紫金矿业2024年年报解读

2024年年报解读3月23日，紫金矿业公布年报，2023年归母净利润211.2亿元，同比增长5.38%，每股收益0.8元，23年计划10派2元，中期分红0.05元/股，总分红0.25元/股，分红率刚刚超过30%。虽然年度报告的净利润没有达到许多人的利润目标，但从矿产资源储存和年产量完成以及2024年产量指导计划来看，仍然令人鼓舞：2023年生产矿产铜101万吨、矿产金68吨、矿产锌（铅）47万吨、矿产银412吨、当量碳酸锂0.29万吨，矿产钼0.81万吨；计划2024年生产矿产铜 111 矿产金73.5万吨 吨、锌(铅)47 矿产银420吨，当量碳酸锂 2.5 2025年计划生产1万吨矿产钼0.9万吨矿产铜 矿产金117万吨 90 锌(铅)48吨 矿产银450吨，当量碳酸锂 矿产钼1.6万吨，矿产钼12万吨。2023年，除波格拉金矿未能预期恢复生产导致矿产金产量未达到年初指引外，其他矿产产品已达到或超过年初指引。2024-2025年年度年度报告显示，未来两年国内紫金矿产量增长仍非常确定。让我们谈谈我对紫金矿业2023年年报的个人看法：1、公司2023年净利润低于预期的主要原因：1、公司矿产销售成本全面上升，导致除矿产银外的金、铜、铅、锌、铁矿等主要产品毛利率全面下降。矿产锌受产品降价和加工成本上升的影响，毛利率减半。公司解释说，成本上升是由于人民币汇率贬值、所选品位下降、燃料、电力成本和生产配件价格上涨、剥离运输距离增加、低品位矿山产量增加和平均成本上升等原因。值得注意的是，卡莫阿铜矿成本不计入公司年报成本核算。根据年报披露的公司投资收益数据，卡莫阿2023年生产矿铜39.4万吨，低于年初计划的42.3万吨，比2022年的33.3万吨增长18%。但公司2023年获得的投资收益为19.05亿元，仅比2022年的17.55亿元增长8.5%。显然，卡莫阿的净利润远低于产量增长，预计成本上升更快，而公司在玉龙铜矿的投资收益却从2022年的7.85亿元下降到7.25亿元，下降了7.64%，与略有上涨的铜价形成对比。估计玉龙铜矿和卡莫阿铜矿都遇到了原矿入选品位下降的问题。另一方面，能源和劳动力成本的上升导致矿产品后端成本的快速上升，公司矿山生产的电积铜和电积铜成本的快速上升导致毛利率急剧下降甚至减半。另一方面，能源和劳动力成本的上升导致了矿产后端成本的快速上升。公司矿山生产的电积铜和电积铜成本的快速上升导致毛利率急剧下降甚至减半。未来，这一领域是否会成为不可逆转的刚性成本也值得投资者关注。毕竟，卡莫阿铜矿仍在迅速扩大45万吨冶炼铜产能。我记得中国西部有一家大型铅锌冶炼公司。如果公司的锌精矿不直接冶炼，可以赚10亿元。如果送到自己的炼油厂冶炼，利润会立即减少到6亿元，送到炉子里不到4亿元。这种情况在铜冶炼的未来也不会令人惊讶。

2、公司资源并购和矿山工程建设的资本支出大大提高了财务成本。2023年，公司财务费用增加13.6亿元，增加71%。根据公司报表的相关披露，该数据仍出现在收取联营公司卡莫阿16.5亿元资金占用利息的基础上。虽然公司经营现金流369亿元，但公司货币资金减少18亿元，2023年长期贷款增加87亿元。虽然公司2023年的资产负债率保持在59%的水平，但仍略高于2022年，说明公司的资金压力不小。许多矿山都是跨国管理模式，管理成本自然容易上升。

2、虽然公司2023年的净利润跟不上产量和市场价格的增长，但缺陷并没有掩盖。紫金矿业可见的未来仍不会改变为成长型矿业公司的本质。就像我过去评价的公司护城河一样，其他公司无法复制的门槛主要体现在以下三个方面:(1)、依靠公司优秀的地质找矿能力，公司具有低成本、快速增加资源储存的能力。由于地质矿业核心团队的准确指导，一方面，公司近年来收购矿山没有预期，相反，收购项目成本低于市场，收购后，铜锂矿山资源储备进一步收购后，世界级矿山频繁出现。另一方面，公司自有矿山探矿增储成绩显著，自主探矿发现的资源成本较低。公司非常重视地质勘探的科研团队。以地质勘探总院、中色紫金、西南地质勘探为主体的紫金地质勘探体系不断完善，“储量承包”和“成果共享”的模拟市场激励效果显著，全球地质勘探技术团队不断壮大。欧洲塞尔维亚、非洲坦桑尼亚、大洋洲澳大利亚等海外平台继续运营全球风险勘探投资业务。矿产资源战略选区取得新突破，重点成矿区综合建设初步完成 GIS 覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿的数据库 采矿规律、采矿预测和靶区优化研究。（二）、优秀的运营管理能力和相关技术储备，公司低成本运营低品位矿山。“科技创造紫金”是一家公司 30 年度发展历程生动写照，公司综合回收利用地质勘探评价、开采技术、低品位难选冶金资源 环境保护具有行业领先的技术优势和丰富的实践经验，建立了“矿石流五环”矿业工程管理模式，建立了完整的“土地、采矿、选择、冶炼、环”技术体系，形成了独立技术和工程能力的整个环节，以系统工程和经济矿业为指导，指导项目建设和运营，投资和运营 在成本控制方面形成了明显的竞争优势，成功开辟了绿色高效的资源发展新道路，形成了矿业工程的全球竞争力。公司拥有国家重点实验室“低品位难处理黄金资源综合利用”，紫金山铜金矿“高硫铜比金铜矿多维耦合选矿关键技术研发与综合应用” 2023 中国有色金属工业科技年度一等奖，威斯特铜业《高寒露天矿山大型滑坡防治与协同开采技术》、巨龙 铜业《高寒高海拔地下转露天矿安全绿色开采技术研究与工程示范》、乌后紫金“特大型低品位金属矿多固废规模化膏体” 填充技术与应用等项目获二等奖。

（三）、公司具有高水平矿山选择工程建设能力的团队，可以有效实施公司矿山开发的战略和实施，确保公司主要矿山工程的质量和数量，甚至超过计划完成和生产，实现预期的经济效益。公司重视矿山建设和信息化 建立自营的矿山设计、施工和监理 形成自动化、智能化的施工队伍 矿建团反应迅速，高度融合 团队，帮助矿山项目高水平、高速建设。可以说，自紫金矿业开始海外扩张以来，投资者批评了多年来没有哪个矿山项目，看到了资本速度、紫金质量和效率。公司坚持“一企一策”的发展，优化建设方案，控制投资成本，缩短建设周期，突出生产经营成本的竞争优势。这些因素确保了紫金矿业的资源和年产量的持续增长。紫金矿业是矿业中一家罕见的矿业快速增长企业。

三、公司目前具体资源和矿产能力:目前公司拥有刚果(金)卡莫阿三大世界级铜矿资产 - 卡库拉铜矿，塞尔维亚丘卢 - 佩吉铜金矿和博尔铜矿，西藏巨龙铜矿 新收购的西藏朱诺铜矿和蒙古哈马戈泰铜金矿有序推进。阿根廷 3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿 项目一期进展顺利，应邀领导世界级马诺诺锂矿东北部勘探开发。“两湖两矿”锂板块发展势头强劲，将在五年内推动公司发展 晋升为世界上最重要的锂生产企业之一。加快世界级安徽省金寨钼矿工程前期工作，建设世界上最大的钼生产矿山。公司拥有苏里南罗斯贝尔金矿和哥伦比亚武里蒂卡金矿 等待一批世界级的黄金资产；巴布亚新几内亚波格拉金矿是世界十大金矿之一，已经恢复生产；再加上一批中型金矿的建设，公司的黄金产量将继续快速增长。紫金矿业资源基础雄厚，紫金矿业拥有一批世界级的铜、金、锂、钼矿产资产，目前拥有权益资源：铜约 7,500 万吨，黄金 3,000 超过吨、锌(铅) 1,000 万吨、银约 1.5 当量碳酸锂超过1万吨 1,300 万吨。丘卡卢，塞尔维亚 - 下部佩吉铜(金)矿 2023年矿带及博尔铜矿技改扩建项目 年 联合晋升为欧洲第二大矿产铜企业；2025年 一般来说，铜矿有望形成 30 万吨 / 年产能；刚果(金)卡莫阿铜矿三期预选项目； 计 2024 年度第二季度建成投产，届时年产 能将提升至 60 铜吨以上；年产量 50 万 吨阳极铜冶炼厂计划 2024 建于年第四季度 项目将继续研究和推进新的扩建计划；西藏巨龙二期改扩建项目已获得相关部门 经批准，产后年矿石总量将超过 过 1 1亿吨，年矿产铜将达到 30-35 万吨，预计将成为本世纪全球最大的国内选择 投产的单体铜矿规模最大；西藏朱诺铜矿规划建成年矿产铜 9.9 万 吨矿山；多宝山铜矿Ⅱ建成号矿体采矿工程 预计产后整体年产能将上升 12 万吨。苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程建成 年矿产金有望在产后形成 10 产能；巴新波格拉金矿恢复生产后年平均矿产； 金将达到 21 吨属于公司权益年黄金产品 量约 5 陇南紫金金山金矿 2,000 吨 / 日采选工 进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿设计先开采后开采，露 产后年平均产金约为 3.3 吨、地采建 产后年均产金约为 2.4 吨；海域金矿建成后预期产金约； 15-20 吨 / 2000年，该公司预计将被提升为中国最大的黄金矿山，并持有海洋金矿的实际权益 44%(含招金矿业20%) 权益)公司至 2025 预计年度量碳酸锂总产能将达到预期 到 12-15 万吨，未来五年，我们将努力建设全球 最重要的锂制造商之一。西藏拉果错盐湖完成产后预期形成 成 4-5 万吨 / 年氢氧化锂产能；湖南湘源硬岩锂多金属矿 500 万吨采 项目完成后，预计将形成合同 3 万吨/年当量碳酸锂产能；阿根廷 3Q 锂盐湖全面建成，达到产后预期 形成 4-6 万吨/年碳酸锂产能；应邀领导刚果(金)马诺诺诺世界级锂矿 东北部锂矿勘探开发。“两湖两矿”锂板块发展势头强劲，将在五年内推动公司发展 晋升为世界上最重要的锂生产企业之一。“两湖两矿”锂板块发展势头强劲，将在五年内助推公司 晋升为世界上最重要的锂生产企业之一。加快安徽省金寨钼矿项目前期工作，将建设世界上最大的钼矿。紫金矿业勘探、投资并购、开发运营成本控制能力显著。公司 50% 上述铜、金资源及 90% 以上锌(铅)资源为自 获得主勘探，单位勘探成本明显低于全球同行。依托系统工程、矿业经济思维和专业分析决策能力，及时实施低成本逆周 期并购；2020 自200年以来，资源平均并购成本约为铜 50 美元 / 吨、黄金约 70 美元 / 盎司明显低于全球同行同期铜 200 美元 / 吨、黄金 80 美元 / 盎司平均并购水平。铜 C1 成本和黄金 AISC 所有的成本都位于世界前列 20% 分位。未来 3-5 预计年内现有项目新增产能将超过 50 1万吨；公司在中亚、南美洲、大洋洲和中国形成了一批主要的黄金矿山，促进了黄金产量的逐年增长；公司强势布局锂等新能源矿山，形成了“两个” 锂资产布局为湖两矿，拥有世界上储量最大的单体钼矿。面对未来，顶级资源和产能配置将帮助公司快速攀升产量，达到高水平 再进阶。截至 2023 年 12 月 31 日，公司拥有资源量(权益法)进行探明、控制和推断：铜 7,455.65 万吨、金 2,997.53 1.067.77吨锌(铅) 万吨、银 14,739.29 1、346.59吨锂资源(当量碳酸锂) 万吨；公司自主地质勘探具有行业竞争优势，单位勘察成本远低于全球行业平均水平。以现有矿山就矿为重点，积极布局 局绿地、棕地矿产战略选区，实施风险勘探投资业务，自主勘探超过 50% 黄金和铜资源超过黄金和铜资源 90% 锌(铅)资源。报告期内，公司投资股权地勘资金 3.79 1亿元探索、控制和推断新的股权资源：黄金 82.41 吨、铜 264.70 锌(铅)72.29万吨 万吨、钨 1.61 万吨、钼 6.44 万吨、银 650.32 吨，当量碳酸锂 101.44 万吨。丘卡卢 - 佩吉铜金矿及博 尔 JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜(钴)矿 盐湖锂矿、铜山铜矿、巨龙铜矿、义兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重大进展。旗舰矿山 塞尔维亚：丘卡卢 - 佩吉铜金矿，博尔铜矿 该公司在塞尔维亚持有丘卡卢 - 佩吉铜金矿，博尔铜矿两宗世界级铜矿山，总资源量铜约 3,083 万吨、金 827 吨，2023 矿产铜年合计实现 23.89 万吨，成为欧洲第二大矿产铜企业；矿产金 6.94 吨。2024 年度计划合计矿产铜 26.7 万吨、金 7.1 吨。2024 矿产铜年总计划 26.7 万吨、金 7.1 吨。丘卡卢 - 佩吉下矿区采用自然崩塌法大规模开发，完成预可研设计，加快许可证办理；博尔铜矿 JM 矿填充 法律变更加快了法律采矿的崩溃；直到 2025 年，塞尔维亚洲两大铜矿将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到 30 万吨 / 年。刚果（金）：卡莫阿铜矿、科卢韦齐铜(钴)矿 卡 莫 阿 铜 矿 资 源 量 约 4,266 万 吨；2023 年 矿 产 铜 39.4 万 吨（100% 权 益），2024 年 计 划 矿 产 铜 50.7 万 吨（100% 权 益）；项 目 一、二 期 联 合 改 扩 能 于 2023 年 第 一 季 度 建 成 投 产，年 产 能 达 到 45 万 吨；三 期 采 选 工 程 预 计 于 2024 年 第 二 季 度 建 成 投 产，年 矿 石 处 理 总 量 达 到 1,420 万 吨，届 时 产 能 将 提 升 至 60 万 吨 铜 以 上；年 产 50 万 吨 阳 极 铜 冶 炼 厂 计 划 于 2024 年 第 四 季 度 建 成 投 产；公 司 还 在 研 究 新 的 扩 产 建 设 计 划。铜(钴)科卢韦齐铜矿资源量 251 万吨、钴 3.80 2023年稳定运行多年，万吨 年矿产铜 12.7 万吨、钴 2,306 吨，2024 年计划矿产铜 12.8 万吨、钴 2,305 吨。西藏:巨龙铜矿、朱诺铜矿、玉龙铜矿、谢通门铜矿 公司在中国西藏拥有巨龙铜矿、朱诺铜矿、玉龙铜矿、谢通门铜金矿和紫龙矿业投资平台；西藏是公司在中国的重要资本 源头储备和投资开发区。巨龙铜业(含巨龙铜矿和知不拉铜矿)拥有资源铜 1,927 万吨、银 1.06 万吨、钼 120 万吨；2023 年矿产铜 15.44 万吨、钼 5,596 吨、金 633 千克、银 105.7 吨；2024 年计划矿产铜 16.6 一万吨；项目二期改扩建工程经有关部门批准，2024 年度将全面开工建设，规划 2025 年底竣工投产，达产后年矿石总量将超过 1 1亿吨，年矿产铜将达到 30-35 万吨将成为本世纪世界上最大、最大的单一铜矿；如果项目获得批准，项目将进一步规划第三阶段项目 准确的，最终可以实现年采矿的矿石量 2 亿吨规模，成为世界上最大、品位最低、海拔最高的铜矿。朱诺铜矿资源量约为铜 294 万吨；规划建成后，年度选择规模为 2,400 矿产铜万吨 9.9 铜矿1万吨。朱诺铜矿资源量约为铜 294 万吨；规划建成后，年度选择规模为 2,400 矿产铜万吨 9.9 万吨铜矿。玉龙铜矿是中国第二大单体铜矿，公司是项目的第二大股东 450 万吨 / 年改扩建工程于 2023 年 11 每月竣工投产，矿产铜产量将上升至 15 万吨。谢通门铜金矿正在加快前期工作。紫龙矿业持有并长期跟踪一些潜在项目。早期骨干铜矿：紫金山铜矿，多宝山铜矿，阿舍勒铜矿 紫金山铜矿、多宝山铜矿、阿舍勒铜矿仍是国内骨干铜矿，运营成熟，管理效率高，成本低；其中，多宝山铜矿Ⅱ 号矿体采矿项目正在加快，计划正在加快。 2024 年二试生产；正在推进紫金山周边罗卜岭斑岩铜矿的采矿研究，力争尽快立项 开工建设，紫金山及周边地区正在开展新一轮地质开采工作。公司坚持战略矿产资源优先和矿业 以发展战略为主导，预计未来五年将成为全国性的发展战略 锂、钼、银是球最重要的制造商。

公司2023年具体产品毛利贡献情况：报告期内，铜业务毛利占集团毛利 47.19%。黄金业务毛利占集团毛利润 25.35%。银、铁、钼、钨、钴、硫酸等毛利占集团毛利 24.08%。2023年，含卡莫阿、玉龙权益铜、招金权益金的矿产品销售额约910亿元，2022年770亿元增长18%。5.2024年矿产品收入预期及未来风险点:(1)、个人预计2024年公司矿产品收入(同口径)将达到1100亿元。按照今年净利润率略高的水平，母公司净利润的预期目标为270-290亿元。

(二)风险点:1、随着卡莫阿等国外矿山跨国矿山运营管理难度大，能源价格保持高位，成本持续上涨吞噬了利润率。2、由于当地居民和政府的原因，全球资源民族主义的兴起需要防范海外大矿山停产减产的风险。今年紫金矿业年报全面停止发布其矿山具体净利润业绩公告，估计正在考虑避免相关风险。3、锂资源开发受锂矿市场价格影响，投产放缓，影响板块业绩释放。

4、期待公司保持“坚持以战略矿产资源为主导、以矿业为主导的发展战略”的战略集中。未来，不应过多干预多元化管理、产业链中下游甚至材料方向，继续保持纯矿业公司的作用。毕竟，在滞胀经济时代，在生产数据的顶级方向，未来的利润率可能会更倾向于上游，下游越多，利润率越小。2023年，矿山电积铜和电解铜毛利率迅速下降是一个很好的示范。风物长，要看量。我相信紫金矿业的发展还有很长的路要走，但现在公司规模大了。在此基础上，确实很难期待高速增长。相信未来公司股价的持续上涨，估计更多的是依赖铜金市场价格的情绪驱动。

注：本文仅记录我的投资思维过程，不为相关行业公司提供投资建议或指导，并对相应的操作风险负责！这篇文章来自——生活是一种体验