【1月金股收益图】2022年4月房地产周期下行尚未企稳 市场

【国海2月金股组合】

【1月金股收益图】

【历史收益图】

【策略】

联系人：胡国鹏

（1）逻辑：①近10年来，a股典型的救市政策出现在2015-2016年、2018年、2022-2023年三个时期。救市政策涵盖高级会议定调、舆论引导、流动性注入、部委政策和货币政策。②2015年至2016年，市场救援政策最为密集和有效。核心是自上而下的政策协调。同时，央行降低了存款准备金率和利率，提供了流动性支持。国家队买入强劲，市场超卖反弹明显。③2018年救市政策以提振信心、放松监管为主。央行采取有限的方式降低存款准备金率。民营企业救助的财政支持更为关键，2018年10月市场超卖反弹强劲。④2022-2023年救市政策以提振资本市场和体制改革为主，但由于外部环境限制货币政策宽松，2022年4月房地产周期下行尚未企稳，市场超卖反弹强劲。⑤目前，市场救援政策加快，RRR降息和汇金购买打破了流动性的负反馈。建设以投资者为导向的资本市场更令人兴奋。中央国有企业+超卖增长是市场超卖反弹的首选。风险提示:海外通货膨胀超出预期；地缘政治扰动加剧；产业政策推进速度可能低于预期；比较研究的局限性；全球疫情反复等。

[化工·中石化]

联系人：李永磊

（1）逻辑：①1月24日，国有资产监督管理委员会强调将进一步研究市场价值管理进入企业绩效考核，引导企业负责人更加关注控股上市公司的市场表现，及时利用市场持有、回购手段传达信心、稳定预期，增加现金股息，更好地回报投资者。中石化分红率高，负债率低，ROE水平稳定。②全球原油资本支出较少，需求稳定，油价预计将保持中高水平，公司勘探开发业务利润预计将稳步上升。2023 2023年上半年，公司加强了优质勘探和效益发展，在增加储油、稳定油气、降低成本等方面取得了新的成果 今年上半年，公司实现了油气量产量 250 百万桶，同比增长 3.3%。其中原油产量 140 百万桶，同比+0.02%；天然气产量 6609 亿立方英尺，同比+7.6%。③炼油、营销、分销、化工等业务部门具有综合优势。随着成品油消费税的标准化征收、国家炼油化工产能增长的放缓和公司成本降低和效率提高措施的实施，公司在这三个业务部门的利润也有望稳步增长。

(2)业绩及估值:预计2023-2025年归母净利润分别为778.53、852.90、907.81亿元，对应的PE估值分别为9.1、8.3、7.8倍，对公司未来发展持乐观态度，保持“买入”评级。

风险提示：国际原油和天然气价格波动风险、行业监管和税收政策风险、成品油和化工价格波动风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量不确定性风险、海外经营风险。

[能源开采·中煤能源]

联系人：陈晨

（1）逻辑：①Q3业绩环比上升，商品煤销量全年显著增长。2023年Q3公司净利润48.5亿元，环比增长3.7%。业绩环比增长主要是由于自产煤销量环比增长。2023年Q3，公司实现了商品煤产量 3.405万吨，环比+0.7%。同时，公司优化销售结构，减少利润差的贸易煤销售，提高煤炭行业整体利润。2023年商品煤销量达到2.85亿吨，同比增长8.4%，其中自产煤销量达到1.34亿吨，同比增长11.3%。②多因素催化股价上涨。从基本面来说，每个业务都有扩大产能的逻辑。未来，依兰三矿(240万吨/年)将在煤炭行业发展。、里必煤矿(400万吨/年)和芦苇沟煤矿(240万吨/年)仍有投产预期，规划中有海则二期(2000万吨/年)。另一方面，榆林煤炭深加工项目建设，包括220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产一系列高端聚烯烃产品；2023年10月16日，控股股东中煤集团计划在12个月内增持公司a股，累计增持不超过5000万股；估值增加， 近日，国有资产监督管理委员会计划将市值管理纳入中央企业负责人绩效考核，引导企业负责人更加关注控股上市公司的市场表现。作为一家大型能源中央企业，公司未来将增持回购，增加股息或可预测。低PE和低PB的特点将越来越明显，投资价值不容忽视。

(2)业绩及估值:2023-2025年归母净利润分别为210.3/29.4/241.3亿元，同比为+15%/+9%/+5%，对应PE为7.84/7.18/6.83倍，保持“买入”评级。

风险提示：经济需求低于预期风险；安全生产事故风险；新矿山建设和生产进度低于预期风险；政策监管超出预期风险。

【计算机科大讯飞】

联系人:刘

（1）逻辑：①2023Q4业绩优于预期。预计2023年收入将超过200亿元，同比增长约7%;归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%。其中，2023Q4收入超过75亿元，同比增长超过20%;毛利润超过32亿元，同比增长超过25%；经营现金流超过14亿元；2023年，开放平台和消费业务预计占总收入的30%以上，同比显著增长；智能金融和智能医疗业务收入稳步增长，收入比例增加。预计2023年教育业务G端占31%，B端占28%，C端占41%，C端占41%。其中，高端学习机的市场份额和在线销售额保持市场第一。②B和C端大模型业务推广取得显著成效。面向中央国有企业客户：公司提供星火智能平台和“软件+服务”私有化解决方案，基于客户自有或第三方硬件；面向中小开发者的API经济：2023年，讯飞人工智能开放平台开发者578.5万人，新开发者197.5万人，其中聚集了35万多个模型开发者，大型生态规模保持国内第一；面向C端用户:推出讯飞星火APP、星火语伴APP、讯飞晓医APP三大模型AI创新应用。其中，讯飞星火APP在全用户规模和刚需用户规模方面均居中国第一。其中，讯飞星火APP在全用户规模和刚需用户规模方面均居中国第一。③星火大模型训练完全切换到国内计算能平台。自2023年以来，科大讯飞和华为成立了认知大模型计算能力专项工作“联合特种团队”。讯飞大模型培训已完全转向国内计算能力平台，培训效率和效果日益成熟，独立可控。2023 年 10月，公司与华为联合发布了中国首个支持万亿参数大模型培训的“飞星一号”平台，推出了更大参数大模型培训，力争实现24年上半年GPT-4的标杆。风险警示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，大型模式发展低于预期。【公用事业·华电国际】联系人:钟琪

（1）逻辑：①煤电业绩大幅提升，2023Q3公司归母净利润环比增长+32%，主要是煤价下跌带动煤电业绩大幅提升。2023Q3公司投资收入8.5亿元，同比下降17.9%，或煤炭公司业绩下降。据我们估计，2023Q3公司电力煤电归母净利润约10.6亿元，度电净利润约2.1分/KWh，2023Q2为2.4亿元，度电净利润约为0.6分/KWh。②预计2024年公司业绩将有所提高。煤炭价格方面，2024年国内电煤需求或整体疲软，国内核增长煤炭产能继续实施，进口煤炭预计将保持较高水平，现货煤炭价格中心预计将下降；在电力供需紧张的支持下，华北、长三角等地区的电价可能保持较高水平。华电国际区位优势明显，预计电价将保持较高水平。

(2)业绩及估值:预计2023-2025年归母净利润为59.0/64.7/71.1亿元，对应PE为8.6/7.9/7.2倍，保持“买入”评级。

风险提示：政策变更风险；电力需求低于预期；电价下跌；煤炭价格大幅上涨；政策执行低于预期；华电新能源安装低于预期；减值损失风险。

【商社·老凤祥】

联系人：芦冠宇

（1）逻辑：①产品技术和渠道规模双壁垒，收入和利润长期稳步增长。2010-2022年营业收入和归母净利润年增速分别为13.15%/15.81%。收入业绩兑现度高，董事会收入业绩目标全年超额完成。在少数未达到目标的年份，收入业绩兑现率也在94%以上。②目前，我国珠宝市场仍处于渠道品牌互喂阶段，开店仍是各大珠宝品牌抢占市场份额的主要途径。开店的动力来自于行业内在价值的提升。2010-2022年，行业毛利润稳步增长，年化增长率为8%，主要由流程不断升级下终端毛利率的提升驱动。商店模式集中成为《纽约时报》的趋势。领导者具有明显的渠道规模优势和强大的品牌势能，将在下一阶段具有更大的竞争优势，并获得更多的增量资源，以提高行业价值。③根据老凤祥十四五发展规划，公司将在25年内实现千亿规模目标，开店确定性强， 加盟商合作关系好，增长确定性强。④美联储加息放缓，国际形势不确定性依然强劲。预计明年金价将保持上涨。老凤祥黄金产品比例高，套期保值敞口调整灵活，业绩与股价金价相关性强，预计将受益于金价持续上涨。⑤与国庆节相比，元旦假期景气度明显提高。元旦假期结束后，经销商库存处于较低水平，对春节和情人节的预期相对乐观。长期以来，黄金价格一直持乐观态度。大多数经销商预计春节将同比增长。在24年龙年+婴儿年的祝福下，他们也预计全年表现良好。

(2)业绩及估值:预计23-25年收入749/867/997亿元，归母23/27/30亿元，当前股价对应估值14/12/11xpe。

风险警示：黄金价格波动不确定，门店扩张速度低于预期，门店快速扩张导致管理风险上升，行业竞争加剧，宏观经济下滑。

【电新平高电气】

联系人：李航

（1）逻辑：①业绩持续兑现。根据公司业绩快报，23年归母净利润8.15亿元，同比+284%；扣除7.7亿非归母，同比+285%。其中，23Q4归母净利润2.6亿元，环比+20%，同比+680%；扣除2.2亿非归母，环比+3%，同比+586%。扣除非净利润符合最近修复后的预期范围。据推测，非大幅增长主要是国家税收政策变化产生的5%进项税扣除。②有足够的手工订单。23年新订单175亿，同比超过30%，中标未签合同总量超过200亿；手结转订单达到150亿，其中高利润高压产品订单达到86亿。随着24年特高压建设的推进，特高压产品的交付有望进一步提高公司的盈利能力。③电网进入上行周期。公司的利润取决于电网高压主网络的建设。新能源基地配送、沿海地区电力供应保障、电力投资逆周期调整等多种因素推动主网络投资进入上行周期。电网投资和建设规划确保了2-3年的高可见性，公司业绩有望超过历史最高水平。

(2)业绩和估值:预计公司业绩将保持30%+增长，并继续推荐。预计24/25归母净利润分别为11亿和13亿，对应PE为16X、13X。

风险提示：宏观和政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务和汇率风险、电网投资低于预期风险。

【中小盘·赛恩斯】

联系人：罗坤

（1）逻辑：①降低企业危险废物处理成本的核心技术。与传统的方法工艺相比，公司的核心技术之一“污酸资源处理系列技术”可以减少有色金属冶炼企业90%以上的危险废渣排放，降低40%-70%的综合处理成本。环保支出作为有色冶金企业的刚性支出，可能会更加关注后端节约环保的新技术路径。②背靠紫金矿业，股东实力雄厚。紫峰(厦门)紫金矿业投资持股比例为21.22%。紫金的环保支出依托紫金矿业股东的资源优势，为公司提供了收入增长。紫金的海外矿山环保项目也可能成为公司出国的业务展示平台。③增加后端药品和运营服务的比例，为回收业务开辟未来的增长空间。未来，公司将重点关注重金属污染防治领域，继续开展技术研发创新，优化技术设计，扩大应用范围，继续满足客户需求，加快业务结构调整，提高运营服务业务比例，积极布局资源回收，实现高质量可持续发展。随着公司技术的进步和业务规模的稳步增长，发展方向从简单的污染防治转变为污染控制和资源回收。④收购紫金药品剩余股权。紫金药剂从事铜提取物的生产和研发，是中国领先的铜提取物制造商。公司收购剩余股权后，净利润将增加。赛恩斯将通过紫金药剂与紫金等国内铜冶炼企业的合作，为公司的药品产品开辟收入空间。

(2)业绩及估值:预计2023-2025年营业收入为8.5亿、12.2亿、16.5亿，归母净利润为0.9亿、1.7亿、2.4亿，保持“买入”评级。

风险提示：环境保护政策和监管放松，宏观环境下降导致下游客户资本支出放缓，应收账款回报缓慢，新技术路径取代公司技术路径，相关交易降低公司整体毛利率和二级市场流动性风险。

【运输中远海能】

联系人：祝玉波

（1）逻辑：①2023年，中远海能扣除非净利润同比大幅增长。公司预计2023年将实现归母净利润31-39亿元，扣除归母净利润39-47亿元。同时，由于船舶非常规维修、潜在投资损失等原因，公司预计2023年非经营性净损失7.5亿元。据3Q2023披露，预计第四季度扣除非归属母亲净利润5.76亿元至13.76亿元。②提供逻辑支撑周期上升。提高运价中心供应紧张。2023 原油轮市场供应紧张加剧，需求增长 6.5%的供应增长率只有6.5% 3.2%。2023年全球超大型油轮（VLCC）中东-中国航线(TD3)C）平均日收益（TCE）为 36,035 与2022年相比，美元/天增长约113%。受益于国际石油贸易的结构性变化，中小型油轮整体运价表现强劲。2023年外贸油轮毛利约42亿元，比2022年增长约188%；油轮周期保持不变，红海事件增加了向上弹性。原油油轮，尤其是VLCC，在手订单处于较低水平，逐年叠加严格的环保法规，使有限的运输能力继续承受压力。在需求方面，由于亚洲炼油厂新产能和美国原油出口的增加，需求增长率得到了支撑。红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。一旦完全绕行，对原油油轮容量的需求将增加7.3%，这将直接有利于Suezmax和Aframax市场。VLCC将受益于中型船舶需求溢出和绕行后的船舶类型替代，以及2024年运价上涨弹性和运价中心的增加。

(2)业绩和估值:中远海能是世界领先的油气运输团队，拥有世界第一的油轮船队。预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、归母净利润分别为36.76亿元，258.95和279.05亿元、70.24与83.30亿元相对应 PE分别为17.65、9.24、7.79倍，保持“增持”评级。

风险提示：OPEC+减产超出预期；地缘危机冲突；油轮订单超出预期；政策风险；全球经济大幅下滑。

【医药·华润三九】

联系人：周小刚

（1）逻辑：①业绩稳定:公司于1月24日发布2023年业绩预测，业绩符合要求。在2022Q4疫情放开高基数的基础上，2023Q4公司业绩保持稳定。我们预计，公司疫情受益明显的感冒产品销售也将保持稳定。公司在业绩、消费者美誉度、渠道库存、疫情保供等方面实现了良好的平衡。预计2024年公司业绩将继续实现双位数增长。②稳定的市场价值管理：公司与市场沟通合规、充分，反复详细阐述公司的发展理念和逻辑，合理引导市场预期，公司股价整体运行稳定。③OTC品牌领先，持续合规经营，品牌建设，渠道加强：公司在行业内推动销售合规化转型较早。999品牌不断更新，品牌矩阵不断延伸。公司于2022年收购昆药集团，“777”和“1381”品牌呼之欲出。公司继续打造“三九商道”，构建覆盖面高、执行力强、内部联系紧密的商业体系。并购和代理产品稳步增长，不断证明公司优秀的平台价值。④2020-2022年，公司平均股利支付率为37.38%、在中药行业中，平均股息率为2.21%。公司继续扩大并购投资，2020年并购澳诺(中国)拓展儿科，2022年并购昆明药业集团拓展老年慢性病和老字号，2024年增持润生药业，增加呼吸道产品布局。

(2)业绩及估值:预计2024年公司利润33-34亿，目前PE估值约17倍。保持“推荐”。

风险警示：政策导致产品价格下降或医疗保险支付水平下降超出预期的风险，产品销售推广风险低于预期，R&D进展风险低于预期，并购整合效果低于预期，上游原材料价格上涨风险高于预期。

【汽车·爱柯迪】

联系人：戴畅

（1）逻辑：①大企业即将扭亏为盈，2024年进入收获期。爱柯迪传统的商业基板是铝压铸中小型(转向、雨刮系统等汽车产品)，具有柔性管理和品类超市优势稳步增长。23年来，公司大规模扩张加速（三电系统外壳、减振塔、横梁等），大规模攀爬毛利率持续提高，23年底接近盈亏平衡。因此，我们预计公司将在24年内进入大规模收获期，为收入和利润提供灵活的增长。②24年来，墨西哥工厂有望扭亏为胜，欧洲新工厂有望向上下单。公司全球化经营，23年来，欧洲和北美的收入占比接近1：1：1.展望2024年:随着北美大客户订单量产，墨西哥工厂将扭亏为盈。一期工厂今年收入有望达到3亿，二期工厂(18-20亿产值)预计年底开始投产，贡献增量；欧洲市场新工厂布局有望承接欧洲市场新能源订单。24年来，公司海外市场的发展进入了新的篇章。

(2)业绩和估值:公司产品从小件扩展到中大件，产能在国内外不断扩大释放，业绩有望持续增长。我们预计公司将在2023-2025年实现主营业务收入588年、74、92亿元同比增长37%、26%、25%；归母净利润9.11、11.1、同比增长41%14.2亿元、22%、28%；EPS 为1.02、1.24、1.58元，相应的PE估值分别为19元、15、12倍，对公司未来发展持乐观态度，保持“买入”评级。