理念，国有投资智能上涨8.85%，受益于计算能力理念，博创科技上涨8.28%。

周专题：持有“光”-23Q4基金重仓综述

最近，光通信行业的两大白马天府通信和中际徐创相继披露了业绩快报，Q4的业绩略高于我们之前的预期。两家公司认为，由于2023年人工智能计算能力需求的显著增长，光通信行业迎来了新的增长机遇，但也加快了光模块高端产品的成交量步伐。我们认为，光通信行业领先的业绩基础逐渐坚实，我们可以期待2024年光模块的精彩诠释。

本周公开发行基金23Q4季度报告披露，根据我们的统计数据，通信行业的头寸反映了以下趋势：

通信板块已经减少，但超配的历史分位数仍然排名第一。总体而言，纵向比较，机构对通信板块(申万一级)的持仓比例为2.74%，环比下降0.57个百分点；通信板块超配比例为0.14%，环比下降0.5个百分点。横向比较，通信行业季度仓位变化较其他行业较大，在31个申万一级行业中排名第29位；通信行业超配的历史分位数(5年)为89.4%，在31个申万一级行业中排名第八。超配比例依然较高，反映出通信行业的繁荣程度依然较高，公募基金投资者对通信行业的发展趋势依然乐观。

细分子产业分化趋势明显，海外企业广受青睐。我们对通信子行业进行横纵对比发现，PCB、Q4中光模块和军事通信的配置比例环比增长最高，云视频、运营商和通信设备的配置比例环比下降较大；光模块、运营商和PCB的头寸比例最高。我们认为，在人工智能第一年结束时，公募基金投资者更喜欢海外收入占比高、业绩兑现确定性强的行业。

重仓股的排名发生了变化。进一步聚焦个股。23Q4通信板块前五大重仓股为中兴、中国移动、天府通信、新易盛、中兴，23Q3前五大重仓股为中兴、中兴、中国移动、天府通信、新易盛。我们认为，进入第四季度后，投资者将注意力转向增长强劲的光模块白马，而基于周期属性的ICT设备配置比例下降，或者运营商5g资本支出下降，5g基础设施增长放缓。

4.盘点2023年运营行业：基石业务稳步增长，新质量生产力加快形成

C114讯 2023年是国民经济恢复新增长的关键一年。在此背景下，运营商加快数智赋能，5G行业应用遍地开花，计算能力网络深入，新质量生产力加速形成。

从具体业务来看，以5G和千兆宽带为代表的基石业务保持稳定增长。同时，在数字经济蓬勃发展的周期内，三大运营商抓住发展机遇，不断优化收入结构。根据工业和信息化部的数据，以工业数字化为代表的新兴业务占电信业务收入的21.1%。

人工智能狂潮席卷全球，三大运营商投身入局

2023年，OpenAI掀起的AI狂潮席卷全球，成为全世界的“显眼包”。

中国电信董事长柯瑞文曾提出：“没有人工智能就没有云的未来，除了人工智能不是云”。并宣布李学龙担任中国电信首席技术官（CTO）与中国电信首席科学家合作，引领中国电信人工智能领域能力建设。

在“百模大战”的背景下，以科技创新为行动纲要的运营商紧跟大模型技术发展前沿，寻找行业大模型等差异化道路TeleChat”“星辰”、中国移动的“九天”、中国联通的“鸿湖”等。

中国电信推出的1000亿参数星大模型幻觉率下降40%。同时，发布了12个行业大模型，面向政务、应急、文化旅游、交通、金融等场景，并在“星MaaS生态服务平台”上预制了这些大模型+AI+应用模式不仅推动了天一云服务本身的智能升级，也为社会数字化转型提供了服务。

中国移动充分发挥网络基础设施、大量高质量的数据资源禀赋和深厚的行业积累优势，独立关注数百亿、数千亿参数规模的“九天”基础模型，深入匹配行业需求，整合各种专业知识，形成与行业共同打造的“九天·中国引擎基础模型”。据悉，中国移动计算能力已达9.4EFLOPS，沉淀了近700个PB海量优质数据，积累了1.6万多个DICT行业项目经验，率先承担了16个国家重大项目，如“新一代智能网络国家开放创新平台”。中国移动还在“九天。众擎基座大模型”的基础上发布了“九天客服”、“九天政务”、“九天·网络”、几大行业模式，如“九天企业通话”、“九天川流出行”等。

中国联通“红湖”图形大模型是第一个面向运营商增值业务的大模型。与政府事务、客户服务等纯语言模型不同，“红湖”图形大模型从一开始就是图形双模型模型。该模型目前有两个版本：8亿培训参数和20亿培训参数，可以实现图形、视频编辑、图形图形等功能。

我们认为，随着中国运营商在5G基础设施建设和人工智能方面的巨大投资，移动通信市场呈现出蓬勃发展的趋势。新兴业务的兴起和信息技术的整合和创新为移动通信市场注入了强大的动力。

第五，中国移动研究院成功开发了星载核心网络，并完成了整星地面测试

近日，中国移动研究院与产业合作伙伴共同开发了成功的星载核心网络和“星源系统”，完成了全星地面测试和空间环境适应性测试。星上再生模式为3GPP R19 NTN标准的重要技术方向，测试表明星载核心网络满足轨道飞行要求，实现端到端全链路和数据稳定传输，验证了基于低轨道卫星技术可行性和星核心网络架构的正确性，对低轨道卫星研究应用推广、标准演变具有重要意义。

星载核心网络是低轨卫星互联网的重要设备之一，用于在星上再生模式下提供在轨数据转发服务。面对卫星互联网的低成本、高可靠性要求，星载核心网设计了基于国产工业元器和国产Linux操作系统的高可靠性、灵活性和在轨重构的软硬件系统，以适应空间辐射、真空、冷热交变等空间环境，实现星载核心网的独立可控。基于5g核心网络SBA架构。星载核心网针对低轨卫星移动速度快、覆盖面广的特点，优化了会话管理、移动管理、QOS保障等基本5G流程能力，实现了高效的星地网络。目前，星载核心网络已完成机械、高低温、热真空、电磁兼容、老化等环境测试和无线环境性能测试，以满足轨道运行条件。

模拟550公里轨道高卫星运行轨迹，与上海微卫星、华为、爱浦路、科技合作伙伴从测试终端、地面5G基站、地面通信站、星载无线收发信机到星载核心网络端到端链路，验证了低轨道卫星通信在高动态、大延迟、窄波束和IP下的有线和无线状态 over 适用于CCSDS传输环境。在星上再生模式下，星载核心线下行速率可达5mbps，上行速率可达1mbps，星上转发速率可达230mbps，星上转发时延小于1ms，性能符合预期，后续将进一步优化，并进行在轨验证，为大众手机和行业终端提供宽带业务。

中国移动研究院星载核心网络的成功开发验证了星上再生模式的技术可行性，为下一步基于再生模式的实验室测试平台和轨道测试平台奠定了基础，促进了再生模式技术、标准和行业的成熟。作为世界上最大的移动通信运营商，中国移动将积极发挥其在天地一体化领域的技术和产业优势，加快卫星互联网与地面网络的全面整合，全面推进天地一体化网络的建设。

我们认为，中国移动研究所与工业合作伙伴成功开发的星载核心网络标志着卫星通信向可再生模式迈出的重要一步，为实现低轨道卫星通信的高效运行提供了关键的技术支持。这将对卫星互联网与5G技术的结合产生深远的影响，为卫星通信产业的发展创造新的空间。

六、国家统计局：2023年全国光缆产量3.23亿芯公里

C114讯 根据国家统计局的数据，2023年，国内光缆产量累计值达到3.23亿芯公里，光缆产量累计同比下降6.7%。

2023年，数字经济升级加快，400G骨干网启航，G.654E光纤需求开始实现，将迎来规模部署周期。与此同时，随着千兆光网的加速普及，FTTR势头蓬勃发展，为光纤光缆制造商带来了新的想象空间。

值得一提的是，2023年，海外市场成为龙头光纤光缆厂商的重要“粮仓”。市场机构CRU预测，2023年至2027年，全球光缆需求将以约4%的复合年增长率增长，到2027年底将超过6.5亿芯公里。

CRU指出，以弥合“数字差距”为重点的各种财政支持计划将提高美国光缆部署的速度。英国、德国和意大利的国家FTTH计划将支持欧洲光缆需求的健康增长。在国家光纤网络建设第三阶段的推动下，以印度为代表的新兴市场将再次脱颖而出。

我们认为，国内光缆产量的同比下降反映了市场调整和需求的变化。然而，随着数字经济的升级、400G骨干网络的推广和海外市场需求的增长，国内光纤光缆行业正在迎来新的发展机遇。同时，光纤网络计划的实施将为光缆制造商提供广阔的空间，促进全球光缆需求的持续增长。

7.美国首席科学顾问:中美将在人工智能安全方面合作

C114讯 白宫首席科学顾问最近表示，美国将在未来几个月与中国就人工智能进行谈判（AI）合作解决系统安全问题。

白宫科技政策办公室主任阿拉蒂·普拉巴卡（Arati Prabhakar）尽管中美在人工智能领域存在竞争关系，但两国将共同努力降低人工智能风险，评估这项新兴技术的能力。在谈到中美人工智能合作时，普拉巴卡说：“我们已经采取了参与这一过程的措施，我们必须努力与中国合作。”

她的声明发出了一个明确的信号，表明中美计划合作，确保人工智能的快速安全发展。

2023年11月，中国签署了英国布莱切利园（Bletchley Park）关于人工智能技术标准的协议，中美两国也在同月在加州举行的峰会上讨论了人工智能领域的合作问题。

普拉巴卡说：“在这一刻，每个人都知道人工智能是最强大的技术。每个国家都准备用它来建立一个反映他们价值观的未来，但我认为我们在一个领域的观点是一致的，也就是说，我们都希望奠定一个安全有效的技术基础，所以我认为这是一个很好的合作领域。”

2024年1月早些时候，有报道称，包括OpenAI在内的美国领先人工智能公司与中国专家就人工智能相关的新风险进行了秘密讨论。

人工智能的快速发展引起了全球的关注，因为它可能会加剧网络攻击和错误信息的传播。普拉巴卡表示，由于人工智能的复杂性和不透明性，评估新人工智能系统安全性的最佳工具“不令人满意”。

她说：“我们开始形成一个全球共识，即评估人工智能模型的工具仍然非常薄弱，无法很好地理解人工智能模型的有效性、安全性和可信度。”

中美领先的科技公司也在竞相打造由生成式人工智能驱动的产品，可以在几秒钟内产生类似人类创造的文字和材料。

国家/地区选择不同的方式来监督当地的人工智能技术。例如，中国为人工智能的发展提供了详细的指导，强调需要控制内容。

2023年10月，美国发布了一项关于人工智能应对威胁的综合行政命令，重点关注国家安全和消费者隐私。

普拉巴卡表示，尽管中国和美国在某些价值观和监管方法上可能存在差异，但包括人工智能软件的全球技术和安全标准，“我们也可以达成协议”。

她指出，美国无意放慢中国人工智能的发展步伐，而是保持对该技术的监督。然而，白宫仍然受到批评。人们认为，即使美国没有通过具体的立法来解决这个问题，美国在监管人工智能方面的行动也太快，危及了美国在人工智能领域的竞争优势。她说：“在美国，我们明白，美国在世界上的地位取决于美国在人工智能领域的地位。”

然而，她也为美国的监管辩护，认为即使是美国人工智能公司也承认，有明确的方法来理解和评估人工智能，这对消费者信心和企业使用人工智能至关重要。公司内部的技术推广者是最强大的监管倡导者。

何瑞恩，布鲁金斯学会中国政策中心负责人（Ryan Hass）人工智能的合作不是善意或施舍，而是精确的计算。

他指出，技术发展如此之快，以至于有动力尝试采取行动。对中美双方来说，尽快证明对话能产生结果是很重要的。

我们认为，中美关于人工智能系统安全合作的声明是一个积极的信号，突出了全球人工智能挑战需要跨国合作。人工智能产业的未来发展将受益于国际合作，促进全球共享的最佳实践和创新。

八、Marvell CTO：CPO是管理未来高速互联需求的唯一选择

C114讯 近日，光通信行业知名市场机构LightCounting在半导体公司Marvell举行行业分析师日发表评论。

Lightcounting表示，Marvell的行业分析师日主题是人工智能及其给公司带来的新商机。七年前，在Mattting 在Murphy担任首席执行官后不久，Marvell做出了一个关键决定，将Marvell的业务重点放在云计算数据管理的新兴机遇上。

如下图所示，Marvell预计2023年人工智能相关产品收入将翻一番，明年将翻一番。

Marvell进行了多次收购，以支持这一转型。其中，2021年，Inphi和Innovium两家公司成为光通信行业的头条新闻。第三次收购可能不太为人所知，但它对Marvell目前的人工智能业务同样重要：2019年从Global起，Avera是Marvell Foundries收购前IBM定制ASIC业务。

在过去的25年里，Marvell大型定制ASIC业务开发了2000多种产品。该业务一直专注于有线和无线网络。但最近，Marvell赢得了为大型云服务提供商定制ASIC的订单，并将投入生产。

目前，英伟达的GPU是ChatGPT的最佳解决方案，但未来的升级将依赖于定制ASIC。最近，亚马逊、谷歌、Meta和微软都发布了这样的芯片。Lightcounting估计，谷歌生产的TPU芯片每年能为博通定制ASIC部门带来数十亿美元的收入。Marvell依靠其3nm CMOS领域的领先地位也能取得同样的成绩。

Marvellll首席技术官Noamm Mizrah在演讲中对未来人工智能技术的发展进行了深入分析。

Noam Mizrah专注于人工智能定制ASIC，他认为它将开发许多私有领域的人工智能模型，比单一的通用模型要高效得多。如果行业能找到将这些模型互联成新的“模型互联网”的方法，那么新的应用程序就可以基于这些模型。宽带连接将是解决方案的一部分，但开发软件来管理模型集作为单个应用程序是最具挑战性的。

Noam Mizrah继续推广分解人工智能集群结构和共包装光学技术的概念。他认为，CPO是管理未来高速互联需求的唯一选择。

Inphi联合创始人兼Marvell高级副总裁Loi Nguyen在会议上发布了最新的硅光子发动机，可用于光模块或CPO。

我们认为，Marvell在云计算和人工智能方面的投资突出了其在光通信领域的战略转型和创新努力，光通信与人工智能的整合也将为光通信行业带来新的机遇，揭示行业未来的创新方向。

九、OpenAI 首席执行官奥特曼和台积电协商人工智能芯片投资和生产计划

OpenAI 首席执行官山姆·奥特曼（Sam Altman）据报道，它计划建造一个人工智能（AI）芯片，自行设计，内部使用。报告称，Sam Altman确实在寻找开发自己的英伟达人工智能和HPC。 GPU替代品正在与台积电讨论芯片生产问题。

据称，OpenAI CEO Sam 为了启动一家新的芯片合资企业，Altman正在与台积电和中东投资者谈判，旨在减少OpenAI对英伟达的依赖，满足其日益增长的处理能力需求。

这个雄心勃勃的项目涉及阿联酋Sheikh Tahnoon bin Zayed al-Nahyan等人物准备重塑OpenAI的人工智能模型开发和硬件使用方法。通过这家合资企业，OpenAI将模仿亚马逊AWS和谷歌，开发自己的人工智能应用芯片。

考虑到与行业巨头英伟达竞争的目标，合资企业的财务风险非常高。Sam预计从零开始开发这种先进的芯片将花费数亿甚至数十亿美元 Altman需要资金。

Sam Altman的讨论重点是从中东一些最富有的投资者那里获得资金。此外，阿联酋人工智能集团G42还与微软和OpenAI建立了合作关系。

Sam Altman仍在与台积电谈判制造芯片。与OpenAI的潜在合作伙伴关系对OpenAI的芯片业务至关重要，因为台积电是少数具有领先技术的芯片OEM企业之一。然而，台积电的先进芯片产能有限，因此Sam Altman将通过谈判获得合理的生产能力。

在我们看来，Open人工智能计划独立设计和制造人工智能芯片，为其未来的发展提供了更大的灵活性和创新空间，并可能为未来人工智能芯片技术的发展和应用带来更多的创新和竞争力。

Omdia报告：2024年将是5gredCap增长的关键一年

C114讯 Omdia最新的《蜂窝物联网市场跟踪:2023-2030年》报告指出，随着5G技术的兴起，未来七年蜂窝物联网生态系统将发生重大变化。

Omdia指出，5G RedCap、5G大规模物联网（Massive IoT）和4G LTE Cat-模块1是行业的主要焦点。预计到2030年，即将到来的出货量将达到54亿个蜂窝物联网连接（安装基数）。这一范式的转变突出了先进蜂窝连接解决方案的不断发展和日益突出。

研究还发现，5G RedCap将于2024年大规模采用，该技术将成为5G设备的中速连接解决方案，不需要超可靠、低延迟通信（uRLLC）增强移动宽带（eMBB）等高标准能力。行业预计4G最终将在2030年后逐步淘汰，5G RedCap还将使设备为未来做好准备。

“2024年将是5G RedCap增长的关键一年。这将从中国开始，预计中国将成为出货量最大的市场，在适当的时候，补贴将使(5G RedCap）平均销售价格为模块（ASP）降到LTE Cat-Omdia物联网资深分析师Alexanderr基本相等。 Thompson评论道。

该预测还发现，2023年，60%以上的物联网模块来自亚洲和大洋洲，约占物联网连接的80%。值得注意的是，汽车工业已经成为一个关键的驱动力。随着对集成5G连接的智能汽车需求的增加，汽车工业的模块出货量将继续增加。

“在整个物联网价值链中，应用支持平台（AEP）它仍然是主要的收入来源。虽然Hyperscaler的产品和服务呈指数级增长，初创企业在当前经济环境下面临财务限制困境，但行业特定/纯AEP仍占有一席之地。”Omdia 物联网团队实践负责人Andrew Brown补充道。

我们认为中国是5G RedCap技术的领先市场将在2024年迎来一个关键的增长节点，这表明国内相关制造商在物联网领域的变化和创新将引领全球蜂窝物联网的发展。