夫妻同心，利断金。
药圈“夫妻档”创业数不胜数。与白手起家相比，其他创业模式无法企及“夫妻档”(家庭)合作的相互支持和补充，具有先天优势。
比如全球CRO龙头药明康德，就是赵宁和李革夫妇创立的，坚持“让世界上没有难治的药，难治的病”的愿景。
再比如孙飘扬与钟慧娟携手执掌的恒瑞医药与翰森制药、蒋仁生与廖晓明的智飞生物等等。
我们今天要分析的企业康辰药业，也是由刘建华和王锡娟共同创办的，颇有意思。
康辰制药公司是一家创新型制药公司，于2018年8月在上海证券交易所上市。其主要销售产品为手术止血药物“苏玲”（注射尖吻毒蛇血凝酶），骨质疏松治疗药物“密封利息”。
其中，苏灵是一种高纯度、单组分血凝酶的临床止血药物。它是目前国内血凝酶制剂市场上唯一的国家创新药物。它的上市打破了20多年来垄断中国市场的成分止血药格局。
苏灵在2012年血凝酶市场排名第一，此后长期保持，现阶段市场份额近一半。
2020年康辰药业从诺华并购，是FDA批准的降钙素类药物，也是我国唯一批准防止急性、进行性骨流失的药物。
合理地说，拥有如此强大产品的康辰药业绩应该是光明的。
然而，受医疗保险谈判和口罩因素的影响，该公司近年来的表现低于预期。2020-2022年，康辰药业收入仅略有增长，扣除非净利润逐年下降。
但从目前的财务、经营状况来看，康辰药业却散发出新的活力。
业绩回暖
数据显示，2023年前三季度，公司业绩改变，收入7.2亿元，同比增长22.46%；扣除1.38亿非净利润，同比增长146.74%。
盈利能力，盈利质量提高
近三年来，公司利润率不断下降，毛利率和净利率下降，呈下降趋势。
除了上述医疗保险谈判和口罩因素外，盈利能力的下降还有产品收入比例增加的原因（毛利率低于苏玲）。
直到2023年，随着坏消息的逐步实施和成本控制能力的提高(2023年Q1-3公司期间费率约65%，较去年同期下降5个百分点以上)，康辰药业的盈利能力才有所恢复。
2023年前三季度，公司毛利率分别为89.83%、与2022年相比，22.62%分别上升了4个或8个百分点左右。公司整体毛利率远远超过片仔癀肝病药物(2023H1):77.71%）。
另外，从净现比(经营性现金流/净利润)来看，公司的盈利质量也开始提高。
2022年公司净现比自2020年以来首次突破1.18；2023年Q1-3指标为0.98，非常接近1。
一般来说，超过1的净现金比意味着公司的利润质量已经通过，这意味着全部或大部分的净利润已经成为真正的现金。如果比例继续超过1，通常意味着公司的商品或服务供应短缺，账面现金充足，公司质量优良。
产品类型逐渐多样化，降低了业务风险
2020年以前，康辰药业只有苏玲和代理产品为业绩创收。通过收购，公司引进了“密封利息”，成功进入骨质疏松症领域。近年来，该产品的收入比例不断上升，2023H1达到29.73%。
可以说，密封利息迅速为收入做出了贡献，有效地削弱了公司业绩对政策和市场竞争的敏感性。
康辰药业未来将继续保持高增长，有以下三个核心推动因素：
苏灵核心产品增长逻辑硬。
一方面，国内手术量逐渐恢复到口罩前水平，预计未来将稳步增长。
由于手术量的增加，苏灵作为一种刚刚需要的止血药物，其销量也将“上升”。
苏灵一方面比同行竞品更有优势。
经研究证明，苏灵血栓形成风险较低，产品成分和空间结构清晰，质量控制方便。因此，苏灵比同类产品具有更高的有效性和安全性。
此外，苏灵还具有价格优势。如下图所示，除单次治疗费用较低外，苏灵还是目前唯一一种解除血凝酶药物医疗保险限制的产品。
另一方面，苏灵正向兽用领域拓展，长期增长动力充足。
随着人们对宠物管理意识的增强，宠物药品的市场规模将扩大，对狗注射止血药品的市场需求将逐渐增加，需要更有效、更安全的宠物止血药品。
目前，公司正在积极开展犬用注射尖吻毒蛇血凝酶的临床研究，切入宠物用药轨道，满足需求。第二，密封利息预计将继续增加。
一是市场规模上升。
数据显示，除2020年和2022年受宏观经济因素影响较大外，2016-2021年降钙素样本医院整体市场规模呈上升趋势。
随着我国社会老龄化进程的加快，预计未来骨质疏松症治疗需求将进一步增加，降钙市场规模将继续增长。
另一种是良好的竞争格局。
康辰药业在2022年降钙素样本医院的市场份额中排名第一，市场份额为60%，处于市场垄断地位。
随着总市场规模的扩大和公司对降钙素市场的不断发展，康辰药业未来的收入确定性相对较高。
三是在研究管道中逐步收获。
2024年3月21日，公司宣布其对症女性盆腔炎性后遗症中药创新药金草片研发进展喜人，Ⅲ临床已达到主要终点。
目前，我国尚未批准治疗盆腔炎症后遗症慢性盆腔疼痛的药物，预计金草片上市后将填补我国这一适应症的治疗空白。
此外，该公司的KC1036已获得治疗晚期食管鳞癌的CDE临床资料Ⅲ期试验批准。
总体而言，康辰药业研发管道部分项目取得了阶段性突破，预计未来将成为新的业绩增长点。
最后，总结一下。经过调整，康辰药业现在正处于业绩上升的渠道，而创新管道的逐步实现使其更具成长逻辑。
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