春节前后由于长假因素影响市场短期或仍有波动

　　摘要

　　目前，市场有一些有利条件，但积极因素的积累和投资者信心的修复可能仍需要加大政策响应：1）与历史数据和全球主要市场相比，a股市场估值水平明显较低，具有投资吸引力。沪深300前的市盈率仅为8.9x，股权风险溢价高于1倍标准差，股息率高于十年期国债收益率。2）以提高需求、稳定投资者信心为目标的政策正在逐步努力，包括货币政策开始转向、超预期存款准备金率下调、地方政府密集出台房地产监管政策、中国证监会优化保证金机制，缓解流动性压力、国有资产监督管理委员会有望将中央国有企业市场价值管理纳入评估体系等。

　　总体而言，当前市场估值、交易等情绪指标仍处于历史底部，投资者进入市场意愿弱，增量基金有限，但考虑到近期稳定增长、市场稳定、预期政策稳定，政策积极变化有助于解决短期流动性风险和投资者信心，后续市场仍有继续修复的势头。虽然春节前后由于长假因素影响市场短期或仍有波动，但不必对a股中期表现过于悲观。在配置层面，结合短期政策变化，注重受益领域，注重繁荣与红利资产攻防的结合。

　　正文

　　我们仍然需要加大政策来增强市场信心

　　市场回顾

　　指数回调，交易有所下降。本周制造业PMI数据显示，中国经济繁荣程度边际上有所改善，但国内需求仍然疲软；1月，美联储FOMC会议表示，鹰叠加非农就业数据超出预期。市场预计美国降息开盘时间将推迟。在内外环境的综合影响下，a股市场上周未能继续反弹。经过调整，上证综合指数每周下跌6.2%，周五盘中失去2700点，创下2020年3月以来的新低。交易方面，交易情绪低落，日均交易金额下降至7600亿元左右。自去年7月底以来，北向资金净流入约99亿元，连续两周再次出现净流入。在风格层面，沪深300偏大盘蓝筹股下跌4.6%，创业板指数和科技创新50指数分别下跌7.9%。、代表高股息风格的9.7%中证红利指数(0.000,0.00,0.00%)下跌1.5%。在行业层面，行业普遍下跌，银行、家用电器、煤炭等行业下跌相对较小；社会服务、计算机、轻工业制造等行业下跌较大。

　　市场展望

　　仍然需要加大政策来增强市场信心。本周，市场呈现出调整趋势。我们认为，一方面，宏观数据显示国内需求仍有继续修复的空间。统计局公布1月份PMI数据为49.2。虽然环比上升0.2个百分点，但仍徘徊在繁荣和枯燥线以下。1月份的房地产销售数据也反映出行业繁荣没有明显改善，投资者对政策努力的节奏和效果持观望态度。本周十年期国债收益率下降至2.4%，是2002年4月底以来的新低。宏观流动性宽松，也意味着投资者对中期经济的预期较弱。在海外，1月FOMC会议纪要和美国就业数据公布后，美联储3月份开始降息周期的概率下降，10年期美国债券收益率保持在4%以上。随着市场的不断调整，投资者进入市场的意愿不高，a股市场基金具有较强的周期属性，本周两个金融余额下降，重要股东补充股权质押担保公司数量边际上升，我们计算当前两个金融和股权质押压力仍在可控范围内，但需要处理和防止资本负反馈现象。

　　目前，市场有一些有利条件，但积极因素的积累和投资者信心的修复可能仍需要加大政策响应：1）与历史数据和全球主要市场相比，a股市场估值水平明显较低，具有投资吸引力。沪深300前的市盈率仅为8.9x，股权风险溢价高于标准差的1倍，股息率高于十年期国债收益率。2）以提高需求、稳定投资者信心为目标的政策正在逐步努力，包括货币政策开始转向、超预期存款准备金率下调、地方政府密集出台房地产监管政策、中国证监会优化保证金机制，缓解流动性压力、国有资产监督管理委员会有望将中央国有企业市场价值管理纳入评估体系等。

　　总体而言，当前市场估值、交易等情绪指标仍处于历史底部，投资者进入市场意愿弱，增量基金有限，但考虑到近期稳定增长、市场稳定、预期政策稳定，政策积极变化有助于解决短期流动性风险和投资者信心，后续市场仍有继续修复的势头。虽然春节前后由于长假因素影响市场短期或仍有波动，但不必对a股中期表现过于悲观。在配置层面，结合短期政策变化，注重受益领域，注重繁荣与红利资产攻防的结合。

　　近期关注以下进展：

　　1)1月份制造业PMI小幅回升，结束三连跌。1月，官方制造业PMI环比上升0.2个百分点至49.2，非制造业PMI环比上升0.3个百分点至50.7。从项目的角度来看，制造业的供需都有边际改善，但在节前赶工等因素的影响下，生产侧的表现明显强于需求侧；从行业角度来看，高科技制造业和消费品行业的边际改善幅度较大，基础设施行业淡季表现较弱[1]。

　　2）上海优化房地产政策。上海市发布《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海连续缴纳社会保险或个人所得税5年以上的非本市户籍居民可在外环以外（崇明区除外）购买一套住房[2]。继广州之后，重点一线城市的限购政策再次放松。

　　3)上市公司2023年业绩预测陆续发布。截至2月2日，a股上市公司2023年业绩预测披露率为52%，其中业绩良好的公司约占42%，预测公司利润同比增长8.5%。目前市场表现相对偏淡，业绩预测有所改善的行业和个股有望引起投资者的关注。

　　4)证监会调整证券借贷机制，暂停限售股证券借贷。1月28日，中国证监会发布文件[3]，进一步优化证券借贷机制，包括全面暂停限售股贷款，限制证券借贷效率。自1月29日和3月18日起实施了两项措施。本次证券借贷制度调整结合各部门近期对资本市场的积极发声和行动支持，有助于完善制度公平性，提振投资者信心[4]。

　　5)国家金融监督管理局规范了贷款管理。近日，国家金融监督管理局发布了《固定资产贷款管理办法》、《营运资本贷款管理办法》和《个人贷款管理办法》，自7月1日起生效。“三种方法”合理扩大了固定资产贷款和营运资本贷款的使用和范围，明确了贷款期限的要求，进一步加强了信贷风险控制[5]。

　　6)在海外，1月份美联储FOMC会议进一步明确停止加息，但表明3月份降息不是基准情况。第二天发布的非农就业数据比市场预期更有弹性，投资者对美联储3月份降息的预期进一步降温；2日，美国对叙利亚和伊拉克发动空袭[6]，地缘冲突风险升级。

　　行业建议

　　结合政策变化，注重受益领域，注重景气复苏与红利资产攻防结合。三个配置思路:1)受益于半导体、通信等TMT相关行业，国内产业政策支持和产业趋势明确。2)一些估值相对较低、行业繁荣边际复苏的高分红资产，如煤炭和石油石化，具有丰富的现金流和高分红优势。3)在温和复苏环境下率先实现供给侧清洁的行业，如性能弹性强的汽车零部件，以及出口链相关行业，外需改善，促进繁荣。