华图山鼎计划布局非学历培训业务

依托华图教育相关资产战略转型，华图山鼎计划布局非学历培训业务。2019年，华图教育收购了上市公司山鼎设计的30%股权（山鼎设计现更名为华图山鼎）。2023年7月，公司实际控制人易定宏、吴景宇建议公司拓展职业教育业务；同年9月底，华图山鼎全资子公司华图教育科技成立。其主要业务是职业教育领域的非学历培训业务，主要包括公务员、事业单位、医疗等岗位招聘考试的培训。

华图教育:非学历教育培训龙头之一，2023年以来盈利能力不断修复。华图教育成立于2003年，以非学历考试培训为主营业务，2012-2018H1共有 230 参加面对面培训的人数为1万人，参加面对面培训 170 参加在线付费培训的人数为1万人。2023年Q1-3日，华图非学历培训业务实现收入21亿元，已超过2022年年收入。作为行业领导者之一，华图充分受益于非学历培训业务β，连续维修业务。

行业:公职考试热情持续上升，参加培训的意愿有望进一步提高，行业龙头有望受益。我们可以看到，2024年全国考试的申请人数和申请率再创新高，反映了人们在宏观就业压力下对公职工作的倾向，支持招聘考试和培训需求的增长，预计三大领导者将率先受益。此外，由于国家考试对省级考试有一定的参考，我们预计省级考试招生也会有良好的表现，行业繁荣可持续。

利润预测和投资建议：未来，公司计划通过华图品牌逐步推进招聘培训行业的业务布局，释放领先效应，充分受益于行业需求的增长。由于非学术教育培训相关业务的进展不确定，我们只预测华图山鼎原设计相关业务。预计2023-2025年归母净利润为0.02/0.07/0.12亿元，给予“推荐”评级。

风险提示：免费授权协议未能如期履行风险；新业务扩张低于预期风险；增加相关交易风险等。

1 华图山鼎:战略转型进行时，华图教育子公司华图投资收购2019年上市公司山鼎设计30%的股份(山鼎设计现更名为华图山鼎)；2023年7月，易定宏、吴景宇建议公司拓展职业教育业务；同年9月底，华图山鼎获得华图教育相关资产免费使用权，华图山鼎全资子公司华图教育科技成立。其主要业务是职业教育领域的非学历培训业务，主要包括公务员、事业单位、医疗等岗位招聘考试的培训。1.1 华图教育:深耕非学历培训领域20多年，是国内公考培训龙头1)初创阶段(2002-2007)：2001年，易定宏出版了中国唯一的司法考试教材，并得到了市场的认可。随后，公务员考试辅导教材在公开考试的趋势下出版，成立了早期的华图有限公司。1.1 华图教育:深耕非学历培训领域20多年，是国内公考培训龙头1)初创阶段(2002-2007)：2001年，易定宏出版了中国唯一的司法考试教材，并得到了市场的认可。随后，在公开考试的趋势下，出版了公务员考试指导教材，成立了早期的华图有限公司。出售图书后，华图教育开始提供全国公务员考试培训业务。截至2008年，华图教育已完成全国布局，培训中心已覆盖15个省、直辖市。2)业务扩张阶段(2008-2018)：2008年以后，华图教育开始多品类发展，逐步拓展教师招聘培训、事业单位员工招聘培训、金融领域考试指导等业务，并于2014年成立华图在线，推出在线产品。与此同时，2011年股份制改革完成后，华图教育多次冲击IPO，但均受阻。3)战略发展阶段(2019年至今)：2019年，华图教育战略收购上市公司山鼎设计30%的股权，2020年将山鼎设计更名为华图山鼎；2023年，华图山鼎计划拓展非学历教育培训业务。

1.2华图投资为控股股东，经验丰富的管理团队转让和要约收购后，华图教育逐渐间接控制。经过2019年和2021年的两次股权变动，北京华图宏阳教育(以下简称华图教育，下同)的控股子公司华图宏阳投资是目前华图山鼎的控股股东，持股比例为51%，易定宏是实际控制人和最终受益人。未来华图山鼎全资公司华图教育科技将逐步开展非学历教育，与华图山鼎建筑业原有业务线形成双主业格局。

公司管理团队在教育培训行业深耕多年，管理经验丰富。董事长吴正正在教育行业工作了近15年，曾任华图董事、首席财务官等。他有丰富的企业管理经验。其他大多数管理人员都有5年以上的相关经验，对行业有独到的见解。目前，稳定的结构为未来的长期稳定发展奠定了良好的基础。

1.3线下面授培训贡献核心收入，疫后业务持续修复中业务持续恢复，2023年前三季度收入超过2022年全年。2015年至2017年，华图教育收入快速增长，2017年年收入达到22亿元；2020年至2022年的收入低于2017年的水平。我们认为这更多的是行业层面的影响。一方面，疫情影响线下教学；另一方面，疫情导致考试周期的变化，考试培训周期在一定程度上减少。2023年，公司充分受益于疫后线下修复和公职考试培训需求旺盛。2023年Q1-3公司收入达到21亿元，超过2022年年度水平。

本课程涵盖公开考试、事业单位招聘、教师招聘等，以线下面试培训为主。华图教育课程包括面对面培训和在线培训，包括公务员招聘培训、公共机构招聘培训和教师招聘培训。此外，公司的咨询业务每年的营业收入约为0.01亿元。2015-2018H1年面授培训业务营业收入占95%以上，线上培训占3%左右，其中线下面授公务员培训占50%以上。

毛利率回升，净利率呈增长趋势，面对面培训业务盈利能力较强。2015-2016年，公司毛利率水平较高，保持在60%左右。2017年下跌后，2018H1毛利率回升至57.89%。2015-2018H1净利率呈稳定增长趋势。在线培训的客户单价远低于面对面培训，使得面对面培训业务的毛利率一直高于在线培训业务。此外，由于2018年教育培训市场涌入新兴机构，行业竞争日益激烈，华图教育将在线培训业务客户单价减半，2018H1在线培训业务毛利率低至39.85%。

2 行业:公职岗位招聘人数屡创新高，研究生入学考试等轨道发展潜力巨大。公职考试的热情持续上升，参加培训的意愿有望进一步提高，行业领导者有望受益。我们可以看到，2024年全国考试的申请人数和申请率再创新高，反映了每个人在宏观就业压力下对铁饭碗工作的倾向，支持招聘和培训需求的增长。此外，由于国家考试对省级考试有一定的参考，我们预计省级考试招生也会有良好的表现，行业繁荣可持续。招聘培训行业规模=报考总人数*参与率*客户单价，报考人数、参与意愿、客户单价持续提升，带动行业增长。据弗若斯特沙利文报道，我国招考培训规模从2016年201亿元增加到2021年305亿元，复合增长率为9%；预计2026年将达到505亿元，2021-2026年的复合增长率将达到11%。从具体拆分量价来看，2016-2021年学生人数/客户单价复合增速分别为8.1%/0.6%，预计2021-2026年学生人数/客户单价复合增速分别为7.7%/2.7%，参与者人数稳步增长，客户单价也有所上升。

公务员事业单位招聘:国考报名人数持续增加，参加培训的意愿有望持续增加。自2016年以来，国考报名人数持续增加，复合增长率分别为10.2%/4.5%，2024年国考报名人数分别为303.3/3.96万，同比增长17%/7%，创历史新高；但一般国考对次年省考有很强的参考性，所以预计来年省考也会实现更好的增长。此外，2023年以来，受宏观经济疲软复苏的影响，招聘需求面临压力，青年失业率逐月上升，“铁饭碗”受到青睐，参与率也有所提高。从公考培训行业的市场格局来看，中公教育、华图教育、粉笔教育分别排名前三，市场份额分别为33%/15%/13%，三大市场参与者总市场份额超过60%。

教学招聘培训：与传统优势业务合作，确认公司跨轨道布局能力。虽然公考业务贡献了公司收入的一半左右，但未来很难保持快速增长的趋势。教育招聘市场发展较晚，比公务员晚10年左右，但渠道和教研优势可以复制，发展潜力仍然很大。1)政策端:国家从教师数量、福利待遇等方面提升岗位吸引力；2)需求端:“十四五”规划提出新建、改建、扩建2万所幼儿园，普惠学位增加400多万，中小学新建、改建、扩建4000多所，预计将促进教育招聘行业的扩张。

3 3.1核心竞争力 产品:招聘考试培训三轨并行，面对面提供公务员/事业单位/教师等招聘和资格考试培训课程。公司主要从事成人非学历业务，提供全面的招聘和资格考试培训、技能培训、实习培训等职业培训，并围绕公务员、事业单位和教师招聘考试提供主要服务。2018年，公务员/事业单位/教师面对面培训分别招收16/5/8万人，占总人数的52.5%/17.5%/25.1%。面对面的培训是主要的教学方法。面对面培训是培训中心开展的传统课堂教学模式，分为正式课程和讲座课程，可以满足不同学生的需要：正式课程为完整的笔试和面试培训，通常持续7至57天；讲座课程为密集的集中笔试培训，持续数小时至数天。培训中心的教室具有教学和自学功能。省会/其他县市每个培训中心有5-20个/1-5个教室，每个教室通常可容纳100/80名学生。2015/2016/2017/2018H1约有34/52/55/30万人选择面对面培训，平均报读1.32/1.42/1.41/1.34门课程。在线培训延伸实体业务网络，扩大可进入目标市场。公司通过在线教育平台和移动应用程序提供现场直播和预录制课程。1)在线教育平台：讲师通过多媒体平台传授教学视频，补充专有教科书、家庭作业、实践、模拟考试等方式。同时，平台将公布每门课程、讲师信息、课时和学费，供学生选择和购买。2)移动应用程序：应用程序方便学生实时访问在线课程和材料，帮助制定学习计划，跟踪进度，跟踪面对面培训课程的状态。公司运用创新技术，拓展课程产品，扩大在线培训招生，2015年/2016年/2017年/2018H1在线注册人数达到96/185/260/218万，付费用户转化率达到9%/36%/29%/12%。

班级选择多样化，协议班备考效果好。公司提供不同学费标准的多元化培训服务。对于公务员/事业单位/教师招聘考试培训，88%/99%/99%以上的学生选择3万元以下的普通班，其中0.1万元以下主要是在线或讲座课程，0.1-3万元主要是面对面培训的普通班。2017年，协议班学生笔试通过率较高，公务员/事业单位/教师资格考试笔试通过率分别为14.4%/8.0%/21.8%，面试通过率分别为40.7%/31.0%/42.8%。

3.2 教学与研究：教学相结合，引领课程创新3.2.1 教师：高标准选拔培训新讲师，打造严格选拔优秀教学阵列、标准化培训的高水平讲师队伍。公司力求聘请学历高、热爱教学、沟通教学能力强的讲师。截至2018年Q2公司，2625名教职员工拥有硕士及以上学历，占88%以上；公司实行严格的就业流程，新讲师必须经过三轮笔试、试讲和就业培训师。公司在北京、兰州、长春、杭州、长沙、广州等城市建立了6个教师培训管理中心，教师教学管理、技能、教育内容、企业文化和价值标准化培训，定期评价课堂表现、教学成果和学生反馈，相关结果将影响讲师的留任、工资和晋升。管学家平衡课堂和学生，成为讲师的后备力量。公司管理团队主要负责教学计划的组织和实施、课堂管理和服务、教学评价、监督和检查、与学生和家长顺利沟通、学生注册等支持服务，在双教师课堂和远程参与中发挥关键作用。公司非常重视人才培养。经过培训，表现优异的管理人员有机会晋升为讲师。3.2.2 研发:深度融合教学实践，引领模块化课程开发研发团队实力雄厚，课程研发紧跟教学实践。公司重视自主研发能力，投入了大量资源开发课程资料。2015年/2016年/2017年/2018H1公司的研发费用分别为63.5/62.7/61.1/42.1百万元，占同期收入的4.8%/3.3%/2.7%/3.0%。截至2018年Q2，公司拥有一支由36人组成的课程开发团队。团队成员具有扎实的学术背景，丰富的教学经验和研究成果，公司所有一线教师都参与了课程材料的研发和改进，以更好地整合课堂教学实践。开发和教学模块化课程，打造全面的知识培训平台。公司课程开发流程稳定集中，创新性地采用高效的模块化学习方法，将课程分为逻辑思维、言语表达和综合分析等模块。1)在课程开发方面，开发标准化的课程材料，不断更新和改进课程和材料，以满足市场需求和考试要求；2）在教学方面，每个课程模块都有详细的教学指导，以便快速培训讲师，部署教学资源，确保教学质量的稳定。

3.3 渠道:全国布局广泛，创新双师模式，加快全国下沉教学网络，员工团队规模可观。公司自成立以来，不断推进渠道建设，拥有1000多个学习中心，业务网络遍布中国各省、直辖市、自治区，覆盖300多个城市。同时，它还通过网站和移动应用程序以直播或录音课程的形式提供在线培训。广泛的业务网络帮助公司建立了全国性的影响力，多年来一直处于市场领先地位。在员工团队方面，到目前为止，公司拥有1万多名高素质员工，庞大的员工团队是对公司教学、教学、研究等业务的有力支持。

“双师”模式打破空间限制，快速实现渠道下沉。2017年12月，公司创新推出“双教师”教学模式，一班由两名教师同时教学，一名优秀讲师负责网络远程教学，主要是现场教学；另一名是当地班级管理教师，负责组织学生讨论、总结、回答问题、纠正作业、个人指导等。在“双师”模式下，管学老师可以充分关注每个学生的需求。更重要的是，“双教师”模式打破了地理空间的限制。通过专业的双教师课堂系统和专用设备，讲师可以同时与不同校园和地区的学生进行实时互动。即使学生处于教育资源相对稀缺的偏远地区，他们也可以享受一流的教学质量。“双师”创新模式帮助公司充分发挥名师资源优势，以现有教学团队快速实现渠道下沉。

4 利润预测和投资建议仅对华图山鼎原设计相关业务进行预测，因为非学历教育培训相关业务的推广进度不确定。预计2023-2025年华图山鼎收入分别为0.8/0.9/1.1亿元，同比增长-25%/13%/17%；归母净利润0.02/0.07/0.12亿元，同比增长-82%/255%/73%。1） 主营业务：为建筑工程设计及相关咨询服务，预计2023-2025年收入增长率分别为-25%/13%/17%；2） 其它业务：占比较小，预计2023-2025年收入增长率分别为-25%/3%/3%。

投资建议：未来，公司计划通过华图教育品牌逐步推进招聘培训行业的业务布局。作为领先的招聘培训公司，华图教育可以充分受益于行业需求的增长。我们只预测华图山鼎的原始业务。预计2023-2025年归属于母亲的净利润为0.02/0.07/0.12亿元，并给予“推荐”评级。来自方正证券