新船保持量价双升,看好公司顺周期启航

核心观点

事件：公司发布业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润27%～32亿元同比增长1471%～1762%。

●处置海工平台的业绩同比大幅增长

该公司预计2023年将回归母公司27年的净利润～32亿元(同比+1471%～1762%)扣除非归属母亲净利润-5～0亿元(去年同期-27.5亿元)。报告期业绩增长的主要原因是非货币性资产交换损益和收到政府补贴，非经常性损益约32亿元；同时，随着早期低价船舶订单的逐步清理，公司手持订单结构不断改善；围绕年度生产任务指标，加强生产控制，提高生产效率，营业收入同比增长。

●拐点已经显现，盈利能力预计将继续提高

公司Q4单季度预计将扣除归属于母公司的净利润-0.72～4.28亿元，取中位数1.78亿元，预计自2020年以来首次实现单季度扣非归母净利转正，拐点已明显。目前，新船价格普遍保持较高水平的上涨趋势。自22年7月以来，船用钢板价格（10mm）总体保持在5000元/吨以下，预计公司收入与成本之间的剪刀差将增加。随着未来高价值船舶的不断交付，盈利能力有望进一步释放。

●四大船厂在国内打造领先地位，规模优势明显

该公司是中国船舶集团核心军民产品主营上市公司，也是中国最大、技术最先进、产品结构最齐全的造船旗舰上市公司。公司拥有江南造船、外高桥造船、广州船舶国际、中国船舶澄西四大旗舰造船厂，包括造船业务（军队、人民）、船舶维修业务、海洋工程、机电设备等。公司造船总量常年居全国第一，是国内造船业的领导者。在造船、修船等方面具有明显的规模优势。造船量、手持订单量、新订单量均处于国内领先地位。

●新船保持量价双升，看好公司顺周期启航

目前，全球造船业仍处于高繁荣的上升阶段。订单方面，2023年新造船量(累计)4232万DWT(载重吨)同比增长11.8%；新订单量(累计)7120万DWT，同比增长56.4%；手持订单量1.39亿DWT，同比增长32%。在价格方面，新造船价格总体保持增长趋势。2024年1月初，克拉克森新造船价格指数攀升至180.36，同比增长10.8%，达到2008年12月以来船价指数最高值。在未来，我们认为该行业仍将保持稳中有增的趋势。在需求方面，船龄老化自然更新+新能源法规强制更新，促进船东持续订单；在供应方面，全球活跃船厂数量仍处于下行通道，短期内供需关系难以改变，预计船舶价格将保持上涨趋势。未来，新船订单预计将保持成交量和价格的双重上涨趋势，公司预计将受益匪浅。

●大订单陆续交付，加快高端转型步伐

公司全面深化结构调整，坚定切入“高、精、尖”高端船舶产品细分市场，进一步巩固和提升产业链整体竞争优势，形成产品多元化高质量发展格局，建设数字化产业绿色低碳化产品。目前，江南造船持有上汽安吉物流双燃料海洋汽车运输船8艘订单，自今年起陆续交付；1月16日，江南造船为SEASPAN公司建造的15500TEU集装箱船“MAERSKCINCINNATI交付号码；1月9日，埃里蒂斯外高桥造船是希腊ENESEL股份有限公司建造的11.4万吨阿芙拉型成品油船（ELYTIS）”号交付。公司继续收到订单和大订单，不断推动订单向中高端产品的转型升级。公司继续收到订单和大订单，不断推动订单向中高端产品的转型升级。高端船型带来高回报，预计未来将继续反映在公司报表中。

利润预测：全球造船业正处于大周期上升阶段，造船市场进一步集中在中国。作为中国造船龙头，公司有望充分受益，开辟长期发展空间。在高价订单交付期逐渐密集的背景下，公司的利润弹性有望得到验证。我们预测公司2023-2025年营业收入为649.76/780.97/973.83亿元，归母净利润为29.5/59.97/85.56亿元，对应PE为47.39/23.31/16.34X，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

01盈利预测

假设前提是我们预测公司未来三年的盈利能力：

1)造船业务:公司作为中国规模最大、技术最先进、产品结构最齐全的造船旗舰上市公司，有望深深受益于造船业大周期上行。预计2023-2025年这部分业务收入增长率分别为16%、20%、25%。

2)机电设备业务:公司机电设备主要包括风塔、液化天然气罐、浮船坞、环保、钢结构等业务。预计2023-2025年这部分业务收入增长率分别为20%、20%、20%。

3)其他主营业务:公司规模效应明显，这部分业务有望受益。预计2023-2025年这部分业务收入增长率分别为30%、30%、30%。

综上所述，我们预测公司2023-2025年营业收入为649.76/780.97/973.83亿元，收入增长率为9.1%/20.19%/24.7%，综合毛利率为14.06%/21.17%/24.78%。

02投资建议

全球造船业的繁荣继续上升，新订单总体保持了成交量和价格的双重上升趋势。作为中国最大、技术最先进、产品结构最完整的造船旗舰上市公司，预计将受益匪浅。我们预测公司2023-2025年营业收入为649.76/780.97/973.83亿元，归母净利润为29.5/59.97/85.56亿元，对应PE为47.39/23.31/16.34X。选择中国重工、中船防务、中国海防作为同样深入从事船舶行业的可比公司。考虑到公司在国内造船业的稳定领先地位，对公司进行了“推荐”评级。

【方正军工】