姜诚:市场上主流的悲观论调是成立的

“如果我们对长期投资有坚定的期望，短期价格波动对我们来说毫无意义，除非它给了我们以更便宜的价格增加持股的机会。2024年巴菲特已经过去一个月了。随着年底的临近，喜庆的气氛随处可见，只有股市格格不入。昨日(1月31日)，截至收盘，上证指数下跌1.48%，报278.55点，深证成指下跌1.95%，创业板指数下跌0.66%。在再次跌破2800点之际，姜诚昨晚主动开播，“要和自己竞争”。巴菲特在中泰资产管理公司的墙上说：“如果我们有坚定的长期投资预期，短期波动对我们来说毫无意义，除非它给了我们以更便宜的价格增加持股的机会。“在他看来，如果你保持这种投资常识的心态，你就不会太在意股市的下跌。但现实是，人们非常害怕这件事。姜成的“鸡汤”真的是用肉“煮”的。由于他是罕见的，从年初到现在，经过一个月的惨跌，今年以来仍保持着正收益的基金经理。江成管理的中泰星元价值优化成立于2018年12月5日，截至2024年1月31日，总回报率为124.32%，年化回报率为16.94%，今年以来收益率为0.03%。根据第四季度报告的数据，姜成去年年底仍保持93.7%的高仓位，前十大重仓股变化不大。美的新进入前十大重仓股，太阳纸业减持较多。持股集中度进一步提高，达到75.67%。毫不奇怪，姜诚在昨天的直播中，又将这一表现归类为“运气”。当他提到自己的表现时，运气是最常见的词。面对当前悲观的市场，他表示，他一直坚持固定投资，准时被公司同事嘲笑为“发薪报时器”——“只要看到姜老板买基金，就是发工资(笑)”。本期直播的主题是如何在投资中与自己竞争？》。很多观点，姜成和目前的市场主流观点不一样，但他可以从各种事实中找到严谨的论据。“即使增长放缓，中国也是世界主要经济体中增长最快的。可以找出两个国家(中国和日本)的相似之处，但因果关系却大不相同。很多人认为在上海买房往往是几千万，但根据贝壳2022年的交易数据，上海80%的房子总交易价格在500万以下，只需要500万左右的房子。等等。会觉得，不是心有点安慰，而是理性会让你驻足。想想芒格的话：理性是一种责任。也许很多人无法理解这句话的重量。但以他老人“反过来想”的解题思路来看，你一定能明白不理性会造成多大的灾难。聪明的投资者一路听完，和大家分享姜诚在这次交流中的精髓。我不认为市场上主流的悲观论调是成立的1、我不认为市场上的主流悲观论调是成立的。我们需要摆脱这种情绪的微观状态，认识到，如果我们的长期期望一直存在，而且是坚定和正确的，短期波动将毫无意义。假如我们手里还有钱，那就意味着我们有机会以更便宜的价格买到它。当有越来越多的好目标时，我们有勇气接管下落的“刀”，并主动承担有价值的风险。2、勇于下跌的“刀”是指市场下跌过程中令人恐惧的趋势。在选择投资目标的过程中，避免的“刀”不是为了消除股价下跌的股票，而是为了消除长期价值的永久损失，以及它给我们的本金带来的永久损失，这是真正的风险。3、真正的风险不是股价下跌的“刀”，而是你认为你买了一个物有所值的目标，最后发现它的价值被严重削减了。投资要和自己竞争4、投资中有趣的一点是，伤害我们的往往不是一个特别困难的技术判断，而是在把握不高的情况下盲目做出判断。5、我从来没有足够的证据和能力预测一只股票和一个板块的股价会怎么走。如果经过学习，反复思考，然后在自己的投资框架、审美标准下，仍然没有办法做出决定性的判断，那么就避免。6、我很难通过比市场更乐观的方式赚到超出市场预期的好钱，这需要很高的判断力和执行力。因此，当我们构建安全边际时，我们必须能够想到别人没有想到的坏地方。即使我们做出了乐观的判断，我们也应该时刻准备它会变坏。而且，这份工作不应该等别人提出，而应该反复和自己竞争。7、去年我们的位置一直很高，这意味着我们的组合反映了乐观的预期。但其他人也很乐观，为什么我是对的？这也是一个需要与自己竞争的地方。避免盲目乐观，不要认为市场很愚蠢。要反复推敲，站在自己的对立面，看能不能一个个排除市场对长短期的担忧。我们敢于在直播中与大家沟通，在很大程度上说服了自己，找到了答案。8、市场上的许多悲观关注来自于短视。例如，越来越多的上市公司最近发布了业绩快报，大量业绩低于预期，导致利润下降。您认为这是一件非常严重的事，我认为这并不重要。在这个不利阶段，许多企业可能会“洗澡”。即使阶段性损失是真实的，用老巴的话来说，也相当于在邮寄过程中丢失了红利支票，对长期现金流折现决定的总价值影响很弱，可以忽略不计。即使增长放缓，中国也是世界主要经济体中增长最快的9、所有长期悲观论点最终都指向一个矛头——“经济增长率似乎会下降”。无论是人口老龄化，还是全球经济脱钩，最终每个人都担心增长放缓。但是，当增长放缓时，我们需要判断放缓的程度。事实上，根据许多证据、基本知识、国家产业结构和宏观经济的基本数据，即使（增长）放缓，（我们）也是世界主要经济体中增长最快的。没有必要担心活力。我们的产业结构升级正在不断进行，对外循环和内循环都有很强的韧性。最典型的对照实验是房地产连续两年负增长，销量急剧下降，投资也大幅负增长。按照常规理解，如果经济很单一，依赖房地产链，看起来会很严重。但真实情况是，东方不亮，西方不亮。有各种各样的新产业在升级和补充，这是客观现实，这取决于你是否相信。10、我不认为二级市场的许多投资者根据自己的感受判断是事实。我更愿意相信上市公司在现实经济中的统计数据和整体状态。当我们与实体企业沟通时，许多企业都有很高的精神。为何投资者悲观，为何企业不悲观？原因很简单，投资者赔钱。许多二级市场形成的悲观论调，难以忍受事实的推敲，但又难以扭转。因为，当你赔钱时，你的立场已经决定找到赔钱的理由，没有人愿意承认损失是因为他们的水平差，每个人的第一反应是外部环境和市场不好，所以通过感觉和证据来证明外部环境不好。从定量分析的角度来看，情况并不差。即使它会减速，我们也是最有活力的经济体之一；即使速度下降，也与长期投资回报无关。真正的阿尔法来自于长期比别人做得更好。11、一定没有一家行业是好公司。真正的阿尔法必须来自做同样的事情，比别人做得更好。无论是造纸、建筑、钢铁生产、餐厅等，都是一家好公司能长期持续比同行做得更好，你的行业最终会成为一个赚钱的好行业。虽然并非所有行业的需求都长期上升，但行业的质量与需求是否长期上升没有必然关系。12、很少有具体的细分行业能长期找到两三家以上的好公司，大部分都是一两家。在更多的情况下，有许多行业发展迅速，变化迅速，是“城头变幻大王旗”。13、真正长期优秀的公司，往往只有在潮水退去之后才能出现。而且“潮水退去”需要的是低景气度，所以很多行业在高景气度的情况下，我们并没有投票。首先，我们不相信贝塔的长期可持续性；其次，我们无法判断谁是高繁荣行业的最终赢家。因此，贝塔很有可能是平均回归，阿尔法可以长期积累。想清楚这一点，就不用拘泥于行业了。初衷是在行业内找到“灭霸”企业，比别人做得好，别人很难追。扩大能力圈并不意味着买更多的股票，而是获得了新知14、增加持股集中度的两个原因。首先，我在中泰资产管理公司的第一只基金于2018年底发行。从那时起，已经过了一个完整的牛熊周期，许多制造企业都经历了一个完整的产能周期。在经历了潮起潮落之后，我们对竞争优势的成就更有把握，对分子端判断更有信心。第二，价格更便宜。15、扩展能力圈必须看到更多的东西，但我们没有买很多东西。不要机械地认为扩大能力圈意味着买更多的股票。我把能力圈定义为获得多少新知识。如果我们获得新知识，它将被视为（扩展）能力圈。你的能力确实提高了。16、我们必须接受的是，我们不理解大多数事情，我们看不到大多数股票，只要抓住一些物有所值的股票。17、热闹的谈话和懂不懂是两回事。如果你不学习一些东西，你可能会认为它很简单，很容易判断，因为从“后视镜”的角度来看，公司已经这样做了，好像你可以根据它的惯例找到下一个机会。但经过深入研究，发现已经做大做好的公司很难复制。不可复制性包括时代背景、运气和许多复杂的原因，很难简单地复制类似成功的路径。不要因为赔钱而质疑投资框架是否有大问题。18、良好的投资框架完整，逻辑自洽；但它也有韧性。韧性主要体现在知识的开放性和包容性上。我可以不断地添加新的知识，产生更高质量的结果。19、在过去的一段时间里，我们的框架没有动摇，知识不断丰富，我认为这是一个很好的状态。不要因为赔钱而质疑投资框架是否存在大问题。这个概率很低。不要轻易怀疑自己的投资框架，而是不断怀疑自己的判断。价值投资从不主动应对市场情况，只等待市场出价20、战略是一套让我们应对市场情况的公式或方法。价值投资从不主动应对市场，只是等待市场出价。我需要主动去做的工作，就是看清楚一个行业的商业模式。这种商业模式的关键业务点在哪里？这个行业哪家企业在关键点上做得比别人好？21、市场对我来说意味着什么？这意味着当它下降时，它会进入我可以拍摄的范围。跌得多，买得多。如果风险报酬比不太划算，潜在回报率下降，甚至低于机会成本，减少或出售。这就是市场的价值。22、我经常被误解为低股息策略，但事实并非如此。我们的投资组合也有类似的标准，但它们并没有超过股息指数，因为我们的目标不是股息指数，我们的长期潜在收益率目标是超过市场主流指数。23、我们不需要担心成长型股票或价值型股票，无论什么类型的股票，随着时间的增长，其价值增长率相同，与其利润形式、股息形式无关。24、价值陷阱不是用“一直不涨”来定义的。价值陷阱看起来很低，但根本不值这个低价。便宜从来都不是短期上涨的原因。25、估值是判断短期趋势影响最弱的因素。对资本、利率、情绪、业绩增长率等短期影响较强的因素，并不是因为估值低就会上升，而是因果倒置。26、从穿越周期的角度来看，不用担心好东西等不到好价钱。市场的主流“审美”是追求阶段性表现，而不是长期关注阿尔法。市场对一只股票的追求，赋予它各种竞争优势的解读，只是对它过去表现良好的追求。27、我不认为中国股市，包括成熟的海外股市，会在短期内有效定价长期竞争优势。如果我们将市场有效性定义为对长期价值的准确反映，请放心，它基本上不太可能有效。若将有效性定义为股价对边际信息的反应，则高度有效。选择用市场擅长的方式和它玩游戏会更难；选择用市场不擅长定价的方式追求长期价格值，技术难度低，心理难度高。28、我一直不认为价值投资比其它投资方式更难，但它的心理难度并不低。买基金是为了赚钱，不是为了回到29、基金经理购买自己的基金是很自然的。第一，自己不相信自己，怎样才能让顾客相信你。第二，我只买自己的基金，肯定不代表我觉得自己是最好的。投资的目标永远不应该是找到最好的，而应该是购买回报率令人满意的资产。30、固定投资的初衷和初衷是将每月支出和应急支出的稳定剩余部分用于购买基金，而不是暂时不使用大量资金，将其分成几天或几笔投资。虽然形式上是固定投资，但固定投资的初衷不是做出选择性的决定，而是让现金与时间相匹配。31、我主要购买我们投资香港股票的基金。从同股同权的基本原则来看，如果港股有明显的A股折扣，其长期潜在回报率应该更高。当水走低时，我们的投资方向也应该流向价格低、长期潜在回报率高的资产。32、从浮盈浮亏的角度来看，虽然我去年和大家一样赔钱，但浮亏并不是真正的损失，如果你的眼光正确，它就会回来。33、对于价值投资者来说，他们应该努力拥抱下跌的市场，但很多人做不到。34、我担心今天主动发起直播的一个重要原因，也是希望大家避免的两种心态。首先，我害怕摔倒。为了避免进一步放大损失，我退出了，把浮动损失变成了永久性损失；第二，回到原来的心态，最后熬回原来的，赶紧跑。我不是为了阻止每个人赎回，而是为了购买基金不能基于这两个前提。第一个前提是害怕损失，但你不确定；第二个前提是返还资本。我们买基金是为了赚钱，不是为了返还资本，更不用说赔钱了。当然，前提是你买的基金和基金经理足够优秀，有能力帮你赚钱。我们需要做的是不断评估基金经理。35、当一个基金经理在过去几年取得了良好的成绩，无论是绝对回报还是相对排名，许多人会认为基金经理是强大的，但他们会忽视阶段性绩效本身是偶然的。36、我担心每个人都会认为我是一个非常强大的基金经理。虽然我们的基金从成立到现在的相对排名似乎比同行好，但是很难有客户根据排名来评价一个人。他们只关注是否赔钱。37、选择不更换基金的出发点，必须站在当前的时间点，判断谁能更好地满足你未来的要求，而不是基于过去一段时间的净值。会有很多共性，但是因果关系的差异是38、从购买力的角度来看，我们已经跨越了中等收入陷阱，但由于汇率波动，我们似乎没有跳出来。39、我们可以找到两个国家（中国和日本）之间的许多相似之处。例如，我们都是东亚儒家文化圈、黄种人、内卷人、老龄化状态、依赖外需、出口导向等，但因果关系却大不相同。40、日本20年损失的直接原因是资产负债表的下降。资产负债表下降的根本原因是资产价格泡沫的破裂，高风险资产的“传染性”叠加，交叉持股，银行投机房地产和股票。许多老龄化国家，是否已经失去了20年？没有。因此，我们必须看到关键的差异。41、资产负债表需要很长时间才能修复。资产负债表崩溃的原因是高负债率。大量公允价值计价的资产价格泡沫破裂后，净资产受到极大创伤。对于企业来说，在净资产恢复之前很难投资；对于个人来说，在负资产恢复之前很难消费；对于银行来说，在净资产恢复之前很难贷款。它会导致整体停滞，但我们没有这种情况。42、过去七八年，中国银行资本充足率持续上升，杠杆率持续下降，银行资产波动性高，资产价格泡沫关键。中国的房价很难证明便宜，但也很难证明中国的房价有泡沫。43、很多人认为在上海买房往往是几千万，但根据贝壳2022年的交易数据，上海80%的房子总交易价格在500万以下，只需要500万左右的房子。昨天上海限购政策(1月30日)，大家都觉得放开外环没用，应该放开内环。但是放开内环是没有用的，买得起内环的人也不会受到影响，大量的需求本身就在外环。赚钱永远不容易。我们必须做好预期管理44、鼓励人们不需要鸡汤，深刻认识到人性的弱点，对未来更加乐观。人性的弱点在于思维习惯的线性外推。在判断上容易犯线性外推错误，在感觉上容易放大悲观情绪。45、短期来看，宏观经济和微观个体都会有周期性波动，股市也是如此。只是每个人在周期性下降的时候，都在不断地构建叙事谬误。就像卡尼曼提出的认知偏差一样，当发生不好的事情时，我们必须找到因果关系，建立理由，然后认为这个理由会存在很长一段时间，所以它会很难继续下去，这就形成了线性外推。46、赚钱永远不容易。真正依靠认知和技能可复制赚钱是非常困难的。无论是购买基金还是股票，都要做好预期管理，为困难做好充分准备，这是困难局面出现时最好的灵丹妙药。47、与其担心，不如少看市场。如果你的朋友圈和你每天收到的信息都与股市有关，你就很难快乐。我的建议是多读书，不读万卷书就行万里路，出去旅游，多看看。世界的阳光依然明媚，这不是鸡汤，而是事实。48、很多快乐和快乐都很容易获得，不需要精心安排，甚至不需要额外的时间。碎片化的时间也可以填满一些有趣的东西。聪明的投资者