中国海油股价飙升的底层逻辑是什么?

石油是工业之母和经济的“血液”。纵观全球格局，谁能控制石油，谁就能获得财富和地位。

自第二次世界大战以来，美国首先将美元与黄金联系起来，然后建立了“美元-石油”结算体系，牢牢地将美元与石油联系起来，巩固了美元霸权的基础。

中国“富煤缺油少气”的资源格局决定了石油对进口的高度依赖。因此，几十年来，中国一直在努力“向外生存”石油资源。

一方面，我们继续加强与主要石油国家的深入合作。近年来，我们与伊朗、沙特阿拉伯等国家达成了各种合作共识，打破了“美元-石油”制度的障碍，逐步提高了人民币在国际结算中的地位。

另一方面，大力发展海上石油资源，不断“向海上要石油”。

1982年1月，国务院颁布了《中华人民共和国海洋石油资源合作开采条例》。下个月，经国务院批准，中国海洋石油集团有限公司（以下简称“中国海洋石油集团”）正式成立，拥有国内外五家控股上市公司。

40多年来，中国海洋石油集团已成为中国海洋油气资源发展的主力军。其中国海洋石油有限公司（以下简称“中国海洋石油”）已发展成为市值超过1万亿元的“巨无霸”，在世界500强中排名第42位。

近年来，随着国际形势的复杂多变，当地地区冲突的高发，国际能源市场的剧烈动荡，石油的战略地位越来越突出。作为“三桶石油”之一，中国海洋石油自然备受关注。

事实上，自2022年以来，中国海油一直是资本市场的“宠儿”。就股价而言，自当年4月a股上市以来，中国海油股价上涨约3倍，创历史新高。

在股息方面，中国海油自上市以来已累计分红超过4500亿元，在香港股市中排名第四，在能源方面排名第一。

面对这样一个海上油气巨头，难免会有疑问。中国海油股价飙升的底层逻辑是什么？与其他“两桶油”相比，质地如何？未来会有什么前景？

高收益、高分红、盈利能力领先

盈利能力是判断上市公司的重要维度。从收入来看，近三年来，中国海油收入逐年上升，2021年收入2461亿元，2022年收入大幅上升，达到4222亿元，2023年进一步上升至4166亿元。

从净利润来看，2021年中国海油净利润为703亿元，2022年净利润翻了一番，达到1417亿元，2023年净利润增速下降，为1238亿元。

中国海油业务主要位于产业链上游的海上油气勘探、开发和生产，其业绩明显受油价影响，与油价波动密切相关。

在过去的三年里，全球石油需求逐渐恢复，国内成品油市场显著恢复，市场供需普遍宽松。国际油价继续在高水平波动，中国海油产量逐渐增加，直接受益于油价上涨，成交量和价格上涨。

不仅中国海油受益，中国石油和中国石化作为“三桶油”也受益匪浅。那么三者之间谁的表现更好呢？

2020年，中国海油毛利率为37.3%，到2023年底，毛利率上升至49.6%。同时，中国石油毛利率为21.7%，中国石化毛利率仅为15.55%。从毛利率指标来看，“三桶油”之间存在高低。

净资产收益率是衡量上市企业盈利能力的重要指标。2021年，中国海油的ROE为15.36%，2022年进一步上升至26%。尽管2023年油价下跌，但其ROE仍达到18.58%。从这个角度来看，中国海油确实是一个高质量的目标。

事实上，投资中国海油的回报率确实相当可观。作为海上石油和天然气巨头，中国海油的高回报和高股息风格曾在资本市场上引以为傲。自在香港证券交易所上市以来，中国海油的股息总额已超过4500亿元。

不难发现，中国海油主营业务增长预期可观，盈利能力远远超过中石油和中石化，股息率惊人，股息风格明显，市场基金热度高。

值得一提的是，近一年来，a股红利投资逆市走强。作为油气产业链的上游龙头，中国海油在a股市场大放异彩，2024年第一季度股价涨幅超过45%。

2022年4月，中国海油在上海证券交易所上市，发行价为10.80元/股。今年3月29日，中国海油a股股价创历史新高，达到30.88元/股。如果从上市初期粗略估计，中国海油a股股价已经翻了三倍，投资回报可观。

什么是底层逻辑？

在投资方面，往往有很多“事后诸葛亮”，因为预测企业走势并不容易。虽然中国海油表现出色，但很少有投资者敢在a股上市之初关注。

“问君能有多愁，就像满仓里的石油！”中国石油的惨痛教训摆在我们面前。

2007年11月，中石油在上海证券交易所上市。在当年疯狂的市场情绪和非理性炒作下，上证指数飙升至6124点的历史高点。基于巨无霸的地位和前景，大量投资者重仓中石油。

然而，2008年，金融海啸席卷全球，a股走势不尽如人意。中石油股价从48元/股跌至4.6元/股。

中石油的教训阻碍了大量投资者面对中国海油。但现实是，中国海油在资本市场的表现与中石油完全不同。正如上述，中国海油的a股股价和股息表现都非常出色。

原因是回到自己的业务。在“三桶油”中，中国海油的主营业务侧重于海上油气的勘探开发，中国石油更侧重于陆上油气的开采和炼油，而中国石化的炼油是主营业务。

在石油和天然气行业，产业链上游越多，利润率就越高。上游石油开采与下游炼油化工企业的盈利能力明显不同。

正因为如此，中国海油作为油气行业极为稀缺的纯上游龙头企业，得到了资本市场的高度认可。

根据中国海油发布的最新业绩报告，2023年中国海油储量替代率达到180%，继续保持较高水平。在净产量创历史新高的基础上，储量寿命连续7年稳定在10年以上。

值得注意的是，储量寿命并不意味着开采几年后资源就会耗尽。每年，“三桶油”都会花费大量资金开发和探索新的油气资源。

但总的来说，陆上油气资源开发的成本越来越高，优质资源越来越少，这就注定了海上油气的前景和优势。

事实上，中国海油确实有明显的投资优势。首先，成本相对较低，抵御油价波动风险的能力较强。根据其2023年的业绩报告，中国海油继续实施降低成本和提高效率的措施，桶油成本降至28.83美元。

具体来说，主要成本包括运营费、税费及附加费、折旧摊销费、销售管理费等。相比之下，中石化和中石油的成本约为40美元。也就是说，中国海油在应对油价波动方面有更强的安全边际。

二是油气资源储量可观。截至2023年底，中国海油公司已确认储量约为67.8亿桶油。通过不断加强勘探，油气资源基础不断巩固，净确认储量达到新高。

相比之下，中国海油储量寿命连续7年保持在10年以上，远远超过中石油和中石化储量寿命，可持续性在“三桶油”中处于领先地位。

第三，产量持续增长。截至2022年底，中国海洋油气净产量已超过60亿桶油当量，连续五年创历史新高，年平均日净产量达到185.76万桶油当量。

根据2023年业绩报告，今年中国海油净产量目标为70-72亿桶油当量，预计明年年底中国海油油气产量将进一步上升至73-74亿桶油当量。

总的来说，成本低、盈利能力强、业绩预增可观已成为过去两年资本市场看涨中国海油的重要因素。

前景如何？

在这种情况下，一个值得思考的问题是，中国海油的未来趋势如何？你还能投资吗？

4月9日收盘时，中国海油股价为29.05元/股，较当日开盘价下跌2.32%。从目前的股价来看，中国海油a股的股价并不贵，可以说有一定的投资机会。

然而，投资从来都不容易。在a股市场投资，不仅要考虑投资目标本身，还要综合考虑各种因素。

在过去的两年里，市场基金更喜欢红利股，更喜欢煤炭、电力、有色金属、道路等行业，这实际上是对未来的担忧。全球形势危险，宏观经济趋势疲软，市场基金不得不集中在风险规避行业。

但未来，随着宏观经济的改善，市场基金可能会再次转变投资风格，石油、煤炭、电力、铁路等投资逻辑也会相应改变。因此，中国海油的投资仍需充分研究。

今年，中国海油净产量目标为70-72亿桶油，多个重点新项目计划在年内投产，包括渤中19-2油田开发项目、深海1号二期项目、惠州26-6油田开发项目、海外巴西Mero3项目等。此前，三轮油价周期持续了7-10年。随着全球石油需求的逐步复苏，国内成品油市场明显恢复，市场供需宽松。

据多家专业机构预测，国际油价预计将在70美元-130美元/桶范围内波动，预计中国海油业绩将再创新高。

从长远来看，随着海洋资源的不断发展，中国海油作为中国最大的海上油气生产经营者，也有更大的想象空间。

来自亿欧智库，文｜王圆磊