高纯石英砂仍是这项投资首要任务

「结论」

1. 这笔投资大概率获胜，目前确定性已经高于卷爸买入的时候。

2. 石英产品业务在半导体和光伏部分发展迅速，呈现出渗透性和集中度提高的双重优势。

3. 光源、光纤、光学行业体积过小，增量需求缓慢，能撑起10亿市值就好，作为安全边际忽略就好。

4. 高纯石英砂仍然是这项投资的首要任务。目前，对我来说还没有表现出足够的确定性，但卷爸爸决定继续跟踪。如果价格深跌，不排除他会继续上仓。

5. 没有足够的确定性，一个是3-5年后的模式，另一个是卷爸爸还有其他机会成本，目前的头寸都想要，有些还没有买够。

「石英制品」

1. 半导体业务突飞猛进。

全球半导体石英产品市场规模约占半导体行业总规模的0.5%，中国半导体市场规模占全球总规模的1/3。

2023年，半导体业务处于周期低点，行业预计24年为过渡期，25-27年将迎来强劲反弹。2023年行业低点，公司逆势而行，市场份额不断提升。

23年来，半导体行业规模下降7.06%，但公司在行业中的比例增加了40.7%。在巨大的对比下，公司目前占全球石英产品规模从1.23%增加到1.73%，半导体石英产品规模从1.89%增加到2.66%，国内比例从5.73%增加到8.07%。

由于芯片行业的重要性，这不是一个自由市场，颈部行为继续发生。不仅对中国，发达国家也互相警惕。在行业中，巨头主要集中在美国、日本、欧洲等发达国家，无论是上游原材料和辅助产品（石英矿源、高纯砂、石英产品），还是中游的设计、设备和制造。它们都被用作国家游戏的筹码。

从产品性能和成本的角度来看，石英股份具有固有的优势；从模式游戏的角度来看，全球买家需要更多的供应商来避免政治牺牲。这是石英股份快速发展面临的内部和外部环节，一旦这一趋势开始，在新供应商的比例达到预期的安全份额之前，不会轻易停止。

年度报告中的中介费从168万增加到503万，增加了三倍，这与公司正在迅速推进国内外企业认证相对应。在半导体应时产品领域，公司未来必将占据一席之地。假设半导体的全球规模没有迅速扩大，公司未来将占全球应时产品的10%，这是增长空间的六倍，相当于30亿的营业额和20亿的毛利润。若达到15%，则为9倍空间，对应45亿营业额和30亿毛利。

与其他行业相比，这只在林鸟有些不同，因为它的确定性很高。

(1)行业变化缓慢:芯片行业目前还没有新材料的颠覆性替代品。

（2）稳定的行业格局：这是由产品的商业逻辑决定的。高价值产品和低价配件造成的产品稳定性风险远远大于节约成本的收入。就像前阵子的雪球敲出来一样，傻瓜玩这个游戏的收入最高为15%，损失最大为100%。

因此，一旦玩家被认可进入圈子，企业就有足够大的壁垒，可以在不对销售进行更多资本投资的情况下持续稳定的收入。从公司的销售人员可以看出，只有33人。

这种模式，能为所有玩家提供有保障的利润，公司产品毛利67%。

(3)以消耗品为代表的优秀商业模式:石英制品是消耗品，保证了持续的市场需求，行业周期性影响相对较弱。

（4）国际多边地缘政治动荡要求国内外企业引进新的供应商。这是公司的历史性机遇，也是老美在展会上遇到石英股份的原因。

2. 光伏产品开拓新的市场空间。

公司在年度报告中描述了这部分业务：

TOPCon 电池、XBC 电池已成为光伏电池环节的主流过程，使对石英炉管和石英设备的需求也呈倍数增长。此外，该新工艺对石英材料的高质量要求，石英股份已成为主流电池设备制造商的指定原材料供应商。随着光伏产业的巨大发展，公司的光伏石英管、棒、板等石英产品正在迎来一轮快速增长。

数据游戏是爸爸的最爱。虽然年报没有单独披露，但光伏石英产品还是通过勾兑找到了新的增长空间。

2021年前，公司光伏业务中的非砂收入约为多晶石英坩埚收入，石英产品约为0；2022年起飞0.79亿元；2023年，光伏石英产品收入迅速达到4.1亿元。随着未来P转向N和BC电池，硬生生创造了一个新的市场，也是耗材。在钙钛矿到来之前，有些人赚了钱。

「高纯石英砂」

如果说石英产品的高确定性增长是公司的两只鸟，那么高纯石英砂就是公司的一只鸟。这项投资的困难不在于林鸟，而在于手鸟是否真的在手。用巴菲特的话说，我仍然不明白，但贝叶斯的天秤座逐渐转向了胜利的一面。

卷爸爸的购买成本约为88元，这就是为什么他在购买后迅速下跌30%，但我没有增加头寸。从这份年度报告中获得的信息仍然不足以让我大幅增加头寸，但鉴于股息唾液和贝叶斯信息分析，卷爸爸不会出售，除非短期增长太大。

到处都是黄金的时候，切换的选择真的很难。

1. 分红方案是检测公司壁垒的方法之一

3月17日凌晨1点，这篇文章记录在我的笔记里。估计我永远不会忘记，会有回响。因为之前和群友讨论过中远海控，卷爸对航运的商业模式有点了解，因为他的专业和工作。如果他知道这样一个周期性的行业，即使他在某一年赶上了暴利，他也不会大额分红。按照行业的说法，如果他赚了一年，他将不得不在接下来的10年内支付，否则他可能看不到第11年的太阳。

那么，如果石英的高纯砂也是如此，难道他不敢大额分红，所以他应该留下足够的后手。今年，公司每股分红7元，转让5股，对应当前价格股息率8.43%，对应购买成本股息8%，分红率50%。你知道，21年和22年的股息率是14%和30%。

此外，公司后续投资的资金也取消了原本要发行的可转换债券，需要自己投资。如果他们对未来收入的可持续性没有信心，他们就不敢这样做。

再过几年，完成投资高峰，未来可能会继续扩大股息。这是一种可以成为自己买家的商业模式。

2. 公司已决定切入内层砂市场

高纯石英砂的核心是内砂。在相似的成本下，价格是中层的2.5倍，外层的3.7倍。内砂是收入和利润的核心来源。

23年，公司高纯砂平均销售价格为19.66万/吨，成本为1.14万/吨，利润为18.52万/吨，毛利率为94.22%。根据44/18/12万的网站零售数据，如果没有内砂，平均价格必须低于18万，而长期协会的平均价格必须低于零售。因此，公司必须有内砂的应用，这是个好消息。

根据公司的业绩交流会，21年内层砂占10%，22年内层砂占30%，23年内层砂占50%。

结合年度报告中59.1亿的销售额和3万吨的销售额，在模拟长协价和零售价格、内外各种比例的情况下，再加上23年硅片的实际产量和内砂的消耗，估计内砂的销售比例应超过30%，即2023年内砂的销售额应超过1万吨。

3. 国内没有对手，国外也不会降价。

正如我之前所说，内层砂的定价权在国外。

虽然整个行业预计在24年6月实施60万吨，预计在24年底实施100万吨产能，结合国内顶级公司信息发布，应该没有玩家可以稳定的批量进入内砂市场，也就是说，国内企业，内层仍没有竞争对手，中层有少数玩家，外层很容易被取代。

对于UNIMIN和TQC来说，2018年内层砂的价格分别是4万/吨和3万/吨。目前60万的价格按2万/吨的成本计算，需要29倍的产量来弥补降价到4万/吨的空缺。这样的产量是两个矿山根本没有条件实施的，所以只要内层有缺口，国外就不可能大幅降价。它仍然是寡头垄断的模式。

结合24年光伏装机需求预测，会有周期性波动，但全球增长方向没有改变，公司24年甚至25年的业绩无忧，将继续结合第一篇石英文章中的游戏，继续减少PE，提供拒绝的空间保护。

4. 第四季度的表现如何？

23年扩产后，公司仅生产4.1万吨，未达到生产水平，自用4200吨，较21年前大幅下降，库存9200吨，较23年大幅上升7000吨。

高纯砂价格在22年内翻了一番，公司自用价格下降了45%，23年上升了4倍。自用价格继续下降，这表明公司的产能在市场上销售更高，公司需求可以在市场上购买相对低端的砂。

公司宁愿囤积库存也不愿自用，这表明公司对未来市场持乐观态度。业内玩家比我们更了解这个行业。巴菲特从未指导过他的首席执行官应该如何工作。

9000吨库存，减去2000吨剩余，按平均价格13.76亿，加上第四季度12.84亿恢复26.6亿，所以第四季度不卖，原因很简单，市场高，上升空间有限，短期下游工厂库存充足，可以观望游戏，是一个有利的决定。

最近，欧晶科技不得不日复一日地锁定UNIMIN砂，这也证明了高纯砂在2-3年内永远不会像锂矿一样暴跌。这需要2024年Q3季度报告来证明证伪我的观点。当时，如果股价还没有上涨，那可能是我上仓的时候了。

另外，剩下的两种可能性，一种是没有扩大产量；二是主动控制低端产品产量，专注于内中砂，这两种都不是坏消息。

5. 净化技术真的没有障碍吗？

2023年高纯石英砂的普及，使得抢矿成为一种热潮。当然，在这个过程中，更多的事情失去了所有的钱。例如，起初，中国奇春脉石英只有400/吨，飙升至6000元吨。最后，它被证伪，无法生产高纯砂。

公司发货成本计量采用月末加权平均法，避免了先进先出法对产品成本的失真。2023年吨成本1.14万元，只涨了30%。在矿源如此短缺的情况下，可以保持这样的水平，说明公司掌握矿源的能力，也证明净化技术还是有一定障碍的。

「未来跟踪点」

短期看：

1. 产量和成本是需要继续跟踪的问题。

24H1跟踪生产情况。毕竟，公司的生产能力在23年内还没有完全达到生产水平。无论是积极控制还是受到一些外部因素的限制，我们都需要继续了解和分析未来会发生什么。

2. 硅片产量。

硅片的产量直接决定了高纯石英砂的消耗量，是短期利润的催化剂。

中期看：

1. Unimin的扩产节奏：这将导致中期供需平衡配置，从而影响当时节点的市场竞争、供需和价格。

2. 钙钛矿技术的替代虽然不是中短期问题，但毕竟可能会大大降低对高纯砂的需求。当然，如果能维持5年的高纯砂需求，公司会赚回目前的市值，白送半导体石英产品的企业。

来自:卷爸书房