经济增长率和股市表现之间的关系

核心观点：

1、现在的资本市场是极端的风险规避，把估值压到了这么低的水平。

目前，中国股市的估值水平是日本泡沫崩盘20多年后的最低估值水平。

我们的利润不会明显负增长。只要利润波动不大，即使估值不增加六七倍，静态回报率也会超过10%。

2、事实上，经济正在质疑中前进。虽然房地产压力仍然存在，但新房销售额已经大幅下降，消费也有与房地产脱钩的迹象，出口仍然非常有弹性。3、就目前的市场而言，首先，估值较低...

2013年至2014年上市时，大家对上述互联网企业极为乐观，对传统资源公司极为鄙视。从后来的股价来看，一个下跌了22%，另一个上涨了10倍。当大家都认为事情已经顺理成章，板上钉钉的时候，变化可能就在酝酿之中。 4、目前的情况是，大多数人很容易被宏观主流叙事所吸引。然而，随着时间的推移，这种叙事逻辑往往不那么准确。

上周末，瑞源基金创始人陈光明在2024年上海交通大学校友投资年会上就“价值投资”发表主题演讲。

瑞源基金管理有限公司创始人陈光明，证券从业20多年，坚定的价值投资实践者，选股工匠。陈光明很少公开露面。去年3月，他还在上海交通大学校友会上表示，10年后，价值投资仍然可行。在今年的校友会上，陈光明表示，面对市场的不确定性，他仍然坚定地投资于价值。他认为，目前的a股市场环境已经显著改善。对于中国目前甚至未来面临的挑战，股市的低估在很大程度上反映了这一预期，特别是在以海外投资者为主导的香港市场。随着时间的推移，价值规律会慢慢起作用。从全世界的角度来看，价值投资者所占的比例并不高。关于如何实践价值投资，陈光明表示，一是牢记估值；二是陪伴优秀企业；第三，感受周期；第四，不预测市场。

以下是投资作业本课程的代表（ID：touzizuoyeben）与大家分享整理的精髓：

国内市场波动较大，融资市场的特点大于投资市场

目前，国内市场仍相对缺乏长期资金，引入长期资金还有很长的路要走。市场不确定性很大。企业的内在价值很容易改变，所以更容易犯错误。股权文化相对不足，实现价值的保护手段相对较少。

此外，国内市场波动较大，不仅与投资者结构有关，而且由于国内市场融资市场的特点大于投资市场。相比之下，海外市场的股息和回购金额较大，国内形势明显改善。此外，更明显的经济基本面周期和政策周期也是国内市场波动较大的原因之一。

宏观主流叙事可能不准确。日美股市的表现一般比经济表现好

目前，大多数人很容易被宏观主流叙事所吸引。然而，随着时间的推移，这种叙事逻辑往往不那么准确。

以日本为例，人们经常对日本感到悲观。从股市来看，1990年至2008年，日本股市从3.8万点跌至7000点，主要是估值从50倍跌至10倍。2008年至2024年的上涨主要是由于估值翻了一番。在“安倍经济学”的刺激下，上市公司利润增长超过1倍，股息率达到1.8%。

事实上，中国股市目前的估值水平是日本泡沫崩盘20多年后的最低估值水平。我们的利润不会明显负增长。只要利润波动不大，即使估值不增加六七倍，静态回报率也会超过10%。当然，这是基于良好的治理结构，不乱花钱。

我们来谈谈经济增长率和股市表现之间的关系。经济增长和股市表现不一样。即使是像美国这样的成熟市场，从2009年到现在，GDP实际年增长1.5%，标准普尔500指数年增长12.2%，股息率接近2%。股市表现优于经济表现。

当然，从20世纪60年代到70年代和80年代初，美国的GDP增长明显高于现在，但1966年股市开始下跌，直到20世纪80年代才达到新高，14年没有上涨。所以不要被一些所谓的宏观主题叙事所吸引，然后相信它。

随着时间的推移，资本市场极度规避风险，价值投资将发挥作用

目前，人们对未来的期望并不高，他们倾向于规避风险。市场上三年期、五年期固定存款的热销和三年、五十年期国债收益率的快速下降都反映了这种悲观的预期。

假如从周期变化的角度来看，目前的资本市场是极端的风险规避，将估值压到如此低的水平。

事实上，经济正在质疑中前进。虽然房地产压力仍然存在，但新房销售额已经大幅下降，消费也有与房地产脱钩的迹象，出口仍然很有弹性。

总之，股市的低估在很大程度上反映了中国目前乃至未来面临的挑战，尤其是在以海外投资者为主导的香港市场。 目前，中国海外资产的低估值也明显受到中美关系的影响。然而，随着中国公司增加回馈股东的计划，公司本身已成为其股票的最大买家。随着时间的推移，价值投资的规律将逐渐发挥作用。

目前a股市场的四大特点

就目前的市场而言，首先，估值较低。例如，从2013年到2023年，一家互联网公司的收入从500亿增长到近万亿，增长了20倍，股价下跌了22%，PS下跌了96%，直接从超级成长股的明星变成了深度价值股。

有一个笑话被广泛传播：从2013年到2014年上市，每个人都对上述互联网企业非常乐观，对传统资源公司非常鄙视。从后来的股价来看，一个下跌了22%，另一个上涨了10倍。上述例子也从侧面解释说，当每个人都认为事情是合乎逻辑和肯定的时候，变化可能正在酝酿之中。

二是回报来源的变化。过去主要是增长（g），但是ROE有上限，恶性竞争明显；现在主要是PE的倒数。如果估值是六七倍，理论上的收益有两位数，即使不考虑增长。

第三，投资环境比以前好，更注重股东回报，包括政策支持和各种因素。当然，还有机会再投资。

第四，价值投资的竞争依然不激烈，因为改变投资者结构，引入长期资金还有很长的路要走，所以真正做价值投资的人还有空间。

“不预测市场”，践行价值投资四条

价值投资是基于长期观察。经过评估，如果价格明显低于企业的内在价值，就会买入，反之亦然。出发点是赚取企业的自由现金流。

一个简单的测试是，如果你在五年或更长时间内不交易，你是否会买入一家公司的股票。如果你不能通过这个测试，很可能不是那么纯粹的价值投资，当然，我并不反对那些基于平均回报的投资方法。

更容易混淆的是，基于基本面的趋势投资可以通过宏观和微观分析来判断基本面的变化趋势，在基本面好的时候买入，在基本面坏的时候卖出。

例如，在2022年的一只资源股中，当时市场上的许多投资者根据油价下跌的判断出售了该公司，这与基本趋势投资的原则非常一致，但这种投资操作不应该被归类为价值投资的一部分。因为如果基于其内部自由现金流分析，当时的股价仍在山坡上，甚至在山脚下。

关于如何实践价值投资，首先，记住估值，便宜是困难的事实。这里的估值不是指静态估值，而是企业未来的自由现金流；第二，陪伴优秀企业。优秀的企业可以创造长期的价值；第三，感觉周期；第四，不要预测市场。来自投资运营书的Pro