我认为未来世界上第三个金融强国必须是中国

金融力量是一个非常宏伟的目标。就我个人而言，我认为它比贸易力量、经济力量、科技力量和军事力量要困难得多。因为它涉及到一个国家的软实力和一个国家的综合信用能力，它不仅需要内生资本对中国的经济、金融和未来有信心，而且需要国际资本对中国金融有充分的信任，才能来中国投资。

从今天的角度来看，历史上只有两个国家可以被称为金融强国，一个是过去的英国，另一个是今天的美国。经过艰难的探索，我想坚定不移地走具有中国特色的市场经济之路，坚定不移地推进改革开放。我认为未来世界上第三个金融强国必须是中国。

在过去两国金融强国的形成过程中，有既定的历史背景和自身的一些特点。在建设金融强国的过程中，一方面要走中国之路，体现中国的特色，在中国国情、中国发展目标、文化法律体系的基础上实现。它将反映中国道路的特点，这是非常明显的。

一是党对金融的集中，这是非常明显的，同时在实现金融强国的过程中。

还有普惠金融等其他特点。在整个金融改革发展过程中，我们非常重视包容性金融，因为金融不仅服务于大企业，也服务于富人，更重要的是服务于中小企业和中低收入阶层。他们的需求是多样化的。在实现金融强国的过程中，必须通过市场化改革来满足实体经济居民和投资的多元化需求，这是一个非常重要的特点。

第三个特点是我们的金融走的是科技创新之路。长期以来，中国金融的发展得益于科技赋权，科技与金融的结合大大提高了金融效率，实现了我们的包容性金融，因为它可以解决传统金融无法解决的信用识别问题，提高风险识别能力。这只能通过科技和金融技术创新来完成，这在中国金融的发展中应该非常明显。如果中国金融在过去是值得称赞的，我认为它与技术和金融的结合是不可分割的。

在金融现代化的过程中，发达国家主要走市场化的道路和脱媒的力量。当然，中国的脱媒也非常重要，因为随着市场化程度的提高，特别是居民收入水平的提高，金融不可能是一种单一的商业形式。金融业态的多样性必须通过脱媒来实现，才能更好地满足金融各方面的需求。

因此，我认为我们可以进一步总结，即实现中国金融强国道路的特点，许多学者可能会进行其他总结。我理解这三点是非常明显的方面。

金融强国就像实现中国现代化一样，也体现了金融强国的共性。一方面，中国现代化具有中国特色和中国道路。同时，它也具有国际社会认可的现代化的基本内涵和标准。金融强国可能也有类似的特征。当然，我们不能自言自语，它仍然是国际社会认可的金融强国的基本属性和特征。

这里我主要理解三点。

一点是，金融强国中的金融必须高度市场化。没有高度市场化的金融，没有金融市场的发展，没有资源，特别是金融资源，以市场为主力配置。你很难实现金融强国。市场化是实现金融强国的逻辑起点。这一点非常重要，因为市场化不仅可以促进金融结构性改革，还可以使金融业态和资本业态多样化。

在实现中国现代化的过程中，经济可持续增长。这是居民收入增加的基本前提。在这个过程中，我们不能依靠元素驱动来实现国家的现代化。我们必须依靠创新和技术，包括现代金融。这是金融的多样性。通过市场化改革，我们可以为高科技企业提供良好的服务，因为高科技企业存在很大的不确定性，我们必须通过金融创新，金融是用相应的资本业态孵化和促进中国经济结构转型和产业升级迭代的重要责任。在实现中国现代化的过程中，要高度重视金融创新的重要价值。

二是金融强国中的金融，必须是法治的，因为金融的本质是一种合同，金融交易也是基于合同的交易，所以法治和合同精神变得非常重要，也是市场信心的来源。法治和基于现代市场经济原则的制度对一个国家的经济运作和金融活动至关重要，因为它可以形成良好的期望，它可以有强烈的信心，所以在法治的基础上，法治社会将慢慢衍生出良好的合同精神，合同精神是现代社会、文明社会的基本象征，如果社会缺乏严格的合同精神，金融活动非常混乱，在法治的前提下，这也是不可预测的。

同时，金融强国中的金融也是现代金融。现代金融的基石和核心是资本市场，因此金融强国的一个特点是透明度原则。也就是说，在金融强国建设的整个过程中，我们应该高度重视透明度，即信息披露，因此现代金融监管的基本标准是透明度监管。

当然，传统的金融监管以资本监管为主体。在金融强国建设过程中，资本监管与透明度监管并重的时代已经到来。由于商业银行在中国金融体系中占据主体地位，以核心资本监管为主要体系的银行监管和基于透明度监管的资本市场监管是我们面临的巨大挑战。

我们在之前的监管方面做得很好，中国商业银行也很稳定。就系统性重要银行而言，我认为风险不大，但要加强透明度监管，否则很难过渡到金融强国。

法治是实现金融强国的基石。刚才我们说金融强国不是我们自己认可的问题，而是国际社会认可。国际社会认可的重要性来自于一个国家完善的法治和高度的合同精神。

为什么英国在经济竞争力和规模方面不是很大？然而，它仍然是世界上一个非常重要的金融中心，因为英国建立了一套完整的基于现代金融或资本市场的法律体系和体系结构，特别是透明度监管。

尽管在后来的发展过程中，美国是一个金融强国，但它也完善了对现代资本市场金融的监管标准。当然，我国将根据中国的实践和国情，进一步完善相应的标准和规则。因此，法治尤为重要，因为它决定了投资者的信心，而制度的完善决定了投资者的期望。

我们不应该太关注政策调整。政策调整通常是短期的。依靠短期政策很难实现宏伟的目标。宏伟的目标必须是法治和制度。该制度是基于现代市场经济原则的制度，这将降低社会运营成本。因此，我们应该高度重视法治的力量和制度的力量。

第三，金融强国中的金融必须国际化，不能封闭。它的本币必须是可以自由交易的国际货币。无论是过去的英镑还是今天的美元，它都完成了这样一个门槛，它不仅可以自由交易，而且是世界上重要的国际货币。

英镑当然是1944年之前或1916年之前世界上最重要的货币。1916年，美元实际上开始取代英镑，但法律意义上没有取代英镑。因此，在1944年布雷顿森林体系之后，确定了以美元为核心的国际货币体系。

我认为，在这样的历史实践中，我们应该认真研究如何提高人民币的信用，促进人民币的自由化和国际化，这是金融强国际化的重要组成部分。

二是中国的资本市场必须对外开放，甚至在一定时期内应该成为世界上新的国际金融中心。当然，这个金融中心可能不同于英国伦敦的金融中心，甚至不同于美国的金融中心和纽约的金融中心。它有自己的特点，例如，它是人民币计价资产的财富管理中心。因此，我认为，一旦确定了我们的目标，我们就应该认真研究金融强国的内涵。因为你不知道目标的特点和内涵，所以你不知道如何改革，朝着目标前进。同时，我们必须对今天的现状有高度的了解。我们不仅要肯定自己的成就，还要看到与金融强国相比，我们存在哪些重大缺陷和不足，因为我们对现实有着深刻的理解和理解，才能设计出有效走向金融强国的道路。如果你不了解现实，或者估计现实问题不够，你就很难找到改革的重点。如果你不清楚目标的内涵和方向，路径设计实际上是非常困难的。

一方面，我们知道我们应该做什么，我们应该实现小康社会，我们应该成为一个现代化的国家。这是我们的目标。但从过去这样落后的现状来看，如何走向现代化的国家，路径充满了困难。经过探索，我们在1992年确立了具有中国特色的社会主义市场经济道路，这是一条非常正确的道路。由于如此正确的路径设计和目标，我们非常清楚，所以我们慢慢实现我们过去的目标，所以对于金融力量，路径设计变得非常重要，路径设计是一个非常复杂的项目，不断探索，但有几点是肯定的。

首先，我们必须充分发挥资本市场的枢纽作用。金融工作会议对资本市场的作用给予了很高的定位。我们认为资本市场是枢纽，是对现代金融精髓的准确理解和把握。它没有对任何金融业态起到枢纽作用，只对资本市场起到枢纽作用，也就是说，它承载着实现金融强国的主体，它是载体，因为它起到了枢纽作用。所以它的辐射力很大。从融资的角度来看，它具有市场融资功能，我们今天的资本市场当然有这个功能，但它不仅限于此，否则它不是服务，它不是枢纽功能，它是单向功能，单一功能，枢纽功能必须是综合功能，有些功能是其他金融形式所没有的。

除了我们都知道，它具有市场融资功能，更重要的是它具有社会财富管理功能，它是一个投资市场，它可以为社会提供优化资产配置，因为现代国家，股票资产保护非常重要，我们必须建立机制，让股票资产得到有效保护，除了保存，更重要的是增值。如果一个社会只依赖于当前收入水平的变化，它的功能是不够的。如果你的股票财富减少了，虽然现金收入增加了，但总收入仍然减少了，他很难促进经济增长。

如果现期收入稳步增长，股票财富也有保值增值，这个社会就建立了良性循环的渠道。因此，现代金融是保证社会进入良性循环的重要机制。因此，它有股票财富的储备和增值机制，是中国金融走向国际的重要载体。这个载体是资本市场的对外开放，我们现在只有4.5%。海外投资只占4.5%，最近还有一些流出。在金融强国中，我们的开放市场标准还有很大的差距。

国际资本在美国市场的投资约占18.5%，因为美国是一个拥有强大内生资本的国家。伦敦市场高达60%，现在超过40%。这一比例非常高。中国的经济结构和资本形成与美国相似，也就是说，内生资本已经成为国民经济推动的重要力量，因此，我国境外投资者的比例应逐步从4.5%上升到10%、15%，甚至达到美国的18.5%。每上升一个百分点，都是外部世界和国际资本对中国的高度信任，所以这就是我反复强调法治和契约精神的作用。同时，它也是人民币国际化的重要回流机制，是一个重要的金融基础工程，没有国内资产市场或资本市场的发展，国际化不远，人民币未来的目标不仅是自由化的目标，也就是说，它不能停留在港元韩元的阶段，它必须朝着美元欧元的方向发展，他必须有一定比例的财富储备，所以对我们来说，这是一项重要的任务。如果你想透了这些路径，你会发现资本市场变得非常重要。

为什么我不同意将资本市场简单地定位为一个融资市场？我们的特点非常明显。过去，它为国有企业解决困难提供了便利，今天为高科技企业提供了便利。我认为这种定位不考虑他的财富管理功能，市场难以增长，所以我们应该实现金融力量，发展资本市场，我们的概念、概念和功能的转变是第一位的。

当然，我们的资本市场仍然远远落后于金融强国的资本市场和不断走向国际的资本市场。应该说，这是一个相当大的差距。概念上的差距非常明显。因为这个概念使我们的一整套制度、政策和规则反映出相对落后的融资特征。

市场只是融资，资金来自机构或个人投资者，他们都想要回报。我一再强调，他们不是慈善基金，他们甚至不是完全包容性的。他们想要一个与其风险市场相匹配的收入，它投资于一个风险市场，资本市场股票市场是一个风险市场，风险市场的收益率必须是由于其巨大的不确定性，高于无风险收益率和固定收益证券的收益率。

在美国，投资股市的收益率可能高于投资债券或固定收益的6个百分点。这6个百分点是风险市场的溢价。我们必须有，因为在自由竞争的前提下，金融市场的收入是平衡的。如果一个市场只有风险，没有收入，你觉得它怎么发展？市场只有收入没有风险，即垄断、不平衡、不公平，打破了金融的公平性。

因此，我们应该深刻理解现代金融的基本原则、基本本质、风险和收入，从一个过程来看，它是相对平衡的，人们的行为和市场机制将使收入和风险平衡，风险市场必须有与风险市场相匹配的收益率，在我们的市场没有达到，所以这就是为什么我们能理解为什么市场难以增长，这是找到它逻辑的起点，它的基因，我们需要提高这个市场的回报率。要提高市场的回报率，我们需要从概念和上市公司的结构入手，所以我们不能说他需要钱，所以我必须给他。

我常说资本市场的IPO环节，首先要避免IPO的VC化。不要以为你是高科技，但是你的高科技有很大的不确定性。你只是有点想法。怎么才能IPO？你可以找天使和VC、PE去，他们会去做，他们会孵化你，你成功了他们会有很高的溢价，不成功的投资会失败。

这种投资失败不能由资本市场IPO后的二级市场投资承担，所以不要使用VC。我们的VC趋势现在非常严重。他认为他很重要。他不一定需要区分它。

二是我现在急需资金。没有它，我可能两天后就关门了。这不是企业ICU的救命钱。如果你没有这笔钱，你就会死。死也没关系。中国社会有很多年轻人，他会不断创新，填补你的空白。因此，了解IPO是做什么是非常重要的。这涉及到功能和概念。不要认为功能概念只是一个简单而空洞的说法。它真的反映在我们的系统设计中。

为什么在中国资本市场排队上市？过去，在注册制度改革之前，有七八百个堰塞湖。后来，我们认为通过注册制度改革可以解决堰塞湖的问题。我们认为上市速度很慢。后来，注册制度试点后，每年有300或400家。这很快，现在有700或800家，可以看出，这与上市速度无关，因为这些排队的企业正在冒险。他们中的许多人不能满足上市的要求，不能满足投资和财务管理的要求。

因此，我认为我们应该深入思考为什么会有排队，为什么会有突破，为什么会有相当多的企业上市。三年后，禁售期一过，就开始减持。这里很难有长期主义。他通过制度套利让自己成为百亿富翁，不要认为百亿富翁值得我们崇拜，许多是通过制度套利，排队突破，突破，百亿企业通过减持卖壳等，突破不成功，拿回材料，明年申报，我们不能容忍这种事情。

因此，注册制度是有前提的。第一个是严厉的刑事法律。如果你想作弊，你将被处以破产的罚款。欺诈上市和虚假信息披露是扰乱市场的重大犯罪行为。安然事件，2001年，安然公司被罚破产，为其提供会计服务的五家会计师事务所之一也消失了。这是一项严厉的刑事法律，以威慑那些突破者、造假者和欺骗者。

现在惩罚太轻了，他拒绝了材料，然后他第二年又回来了。他认为成本太低了，所以成功的注册制度是非常重要的。另一个问题是让他们知道，作为一家上市公司，法律信息披露是不可违反的。这是一项法律责任，而不是选择性义务，中介机构的公平性也是注册制度成功的重要保证。

我认为我们在这三点上都有很大的差距。注册制度是中国资本市场改革的正确方向，但必须巩固其背后的基础和前提。从这个角度来看，我们要改革我们的市场。我觉得资本市场风险很大，信心严重缺失。连我自己都没想到宏观环境还算不错，增长率5.2%，我们的社会秩序也很好。资本市场怎么会达到今天的水平？本来说3000点保卫战，现在2800点拿不到。这个时候你解释不了。这是对它的认真、科学、客观、理性的分析。

因此，我们现在是当务之急。我们分为短期工作的重点和长期目标。我认为短期工作的重点是恢复市场的信心，阻止下行趋势。这是非常严重的。在治理这些问题方面，我们应该坚决、果断、勇气和创新。这比中小银行的破产要严重得多。

我常说我们这个时候放慢IPO也没什么不好。即使是一些待上市的企业，你也不能一年都放慢脚步。他们说慢是不合逻辑的。我不认为这是不合逻辑的。它的核心是稳定他目前的信心。就像一个生病的人一样，他在流血，他的创伤很严重。至于他的内伤，我们仍然有什么原因。让我们稍后谈谈。如果你先停止血液，你就无法停止血液。你研究他生病的原因是没有用的。

所以我经常说我们应该在这个时候止血，如何止血，暂停IPO，给人们期望和信心，我们真的需要新的力量来干预。说实话，中国证监会的主要功能是监管。你很难让他组织大型基金。虽然他也知道投资方面的改革非常重要，但投资方面是否会到来并不取决于他。在这个时候，我们必须考虑和总结我们的经验。20世纪80年代，日经指数终于达到新高。它终于止血了，这与它的模式有关。2021年，美国市场的四次熔断几乎引发了严重的金融危机。美联储可以说颠覆了教科书教育的一般运作模式。它坚定不移，信心非常坚定，必须维护市场稳定。因此，它投入了大量资金来稳定市场。现在美国的三个指数都达到了新高，所以目前新基金的干预非常重要。我认为央行应该干预，因为央行对金融体系的稳定负有最终责任。至于央行如何进入，这是可以研究的。

说实话，只要央行发出声音，市场就会立即稳定下来。只要美联储发出声音，它实际上不会花很多钱，市场就会稳定下来。有时仅仅依靠中国证监会真的不够。它是一个单一的监管机构。它要花多少钱？

因此，我认为在这个时候，我们应该从宏观的角度来看，我们应该稳定这个市场，停止血液，停止血液，然后分析它生病的原因，并对症下药。然后我们应该进行制度改革，包括正确理解IPO、正确理解注册制度、进一步完善减持制度、规范融资融券制度等，这些都是我们同时需要做的，但这些事情背后的制度是完善的，它解决了当前的问题。

所以短期止血政策和长期市场改革措施平行，真的我有时说我了解市场，在这个领域我不是外行，我知道秘密和结构化，必须让信心稳定，防止下降，我国应该高度重视，因为它是实现金融力量的重要载体，它不能发展，金融力量实现我认为是极其困难的，所以这是我的理解，好吧，谢谢大家。

（根据国家一级教授、中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求在中国新闻社2024年1月18日举行的“国家论坛：2024年会”现场演讲，本文首次推出新经济学家智库）。本文来源-经济转型研究